中信證券：出口管制禁止對美出口，战略金屬地位提升

2024年12月3日，商務部發布公告稱決定加強相關兩用物項對美國的出口管制，禁止兩用物項對美國軍事用戶或軍事用途出口，原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口。目前我國是全球第一大鎵、鍺和銻生產國，對於關鍵金屬資源的出口管制有望提升其战略地位，對於維護國家安全和利益具有重要战略意義。我們認爲不排除後續出口管制政策或將延續至鎢、稀土等战略金屬品種的可能性，建議關注相關金屬的投資機會。

▍事件：

2024年12月3日，商務部發布公告稱，根據《中華人民共和國出口管制法》等法律法規有關規定，爲維護國家安全和利益、履行防擴散等國際義務，決定加強相關兩用物項對美國出口管制，本公告自公布之日起正式實施，具體事項公告如下：一、禁止兩用物項對美國軍事用戶或軍事用途出口；二、原則上不予許可鎵、鍺、銻、超硬材料相關兩用物項對美國出口；對石墨兩用物項對美國出口，實施更嚴格的最終用戶和最終用途審查。

▍鎵：鎵由於具備良好的導電性常被加工成砷化鎵、氮化鎵、磷化鎵等，可以廣泛用於半導體、集成電路、5G通信、軍事雷達等領域。

據USGS統計，我國鎵儲量和產量分別爲19萬噸/600噸，分別佔全球的68%/98%以上，我國已成爲全球最大的鎵生產國。據海關總署，2023年我國共出口鎵產品44.8噸，日本/德國/荷蘭爲我國前三大出口國，佔比分別爲31.5%/28.7%/18.1%，而出口到美國鎵產品爲1.3噸，僅佔國內鎵出口總量的2.9%，由此可見限制鎵對美出口後對國內企業直接影響相對較小。2023年7月，商務部、海關總署聯合公告稱自2023年8月1日起對鎵、鍺等相關物相實施出口管制。2024年1-7月，我國合計出口鎵產品31.1噸，同比下滑13.5%。價格方面，據Wind，截至2024年12月3日，國產鎵（≥99.99%）收報221.0萬元/噸，自去年8月1日以來已上漲19.1%。

▍鍺：鍺具備良好的光電性能，常被用於紅外光學、光纖通信、航空航天和太陽能電池等領域。

據USGS統計，我國鍺儲量和產量分別爲3500噸/95噸，分別佔全球的41%/68%，同樣爲全球最大的鍺生產國。盡管美國是全球鍺資源最豐富的國家（佔比45%），但1984年後美國就已將鍺作爲國防战略資源而停止开採，其鍺產品原料主要來源於進口。據海關總署，2023年中國大陸共出口鍺產品41.4噸，俄羅斯/中國香港/德國爲前三大出口地區，佔比分別爲22.1%/19.5%/17.2%，出口到美國的鍺產品5.9噸，佔鍺出口總量的14.2%。2024年1-7月，中國大陸合計出口鍺產品15.3噸，同比下滑58.3%。價格方面，據Wind，截至2024年12月3日，國產鍺錠收報1845.0萬元/噸，自去年8月1日以來已上漲88.3%。

▍銻：銻可用於阻燃材料、鉛酸電池、催化劑、光伏玻璃澄清劑等領域。

據USGS統計，我國銻儲量和產量分別爲180萬噸/6萬噸，分別佔全球的19%/55%，爲全球第一大銻生產國。據海關總署，2023年我國共出口銻礦砂及銻氧化物4.18萬噸，美國/印度/韓國爲我國前三大出口地區，佔比分別爲28.1%/19.4%/8.0%，美國爲我國銻制品（主要爲銻的氧化物）第一大出口國。2024年8月15日，商務部、海關總署聯合公告稱自2024年9月15日起對銻等相關物相實施出口管制。我國銻產品出口量從2024年9月6533噸驟降到10月的190噸，降幅高達97.1%。出口管制政策施行後，據Wind，國內銻錠價格從8月15日的16.2萬元/噸下降到12月3日的14.5萬元/噸，跌幅爲10.6%；而海外銻價則從8月15日的2.27萬美元/噸上漲到11月29日的3.80萬美元/噸，漲幅高達67.0%。國內外價格短期背離主要於供需分配的不均，我們預計本次出口管制政策後國內外銻價差短期內或將繼續拉闊，中長期看將會在建立新的平衡後逐步收窄。

▍對美出口管制政策有望大幅提升鎵鍺銻等金屬的战略地位。

我國在鎵、鍺、銻等金屬的全球供應上掌握了絕對主導權，採取對美嚴格出口管制後將對美國軍用及民用領域原材料供應造成重要影響。近年來，美國及其盟友多次出台政策打壓中國的半導體等高科技產業，美國於12月2日發布了對華半導體出口管制措施，進一步加嚴對半導體制造設備、存儲芯片等物相的對華出口管制。我們認爲此次商務部對幾種關鍵礦產資源的對美停止出口是對美國此前半導體出口管制的回應，對於維護國家安全和利益具有重要战略意義。此外，考慮到鎵、鍺等金屬直接出口到美國的佔比相對較小，我們認爲不排除後續相關部門或將對出口的最終用戶和最終用途實施更嚴格審查的可能性，以加強對國家战略安全的保障作用。

▍不排除未來出口管制政策或將繼續延續至鎢、稀土等战略礦產資源的可能性。

我們認爲此次對美出口管制政策或將是我國維護國家安全及战略礦產資源地位的开始，未來出口管制政策或將沿以下兩條主线延續：1）可用於國防軍工、新材料、半導體等關鍵領域的战略金屬，如鎢、鉬、鈦、錫、稀土、銦、鉻、鉭、鈮、銫等；2）我國在供應端具備絕對主導地位的战略金屬，如鎢、稀土等。因此我們認爲不排除未來我國或將出口管制政策延伸至鎢和稀土等關鍵战略金屬的可能性，將爲維護國家安全起到至關重要的作用。

▍風險因素：

金屬價格大幅波動；中美關系持續惡化；政策變化超預期；下遊需求不及預期。

▍投資策略：

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：敖翀S1010515020001、商力S1010520020002

標題：中信證券：出口管制禁止對美出口，战略金屬地位提升

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