物流和出行：順周期博弈內需，出海空運乘風破浪

展望2025年，中美角力加碼的背景下，國內逆周期調節的政策正在加大力度，化債或爲本輪政策加碼的起點，刺激內需、修復盈利的同時料將優化運營方的資產負債表。政策抓手轉向促消費、惠民生，更多增量政策落地有望刺激需求並傳導至運營方的利潤端，建議沿着高彈性的航空、高端快遞&快運、內貿集裝箱的復蘇线選股，同時出海方向仍建議關注個股機會，挖掘掌握稀缺資源和關鍵物流節點的資源型龍頭。

▍航空：積極因素持續累積，順周期優選。

與歷史上行周期相比，本輪航空周期最大的不同在於飛機引進規模經歷連續5年低增速，傳統“後周期”表現的航空周期有望前置。根據民航業發展統計公報，2020~23年國內航司客機機隊規模CAGR爲2.6%，監管安全審查、航材供應限制、勞動力短缺等因素持續擾動，飛機制造商產能恢復或仍需時日，同時根據中國南方航空採購招標網，南航考慮出售10架自有的波音787-8型飛機，運營端壓力限制航司運力擴張衝動，我們預計2025年行業供給增速將小於2%。展望2025年，國內线收益管理回歸常態&國際樞紐建設&航油成本下降等積極因素持續累積。近期淡季裸票價同比追平信號積極，繼2023年“票價優先”和2024年“客座率優先”極端狀態後，行業定價政策或迎拐點。油價大幅下降推動行業2014年底开始超額收益周期，關注航司2025年航油成本壓力緩解傳導至利潤端。順周期首選的航空有望迎來爆發。免籤國家持續擴容等積極政策信號不斷，2025年春運有望成爲航空周期試金石。

▍快遞快運：

家電品類最爲受益消費品以舊換新補貼政策，我們預計若補貼延續，有望拉動2025年快運需求57~104億元，期待刺激內需系列政策漸次落地傳導至快遞、快運端。同時，制造業轉型升級有望推動競爭優勢更強的全網型快運市佔率提升，料2024-27年全網型快運市場規模CAGR 8%~10%。另外，高端快運市場格局優化，價格韌性有望傳導至利潤端。疊加頭部企業聚焦精益化管理助力降本，期待需求拐點背景下2025年快運網絡利潤持續釋放。

▍物流：關注錯殺機會，內貿集裝箱或迎拐點。

市場擔憂美國大選落地對跨境電商物流需求的影響，近期空運長協籤訂或超預期(我們預計價格實現同比20%左右漲幅)，展望2025年，供給緊約束背景下，預計跨境電商需求高增，擁有核心資源的物流企業有望享受運價紅利，料業績成長確定性強。負面因素集中釋放後，關注情緒性的錯殺機會。從新船交付和轉外貿船只潛在回流兩維度看，2025年內貿集裝箱供給增量可控，緊平衡背景下需求積極信號更易傳導至價格端。2024Q4至今PDCI同增19.5%，期待2025年政策刺激推動內貿大宗商品及消費品需求改善，供給端存相對約束背景下內貿集裝箱運價彈性有望釋放，建議關注運營效率和成本控制領先的高分紅標的。

▍液貨航運：2025年或爲油運周期的關鍵，危化水運打造企業第二增長曲线。

我們預計補庫需求爲2025年油運重要邊際變量，預計明年OPEC+有望正式啓動增產，同時考慮特朗普團隊主張發展傳統能源，供給增長或導致油價中樞逐步下行，疊加庫存水平低位，潛在補庫需求有望釋放。期待政策起效推動下遊需求改善，供給強約束下，我們預計油運供需缺口將持續存在。中間產品出口&中資礦山替代帶來的需求增量有望爲幹散貨需求提供支撐，若下遊大宗商品需求恢復，將進一步推動幹散貨需求增長。我們預測外貿危化水運供給增速差將進一步擴大，國內石化產品漸具出海潛力，國內危化水運頭部船東在重載率、大客戶收入佔比等指標方面媲美海外龍頭，疊加船舶大型化、新船優勢和中方煉廠量質雙升助力，未來借助化學品出海介入海外市場或成爲企業培育第二增長曲线的優選，繼續推薦具備海外拓展潛力的國內危化水運船企。

▍風險因素：

消費信心提升不及預期；油匯擾動超預期；人工成本超預期上升；歐美關稅政策擾動；原油補庫進度慢於預期；危化物流需求復蘇慢於預期。

▍投資建議：

中美角力加碼，政策抓手轉向促消費、惠民生，更多增量政策落地有望刺激需求，並傳導至運營方的利潤端。內需修復背景下，建議關注物流與出行服務子板塊的高彈性。如積極因素持續累積、順周期優選的航空、需求拐點背景下利潤有望釋放的高端快遞&快運、受益政策刺激下遊需求改善的內貿集裝箱等。此外，期待潛在補庫需求及政策起效推動需求改善，2025年油運幹散有望共振。同時國內化學品漸具出海潛力，未來出海或爲企業第二增長曲线優選。同時出海方向仍建議關注個股機會。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月28日發布的《物流和出行服務行業2025年投資策略—順周期博弈內需，出海空運乘風破浪》；扈世民 張昕玥

標題：物流和出行：順周期博弈內需，出海空運乘風破浪

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