中信證券：工企營收和利潤降幅雙雙收窄
2024年10月，規上工企利潤同比下降10.0%，增速較前值回升17.1個百分點，營收降幅同樣有所收窄，這主要是受益於表徵“量”的工業增加值保持較快增長，但10月價格因素對於企業營收和利潤增長的拖累小幅增加。2024年1-10月，上中下遊行業間利潤格局保持穩定，上遊、下遊利潤佔比小幅下降，中遊利潤佔比小幅增加。從結構上看，10月高技術制造業繼續對工企利潤發揮支撐作用，穩增長、擴內需政策支撐下原材料制造業和消費品制造業利潤降幅收窄。11月工業經濟高頻運行數據中“量價分化”特徵延續，向後看，期待隨着政策不斷落地生效，後續工業企業利潤增速能夠逐漸企穩。
▍事項：
國家統計局2024年11月27日發布工業企業利潤數據，2024年1-10月，全國規模以上工業企業實現利潤總額58680.4億元，同比下降4.3%，實現營業收入110.96萬億元，同比增長1.9%。
▍10月工業企業營收和利潤降幅有所收窄。
2024年10月，規上工企利潤單月同比下降10.0%（前值-27.1%），規上工企營收單月同比下降0.2%（前值-0.9%）。從三大門類看，按1-10月累計口徑，電熱燃水生產供應業利潤保持較快增速，採礦業和制造業利潤降幅擴大。2024年1-10月，電熱燃水生產供應業利潤同比增長11.5%（前值+12.1%），採礦業利潤同比下降12.7%（前值-10.7%），制造業利潤同比下降4.2%（前值-3.8%）。將影響工業企業利潤的“量”、“價”、“利潤率”三方面因素拆分來看：1）10月表徵“量”的工業增加值同比增長5.3%，工業生產保持較快增長；2）10月PPI同比下降2.9%，較前值回落0.1個百分點，價格因素對於企業營收增長的拖累小幅增加；3）1-10月，工業企業營業收入利潤率錄得5.29%，環比回升0.02個百分點，但較去年同期低0.34個百分點。
▍工業企業實際庫存增速有所回落，應收账款平均回收期有所延長。
按名義值計算，2024年10月末規模以上工業企業產成品存貨6.53萬億元，同比增長3.9%，增速較今年9月下降0.7個百分點。根據我們測算，剔除掉價格因素後，10月工業企業實際庫存增速爲6.8%，較今年9月下降0.6個百分點。後續工業企業庫存水平走向需要密切關注穩增長政策的落地效果和工業部門需求端景氣度的邊際變化。2024年10月末，工業企業產成品存貨周轉天數爲20.0天，環比持平前值；應收账款平均回收期爲66.7天，環比增加0.4天；工業企業應收账款同比增速爲7.8%，較前值增加0.2個百分點。
▍上中下遊利潤格局保持穩定，上遊、下遊利潤佔比小幅下降，中遊利潤佔比小幅增加。
根據我們測算，2024年1-10月：1）上遊行業利潤五年平均增長15.8%，較前值下降0.1個百分點，上遊利潤佔比16.8%，較前值下降0.4個百分點。2）中遊石油煤炭燃料加工業、黑色及有色金屬冶煉及壓延加工業的合計利潤五年年均復合增速爲-13.9%，較前值增加2.0個百分點。3）中遊其他行業利潤五年年均復合增速爲1.8%，較前值增加1.4個百分點。2024年1-10月，中遊行業利潤合計佔比爲33.1%，較前值增加0.9個百分點。4）下遊行業利潤五年平均上升3.0%，較前值增加0.1個百分點，2024年1-10月下遊利潤佔比爲50.1%，較前值下降0.5個百分點。
▍從結構上看，10月高技術制造業發揮支撐作用，穩增長、擴內需政策支撐下原材料制造業和消費品制造業利潤降幅收窄。
10月份，高技術制造業利潤同比增長12.9%，較規上工業平均水平高出22.9個百分點，拉動規上工業利潤增長1.9個百分點。其中，可穿戴智能設備制造、敏感元件及傳感器制造、工業控制計算機及系統制造、鋰離子電池制造等行業利潤同比分別增長73.3%、48.8%、40.0%、39.4%，新質生產力培育進一步加快。在近期一系列穩增長、擴內需政策支撐下，10月原材料制造業和消費品制造業利潤有所好轉，其利潤降幅較9月份分別收窄27.7個和20.4個百分點。
▍11月工業經濟高頻運行數據中“量價分化”延續，期待隨着政策不斷落地生效，後續工業企業利潤增速能夠逐漸企穩。
從高頻數據來看，2024年11月以來，國內工業經濟運行延續“量價分化”特徵。根據我們測算，截至11月27日，今年11月國內日均粗鋼產量、生鐵產量同比增速分別較10月增加4.1、1.4個百分點。截至11月27日，今年11月螺紋鋼鋼廠开工率、线材鋼廠开工率同比降幅分別較10月收窄1.4和1.8個百分點。價格方面，截至11月27日，今年11月南華工業品指數環比下跌1.2%，其中南華黑色指數、有色金屬指數分別環比下跌2.1%、1.7%，上述數據指向11月國內工業品價格表現較爲一般。但考慮到本輪政策組合拳力度強勁、思路开放、態度堅決，通過化解風險、財政擴張等手段積極發力。期待隨着政策不斷落地，後續經濟運行態勢能夠不斷改善，工業企業利潤增速也將能夠逐漸企穩。
▍風險因素：
內需恢復不及預期，國內政策不及預期，地緣政治風險事件超預期，海外貨幣政策超預期等。
注：本文節選自中信證券研究部已於2024年11月27日發布的《2024年1-10月工業企業利潤數據點評—工企營收和利潤降幅雙雙收窄》；楊帆 瑪西高娃 張黎陽
標題：中信證券：工企營收和利潤降幅雙雙收窄
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