在對衝基金眼中，美國經濟將會怎樣？

特朗普提名宏觀對衝基金大佬斯科特·貝森特（Scott Bessent）擔任美國財長，他近期提出了引人矚目的“333方案”：到2028年將預算赤字降至GDP的3%、通過放松管制實現3%的GDP增長、每日增產300萬桶或等量能源，而實施這一方案將爲美聯儲創造开啓“適當寬松周期”的條件。

從宏觀角度而言，他認爲美國的財政赤字過高，並傾向於大幅削減政府开支，同時也支持強美元和數字貨幣；也有一些人指出，貝森特認爲日元過弱，並認爲日元會升值40%。這些宏觀觀點放在一起，事實上指出了一些有意思的方向，即美國可以通過提高政府和經濟效率的方式，來逐步降低財政赤字，而由此來支撐美元的強勢地位。

數據方面，11月美國PMI數據繼續呈現分化的態勢。制造業PMI錄得48.8，在延續了溫和收縮趨勢的同時，服務業PMI突破了連續多月的55水平，錄得57，爲2022年5月以來的最高值。

大選結束後，“特朗普交易”經過短暫調整後重拾上行動力。美元指數在上周後半段時間迎來三連漲，最終收於107.5，爲2022年末以來最高水平。近期美元指數的走強與市場對於美聯儲12月降息預期的調整密切相關。CME的FedWatch數據顯示，市場預期暫停降息的可能性超過47%，而上周這一概率爲17%。降息預期的邊際變化是市場對美國政府未來政策效果的直接反映，隨着特朗普官員提名人選的陸續落地以及近期美聯儲官員所釋放出對未來貨幣政策放松路徑的謹慎態度，“再通脹”的隱憂已經在慢慢“生長”。

上周市場的另一個焦點是芯片巨頭英偉達（NVDA US）第三季度財報，雖然其業績超出市場預期，營收繼續刷新單季最高紀錄，但令人難以費解的是，業績公布後公司股價卻出現波動。如果結合業績公布前英偉達股價的走勢，我們更傾向於認爲這是投資者已經提前押注英偉達業績再超預期，業績公布後部分短期投資者獲利離場的結果。

正文

大選之後，海外宏觀數據進入了短暫真空期，上周前半段時間並沒有重磅數據公布，市場表現相對平淡，進入後半程，隨着英偉達（NVDA US）業績以及PMI、通脹預期等數據的陸續公布，“特朗普交易”再次出現回溫的跡象。與此同時，候選總統特朗普提名宏觀對衝基金大佬斯科特·貝森特（Scott Bessent）擔任美國財長，貝森特曾經爲索羅斯工作，並在對衝基金領域獲得巨大成功，也因此其觀點更加受到市場的重視。

在過去的幾天內，市場對貝森特的分析已經汗牛充棟。其中最有標志性的是他近期提出了引人矚目的“333方案”：到2028年將預算赤字降至GDP的3%、通過放松管制實現3%的GDP增長、每日增產300萬桶或等量能源。他認爲，實施這一方案將爲美聯儲創造开啓“適當寬松周期”的條件。

作爲宏觀對衝大佬，貝森特兼具交易員和宏觀思維，比如說他傾向於“逆向思考”，不愿與大多數人站在一起，同時他認爲如果不認同市場流行的交易方向，寧可不參與其中。他也會自己下注，並且認爲只有爲自己工作，才能獲得最大的收益。從宏觀角度而言，他認爲美國的財政赤字過高，並傾向於大幅削減政府开支，同時也支持強美元和數字貨幣；也有一些人指出，貝森特認爲日元過弱，並認爲日元會升值40%。

這些宏觀觀點放在一起，事實上指出了一些有意思的方向，即美國可以通過提高政府和經濟效率的方式，來逐步降低財政赤字，而由此來支撐美元的強勢地位。這些從宏觀經濟角度而言是成立的，但強美元是否也意味着“強日元”，在某種程度上則取決於日本經濟的表現以及美國對於日本的中長期支持程度。而從這個角度而言，是否意味着歐元將必然成爲一個受害者？無論如何，從一個宏觀對衝的角度來考慮問題，本質上要在確定的趨勢下尋找到風險收益最高的投資組合——而這個組合一开始往往是顯得“不切實際”的。可以想象，貝森特上任後，美聯儲主席鮑威爾的影響力可能會被削弱，尤其考慮到貝森特一直以來對美聯儲的批評，比如說認爲其9月降息過早、幅度過大。

上周數據方面，11月美國PMI數據繼續呈現分化的態勢。制造業PMI錄得48.8，在延續了溫和收縮趨勢的同時，服務業PMI突破了連續多月的55水平，錄得57，爲2022年5月以來的最高值。PMI分項方面，市場更爲關注的無疑是勞動力和價格相關的數據，從結果看，制造業和服務業就業市場开始收斂，制造業就業分項指數回升至榮枯线（50）以上，這可能反映了一些罷工工人的回歸，但服務業就業分項指數進一步下跌至48.7，陷入萎縮。價格方面整體利好通脹，雖然投入成本仍然居高不下，但標普全球的綜合售價指數本月降至四年多來的最低點。

大選結束後，“特朗普交易”經過短暫調整後，重拾上行動力。首先，美元指數在上周後半段時間迎來三連漲，最終收於107.5，爲2022年末以來的最高水平。近期美元指數的走強與市場對於美聯儲12月降息預期的調整密切相關。CME的FedWatch數據顯示，市場預期暫停降息的可能性超過47%，而上周這一概率爲17%。降息預期的邊際變化是市場對美國政府未來政策效果的直接反映，隨着特朗普官員提名人選的陸續落地以及近期美聯儲官員所釋放出對未來貨幣政策放松路徑的謹慎態度，“再通脹”的隱憂已經在慢慢“生長”。

當然，歐元的繼續大幅下跌也是推動美元走強的關鍵因素，這與歐洲基本面的進一步惡化不無關系。略早於美國公布的歐元區11月PMI數據全线低於市場預期，在榮枯线下進一步下探。歐元區11月制造業PMI與服務業PMI分別錄得45.2、49.2，低於市場預期的46.0、51.6。經濟數據繼續惡化拖累歐元走弱，美國大選落定以來，歐元累計跌幅已經接近5%。今年歐洲央行已經將政策利率調降75個基點至3.25%，在疲弱的PMI數據公布後，市場押注歐央行12月降息50個基點的可能性已經達到50%，並預計明年將繼續降息150個基點。

上周市場的另一個焦點是芯片巨頭英偉達第三季度財報，英偉達業績再次超出市場預期，3QFY25營收350.8億美元（同比+94%，環比+17%），市場一致預期爲332.5億美元。雖然營收繼續刷新單季最高紀錄，各業務收入全线高於分析師預期，令人難以費解的是，業績公布後公司股價卻出現波動。如果結合業績公布前英偉達股價的走勢，我們更傾向於認爲這是投資者已經提前押注英偉達業績再超預期，業績公布後部分短期投資者獲利離場的結果。

深層次而言，英偉達股價表現反映的是美國經濟的前景。英偉達在美股大盤中權重最高，引導美股大盤指數。包括英偉達在內的七家龍頭科技公司今年拉動大盤上漲24%。深層看，AI技術在生產、服務、自動駕駛、醫療保健、教育、企業運營等行業中廣泛應用，提高經濟體中各部門的生產效率，促進經濟增長。在AI芯片領域，英偉達的芯片佔據絕大部分的市場，其生產的芯片甚至成爲科技發展的“硬通貨”。從某種程度而言，投資英偉達就是在投資美國經濟前景，以及整個美股市場的盈利預期。因此在財報落地後，美股恢復了上行動力，道瓊斯指數連漲三日創下歷史新高，標普500也連漲5日。從全周看，標普500、納指、道指分別錄得約1.7%、1.7%、2.0%漲幅。

注：本文來自國泰君安發布的《在對衝基金眼中，美國經濟將會怎樣？》，報告分析師：周浩、孫英超

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