天風宏觀：黃金交易擁擠度开始回升
7月第3周各類資產表現：7月第3周，美股三大指數漲跌不一。Wind全A下跌1.88%，日均成交額下降至7571.4億元。30個一級行業中7個行業實現上漲，房地產、商貿零售和地產表現相對靠前；電子、計算機和通信表現靠後。信用債指數小幅上漲0.12%，國債指數上漲0.31%。
權益
7月第3周，Wind全A的風險溢價在略高於【中性】水平位置（中位數上0.3倍標准差，60%分位）。滬深300和上證50的風險溢價均上升至71%分位，中盤股（中證500）的風險溢價上升至37%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價爲64%、44%、71%、76%分位。
7月第3周，大盤價值和小盤成長擁擠度小幅下降，其余風格的擁擠度小幅上升。大盤價值、大盤成長的擁擠度爲45%、15%，中盤價值、中盤成長的擁擠度爲27%、17%，小盤價值、小盤成長的擁擠度爲28%、22%歷史分位。
7月第3周，30個一級行業的平均擁擠度上升至41%分位。當前擁擠度最高的爲通信、汽車和傳媒。建材、醫藥和消費者服務的擁擠度最低。
分板塊來看，TMT行業的擁擠度繼續下降，中特估（建築、石油石化和金融）的交易擁擠度有所回升。綜合金融的擁擠度上升較大。除家電和消費者服務外，消費板塊和地產後周期板塊的交易擁擠度均明顯擡升（見圖6）。
債券
7月第3周，流動性溢價上升至25%分位。市場對未來流動性收緊的預期略高於中性（51%分位），期限價差下降至25%分位；信用溢價下降至38%分位。
利率債的短期交易擁擠度上升至63%分位，信用債的短期交易擁擠度維持44%分位。可轉債的短期交易擁擠度下降至48%分位。
商品
能源品：7月第3周，布油上漲1.58%至80.89美元/桶。原油的交易擁擠度上升至39%分位。美國石油總儲備下降0.07%，其中战略儲備維持不變。
基本金屬：7月第3周，金屬價格漲跌不一。銅價和滬鋁分別下跌2.69%和0.25%；鎳價上漲2.26%。銅油比維持在中性位置，銅金比處在中性下方，銅在工業屬性上定價中性，在金融屬性上定價中性偏便宜。
貴金屬：倫敦金現貨價格上漲0.32%。COMEX黃金的非商業持倉擁擠度上升至69%分位，投機情緒偏高。現貨黃金ETF周均持倉量下降0.06%，黃金的短期交易擁擠度开始回升（44%分位）。
匯率
7月第3周，美元指數上漲1.12%，收於101.09。在岸美元流動性溢價上升至33%分位，離岸美元流動性溢價下降至72%分位。
離岸人民幣匯率上漲0.65%至7.19，中美實際利差的歷史分位數仍處在中低位置，人民幣賠率中性偏低。
海外
7月第3周，CME的FEDWatch顯示的加息預期與上周基本持平，7月加息1次的概率維持在九成以上。10Y美債名義利率上升1bp至3.84%，10Y美債實際利率下降10bps至1.49%，10年期盈虧平衡通脹預期上升11bps至2.35%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度擴大7bps至98bps，10年-3個月利差倒掛幅度維持不變。
7月第3周，美股三大指數漲跌不一。道瓊斯上漲2.08%，標普500上漲0.69%，納斯達克下跌0.57%。標普500的風險溢價下降至41%分位，納斯達克和道瓊斯均下降至24%分位。美國信用溢價維持29%分位，投機級信用溢價下降至23%，投資級信用溢價維持34%分位。
風險提示
地緣衝突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊
注：本文爲天風證券2023年7月23日研報《大類資產風險定價周度觀察——7月第4周》，分析師：宋雪濤S1110517090003、林彥 S1110522100002
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