美聯儲大選後的降息劇本

大選之後，壓力給到了美聯儲。9月超預期降息50bp，美聯儲似乎已被質疑；11月如期放緩降息節奏。隨着“共和黨橫掃”的大選結果落地，鮑威爾將陷入左右爲難的境地：一面是再通脹的風險、以及更加不確定的關稅政策和國際環境；一面是特朗普1.0時期不斷幹預美聯儲再度重演的“陰影”。

本次會議美聯儲放緩降息步伐，從上一次的50bp降至25bp，聯邦基金目標利率降至4.5%-4.75%區間，維持縮表節奏不變。

勞動力市場健康，10月新增非農就業驟跌是受臨時性因素的影響，而失業率仍維持在較低水平。刪除對通脹“更有信心”，核心通脹雖超預期，但仍在靠近目標的軌跡上。強調經濟韌性：尚無加息計劃，對12月降息不置可否，後續決策仍將依賴於數據。

市場更關注的可能是12月FOMC會議、以及特朗普對明年降息路徑的影響。

在12月議息會議前，大概率能看到通脹增速反彈。9月中旬以來，掉期數據顯示市場的通脹預期明顯提升。根據測算，只要CPI環比爲正，那么同比將在四季度連續上升，如果環比爲0.2%，那么四季度CPI同比有可能回到3%（圖2）。如果新增就業受大選落地後經濟預期樂觀的刺激也有所好轉，那么降息預期可能大幅調整。市場將聚焦12月公布的新一期的點陣圖和經濟展望（SEP），美聯儲或上調通脹和GDP預期。

大選結果落地，會對美聯儲帶來什么影響？

“共和黨橫掃”令市場對2025年的降息幅度的預期下調。如圖3-圖4，大選前後，市場對今年降息預期的變化較小，但對2025年底的政策利率水平的預期上調。

“再通脹”預期升溫。相比於哈裏斯上台，特朗普的政策議程對GDP、薪資和居民消費的增長更有利。大選落地後，美國經濟衰退的擔憂基本消退，“再通脹”預期升溫。國會統一的情況下，明年美國債務上限將順利上移、財政刺激維持平穩甚至更強；而驅逐移民的政策或在明年初特朗普上任後率先落地，推升薪資增速和服務通脹。

但特朗普或對明年降息又有訴求。一是，“共和黨橫掃”的情況下，減稅等政策或將顯著提高未來4年美國的赤字，政府債務加速增長，更多的降息可以減輕聯邦政府的利息支出負擔。二是，如果美國加關稅的議程落地，降息可以部分抵消加關稅對美國經濟的負面影響。

回顧特朗普第一任期：貨幣政策從緊縮轉向寬松、特朗普喜歡口頭幹預。

2017年1月特朗普上任時美聯儲處於加息周期中，2017年10月美聯儲开始縮表，2017年一共加息3次。2018年下半年，受關稅的影響，美國經濟开始顯現下滑跡象。2018年7月开始，特朗普多次批評鮑威爾加息；2018年美聯儲一共加息4次。2019年美聯儲立場开始轉向，2019年7月开始降息、2019年10月开始擴表。