方正證券：美國大選投票日觀察指南

核心觀點

核心觀點：美國總統大選將於下周11月5日正式开啓投票，當前特朗普在民調和博彩平台上均處於領先，但本周哈裏斯在部分關鍵搖擺州重新反超，特朗普的碾壓性優勢出現回落，當前總統大選競爭仍處於白熱化階段。本周特朗普交易出現部分逆轉、市場波動性加劇，也表明當前市場未對最終的勝者達成一致預期。主流媒體將在各州投票陸續截止後實時跟蹤計票進度，預計初步結果將於11月6日揭曉，但仍存在部分搖擺州計票結果出現爭議進而推遲宣布結果的尾部風險。

選情更新：特朗普綜合民調小幅反超，搖擺州競爭持續白熱化。在民調數據方面，RCP調查顯示，特朗普以48.4%的整體支持率小幅反超哈裏斯的48.1%，領先+0.3%。在七大战場州中，特朗普在佐治亞州（GA，共計16張選舉人票）和亞利桑那州（AZ，共計11張選舉人票）優勢較爲明顯，領先幅度大於2%；而在其余各州中，特朗普與哈裏斯的支持率仍然焦灼，兩位候選人互有高低，且差距仍小於1%。本周，密歇根州（MI，共計15張選舉人票）、威斯康星州（WI，共計10張選舉人票）和賓州（PA，共計19張選舉人票）的選情出現一定的反轉，哈裏斯小幅領先，這或與哈裏斯在最近重返當地並進行競選活動有關。在競選活動方面，哈裏斯與特朗普及其各自代表紛紛湧入威斯康星州這一關鍵战場，展开最後的拉票攻勢。在競選的最後階段，哈裏斯將目標鎖定在了溫和的郊區女性，特別是那些未受過大學教育的白人女性，希望通過提高女性投票參與率來獲得更多選票。在大選博彩方面，特朗普的優勢相較於民調數據上更爲領先，但近日其優勢有所回落。Polymarket平台上特朗普、哈裏斯的賠率分別爲57.7¢、42.3¢；RCP博彩平台綜合數據顯示特朗普領先19.6¢，較前半周有所回落。搖擺州方面，Polymarket和Kalshi兩個平台數據顯示，特朗普在密歇根和威斯康星州已落後，在賓州的領先優勢也並不顯著。國會選情方面，上述兩個平台上，共和黨橫掃（Republican Sweep）的賠率分別爲38¢和39¢，仍爲最有可能的總統+國會選舉結果組合。值得注意是，10月30日至11月1日，伴隨特朗普在博彩平台上的碾壓性優勢开始回落，特朗普旗下DJT股價出現大幅下挫，美債利率和美元指數一度回撤，市場波動性加劇。從基本面看，民主黨更積極的提前投票、特朗普對搖擺州舞弊的控訴都讓市場开始重新定價大選的不確定性風險。交易層面，大選風險的重新定價則導致了兩個問題：“特朗普交易”的階段性止盈和大選前高波動性環境中倉位下降帶來的流動性衝擊，這導致雖然特朗普交易降溫，但美債利率隨後延續上行。就大選選情而言，民調的焦灼、大選博彩的調整，以及市場波動的加劇均顯示此前特朗普的碾壓式競選優勢或存在一定偏差，“哈裏斯衝擊”並非小概率事件，其結果仍然有待开票結果的確認。

投票觀察：11月5日現場投票开啓，开票延遲的可能性有限。今年大選結合郵寄選票、提前投票或現場投票三種模式，對總統職位、國會參衆兩院和州級別的行政長官進行選舉。佛羅裏達大學選舉實驗室（Election Lab）數據表明，截至當地時間31日下午，已有超過6500萬美國人提前投票，其中有3400余萬選民親自投票，約3000萬選民通過郵寄投票。其中，民主黨以2%的優勢在總投票數上相對佔優。現場投票在11月5日當日進行，出口民調隨之產生。其中，各州投票站一般在當地時間19至20點逐漸關閉（最晚關閉的投票站是在美東時間晚23點至凌晨1點之間，即北京時間6日下午14點至16點）。作爲參照，2020年的投票日爲11月3日，出口民調由ABC、CBS、CNN、NBC等媒體委托愛迪生研究公司（Edison Research）進行，並在美東時間11月4日晚20點公布（北京時間11月5日早9點）。盡管今年大選在郵寄選票的覆蓋範圍上有所擴大，但在截止日期等具體規定上有所收緊。除內華達州外，其他搖擺州均不接受晚於大選日送達的郵寄選票，而內華達州將郵戳蓋於11月5日之前且收件於11月9日之前的選票視作有效。考慮到非搖擺州接受與否對總統選舉的結果影響有限，故與2020年相比，初步投票結果延遲公布的概率較低。回顧往屆大選，除2020年外的總統選舉結果均在次日中午前後公布，因此預計本屆總統大選的初步結果將在美東時間11月6日揭曉。需要注意的是，由於开票結果實時更新，最終結果與關鍵搖擺州的开票形勢密切相關，因此初步投票結果出爐的時間難以有精確的預判。一般情形下，預計大選初步結果將於北京時間6日晚左右出爐。

此外需指出的是，11 月 5 日的選舉實際上並不直接決定誰是總統，而是以“州內贏家通喫”的方式決定本州選舉人票的歸屬。隨後，各州的選舉人團將於12月中旬在各自州的首府集會，並根據本州在11月5日的計票結果，按照法定程序投票產生下一任總統及副總統。不同於總統選舉“贏家通喫”的選舉人團制度，國會選舉需要根據各州不同的選舉條例進行。各州對郵寄選票的有效性及計票時間的規定存在差異，國會各席位的歸屬需依據州內選區的具體結果進行確認。在允許11月5日後寄達的州中，郵寄選票的接收截止日期普遍爲選舉日後的一周或十天。因此，參衆兩院席位歸屬分布的公布時間或將晚於總統大選結果的公布，少數席位的最終確定可能更加延遲。依照慣例，新一屆國會將於2025年1月3日正式宣誓就職，而總統選舉結果則將在1月5日或6日由立法機關進行正式確認。鑑於當前民調顯示的選情差距較爲接近，加之2020年大選中郵寄選票處理過程中出現的混亂，今年大選結果在經過法律確認前可能引發一定程度的政治糾紛。選舉开票與法律確認前的不確定性及其帶來的尾部風險仍不容忽視。

FOMC前瞻：關注明年降息和縮表指引。北京時間11月8日（下周五）凌晨3點，美聯儲將公布11月FOMC會議決議。10月以來公布的美國經濟數據整體好於預期，疊加美國大選將近，特朗普在民調和博彩合約數據上的領先優勢提升了特朗普勝選預期，市場對美聯儲降息預期經歷了顯著回調。當前聯邦基金期貨隱含交易員押注11月降息1次/25bps，預期12 月再降息一次的概率爲85%。由於市場對年內降息預期已基本一致，11月會議主要關注兩個問題：①11月FOMC會議正值美國大選投票日之後，屆時大選初步投票結果或已出爐，考慮到兩位候選人政策主張及其對美國經濟影響的顯著差異，美聯儲在11月會議上對未來降息路徑的指引料將引發市場更大的關注；②近期的量價指標顯示美元流動性快速收緊，關注11月FOMC會議是否會有對放緩和結束縮表的指引。數量指標方面，11月1日紐約聯儲接收逆回購規模降至1555億美元，較上周大幅收縮，爲本輪縮表周期以來新低，顯示逆回購這一冗余流動性正在加速且接近耗盡。價格指標方面，截至最新11月1日，SOFR與o/n RRP利差跳升值0.1%，爲2020年11月以來首次，貨幣市場流動性面臨顯著收緊。2025年1月美國政府債務上限暫緩期面臨到期，屆時或將放大市場波動，疊加當前流動性趨緊環境，縮表後半程的美元流動性仍是尾部風險。

風險提示：特朗普遇刺；大選結果不及民調和博彩平台預期；意外事件發生推遲大選統計結果確認時間。