後續還有哪些財政增量？
摘 要
後續財政增量主要涉及四個維度：
分別是債務置換、當年度預算調整（補缺口）、補資本和明年預算安排。
對於債務置換，如果我們按照三年6萬億估計，預計每年2萬億，今年底或許先啓動1萬億置換債發行。
主要問題或許在於基金預算缺口，目前按照1-9月的全國政府性基金預算收入折算全年，實際數和預算數差1.4萬億，關注11月初對應的財政安排，預計可能安排1萬億年內新增政府債券。
對於補充資本特別國債，我們做如下估計：
我們預計1萬億左右，參考1998年特別國債，我們預計此次仍爲定向發行，不影響赤字和預算，不涵蓋在本報告測算的政府債供給範圍內。
對於2025年增量財政規模，我們按照一般預算赤字率3.5%+新增專項債4.9萬億+增發超長期限特別國債1萬億進行估計。2025年置換債發行規模預計2萬億。
對應到政府債供給，預計11-12月政府債淨融資28189億元，相比2023年增加7753億元。
預計2025年全年政府債淨融資117936億元，相比2024年（預估數）增加22682億元，相比2023年增加20082億元。
以上爲我們給出的基准估計，在這個範圍附近，長端利率預計維持震蕩格局，如果因爲供給帶來債市波動，短期內或是市場重要的交易性买入節點。
市場關注後續財政增量和供給問題，我們給出基准情況供市場在後續政策落地過程中作評估：
1. 後續增量財政估計
市場關注後續財政增量主要涉及四個維度：
分別是債務置換、當年度預算調整（補缺口）、補資本和明年預算安排。
對於債務置換，如果我們按照三年6萬億估計，預計每年2萬億，今年底或許先啓動1萬億置換債發行。
對於當年度預算缺口問題，財政部在10月12日國新辦新聞發布會上明確：預計全國一般公共預算收入增速不及預期。大家比較關注今年是否可以實現預算目標，在這裏我可以負責任地告訴大家，中國財政有足夠的韌勁，通過採取綜合性措施，可以實現收支平衡，完成全年預算目標，請大家放心！
所以主要問題或許在於基金預算缺口，目前按照1-9月的全國政府性基金預算收入折算全年，實際數和預算數差1.4萬億，關注11月人大常委會對應的財政安排，預計可能安排1萬億年內新增政府債券。
對於補充資本特別國債，我們做如下估計：
我們預計1萬億左右，參考1998年特別國債，我們預計此次仍爲定向發行，不影響赤字和預算，不涵蓋在本報告測算的政府債供給範圍內。
對於2025年增量財政規模，我們按照一般預算赤字率3.5%+新增專項債4.9萬億+增發超長期限特別國債1萬億進行估計。
2. 後續政府債供給情況預測
2.1.11-12月政府債供給如何？
根據前文假設，年內增量政府債供給如下：1萬億置換債+1萬億新增政府債用於基金預算補充。
具體供給節奏測算
對於置換債，從節奏上來看，2023年7月24日政治局會議提出化債後，9月26日，內蒙古首先披露再融資一般債券（九至十一期）發行計劃，10月9日，特殊再融資債正式發行，從政治局會議提出到發行，中間時滯約兩個月。考慮到近期部署經濟工作的政治局會議是9月26日召开，我們預計最快11月底可能啓動發行，首批發行規模預計1萬億。
對於新增政府債，2023年10月24日人大常委通過增發國債並上調赤字，增量國債發行幾乎沒有時滯，預計如果11月初人大常委上調預算，1萬億新增政府債可能安排在年內發行。
年內11-12月債券供給情況：
年內地方政府一般債新增限額剩余651億元，專項債剩余35億元，合計686億元。地方政府債到期1677億元，其中一般債627億元，專項債1050億元，假設均等額續作，則年內發行地方政府債2363億元；
1萬億超長期限特別國債當前已發行9200億元，剩余800億元；
一般國債淨融資剩余5158億元，11-12月一般國債到期分別約2341億元和5625億元，一般國債發行合計約13124億元；
4000億元結存限額中，目前用於特殊再融資債發行約2455億元，余額1545億元；
年內新增置換債按10000億元估計；
新增政府債按照10000億元估計。
各品種超長債佔比
特別國債均爲超長期限；
一般國債，2021-2023年超長一般國債發行分別在4000億左右，超長期限特別國債發行後，一般國債超長期限額度有所下滑，2024年截至目前僅1350億元，後續仍有一支30年國債待發行，以年初同期限國債規模280億元估計，全年超長期限一般國債發行1630億元，對於年內新增萬億國債，我們按比例折算其中超長期限規模約376億元。我們假設2025年每個季度發行300億元；
特殊再融資債，2023年1.5萬億特殊再融資債中，一般債沒有超長債發行，專項債中超長債發行佔比約25%。對於年內特殊再融資債中專項債佔比，以2023年底限額結存空間估算，約爲50%；對於2025年特殊再融資債中專項債佔比，參考2023年1.5萬億特殊再融資債結構，專項債佔比約37%，本文以35%進行估算；
置換債，我們假設發行期限結構與特殊再融資專項債類似，超長債佔比按25%進行估計；
地方專項債，2021-2024年超長債佔比分別爲53.9%、62.6%、55.2%、46.3%，本文以60%進行估計；
地方一般債，超長債發行很少，2021年以來佔比在5%以內，本文以5%進行估計。
2.2.2025年政府債供給情況如何？
假設2025年發行2萬億置換債；
假設明年財政組合爲：一般預算赤字率3.5%+新增專項債4.9萬億+增發超長期建設國債1萬億；
其中一般預算赤字率3.5%，2024年名義GDP按4%估算，假設2025年實際GDP增速目標爲5%，則對應2025年一般國債淨融資約4.1萬億元，其中假設新增一般債持平今年爲7200億元；
2025年國債到期額約65137億元，其中一般國債55637億元，特別國債到期9500億元（2020年特別國債2000億元+2022年特別國債7500億元）；
2025年地方債到期額約29899億元，假設全部續發。
對於2025年發行節奏，我們參考季節性表現，在不考慮特別國債（2020、2024）或年底國債增發的情況下，一般國債淨融資季節性較強，我們假設一至四季度累計進度分別爲3.5%、23%、60%、96%；對於新增專項債，我們預計財政靠前發力，假設一至四季度累計進度分別爲33%、65%、90%、98%；對於新增一般債，我們假設一至四季度累計進度分別爲40%、75%、90%、98%；對於置換債，我們假設四個季度均衡發行；對於超長期限特別國債，由於需要兩會通過，我們假設從二季度开始均衡發行。
風險提示
政策不確定，市場走勢不確定
注：本文來自天風證券發布的證券研究報告：《財政增量和政府債供給的基准假設》，分析師：
孫彬彬 SAC 執業證書編號：S1110516090003
隋修平 SAC 執業證書編號：S1110523110001
本資料爲格隆匯經天風證券股份有限公司授權發布，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、復制、發表、許可或仿制本資料內容。
免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，爲保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閱本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發布旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報告的發布平台，所發布觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發布的報告爲准。本資料內容僅反映作者於發出完整報告當日或發布本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通告。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。
標題：後續還有哪些財政增量？
地址：https://www.iknowplus.com/post/162571.html
