本輪不一樣的美國金融條件指數

金融條件指數反映金融市場對經濟活動的潛在影響，較松的金融條件指數有利於經濟增長，反之則抑制經濟增長。我們認爲本輪在高利率環境下美國金融條件偏松有以下原因：其一是本輪美股持續上漲，市場風險偏好上行，但波動率不高，美股市場“抱團AI”的風格在較長時間內保持穩定。其二，美國企業保持盈利，信用利差下降，銀行信貸條件趨松。其三，“居民淨資產增值+實際薪資增長”的組合使得疫情後美國消費持續保持韌性，進而支撐企業盈利和美股股價，促成“財富效應-促進消費”的正向循環。展望後市，短期，市場對美聯儲降息路徑相對錨定的情況下，預計“特朗普交易”會導致金融條件邊際收緊；中長期，金融條件的走勢取決於大選結果對美國通脹和經濟增長以及美聯儲貨幣政策的影響。

▍金融條件指數反映金融市場對經濟活動的潛在影響，較松的金融條件指數有利於經濟增長，反之則抑制經濟增長。

金融條件指數並沒有唯一的官方數據，常見的美國金融條件指數包括高盛金融條件指數、彭博金融條件指數、芝加哥聯儲金融條件指數、堪薩斯聯儲金融壓力指數和美聯儲金融條件指數（FCI-G）。總結而言，各類金融條件指數均是一系列基礎金融變量的合成，但在基礎金融變量的選擇上有所差異，編制方法上主要有加權平均（模型計算權重或等權重加權）和主成分分析兩類。

▍投資者較爲關心的問題是：爲何在高利率環境下美國金融條件偏松？我們認爲有以下原因：

其一，本輪美股持續上漲，市場風險偏好上行，但波動率不高，美股市場“抱團AI”的風格在較長時間內保持穩定。美聯儲“high for longer”的時期恰逢美股AI行情爆發，M7和費城半導體指數等AI概念股帶動整體美股上行，美股市場整體回報率高。“high for longer”期間，全球資本集體抱團美股AI概念，美股市場風險偏好上行，ERP（1/標普500靜態PE-10Y美債收益率）持續向下。另外，從美聯儲FCI-G分項來看，股價上漲是2022年以來唯一持續帶動金融條件指數趨松的驅動力。從VIX指數來看，美股波動率在2022年後趨勢下降，美股“抱團AI”的市場風格在較長時間內保持穩定。

其二，美國企業保持盈利，信用利差下降，銀行信貸條件趨松。信用利差是金融條件指數的重要構成，反映了市場對企業信用的定價和經濟前景的預期，信用利差上升，金融條件趨緊，反之則趨松。本輪美國企業經營情況良好，在高息環境下美國BBB級和高收益級企業信用利差趨勢向下，並未造成金融條件顯著收緊。此外，從其他企業端數據也可印證本輪美國企業經營情況較爲健康，支持美國企業債信用利差下降。

其三，“居民淨資產增值+實際薪資增長”的組合使得疫情後美國消費持續保持韌性，進而支撐企業盈利和美股股價，促成“財富效應-促進消費”的正向循環。本輪美國出現“居民淨資產增值+實際薪資增長——居民消費保持韌性——企業盈利——美股股價受到支撐——居民淨資產增值”的正向循環，健康的經濟基本面是美國企業保持盈利和美股股價上漲的基礎。

▍往後看，金融條件會受到哪些因素影響，又會產生什么影響？

短期，市場對美聯儲降息路徑相對錨定的情況下，我們預計“特朗普交易”會導致金融條件邊際上收緊，使得金融條件不至過快放松、出現類似23Q4的情形，對經濟產生一定的抑制作用。中長期，金融條件的走勢取決於大選結果對美國通脹和經濟增長以及美聯儲貨幣政策的影響。

▍風險因素：

美國就業市場超預期走弱；美聯儲貨幣政策超預期；美國大選選情出現超預期變化。

朱：本文節選自中信證券研究部已於2024年10月29日發布的《海外宏觀經濟專題—本輪不一樣的美國金融條件指數》；李翀崔嶸賈天楚

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