無比懷念1998年的四川長虹

今年9月24日以來，A股市場迎來持續爆發，成交額攀升至2萬億日均水平。不管是價值藍籌，還是中小微盤，均齊頭並進，开啓了一輪轟轟烈烈的估值修復。

在亢奮市場情緒之下，A股更是不乏多只明星妖股，包括四川長虹、常山北明、海能達、銀之傑等等。其中，四川長虹是最有歷史烙印的一家。要知道，它在1998年登頂過A股市值一哥。

昔日中國彩電大王，如今靠一堆概念續命。這是大A特色，得尊重。

01

1998年之前，四川長虹靠業績實力，4年股價翻了18倍，成爲市場上風頭最盛的藍籌價值明星股。

20多年過去了，四川長虹股價如今很快逼近1998年巔峰之時，靠的卻是高達30個以上的概念助推，包括“西部大开發”、“以舊換新”、“華爲概念”、“低空經濟”、“人工智能”、“數字經濟”等等。

今年10月份以來，“交易猿”、“寧波和源路”、“方新俠”、“成都系”等遊資常用席位相繼出現在四川長虹龍虎榜名單中。

一批知名遊資加持，市場亢奮情緒又在，四川長虹突破歷史新高恐怕不是問題，之後呢？

就看在裏面的主力資金想打的高度了。但最後結局還是比較確定的，那就是一地雞毛，因爲基本面根本不支持。

今年前三季度，四川長虹營收爲772.98億元，同比增長10.33%，歸母淨利潤爲3.45億元，同比下降28%。拆分看第三季度，歸母淨利潤更是大幅下滑76.8%，主要系被投資企業華豐科技投資的公允價值增加金額同比大幅下降，疊加政府補助同比減少所致。

拉長時間看，四川長虹營收整體保持增長態勢，在2021年甚至逼近1000億元，2022-2023年略微不及2021年之表現。再看利潤，一言難盡，1999年至2024Q3，公司累計僅賺了13億元。其中，2004年和2015年分別爆虧36.8億元、19.76億元。

從營收結構來看，電視、冰箱、空調、洗衣機爲代表的智能家電業務佔比最大，爲總營收比例的43%(2024H1數據)，其中，電視佔比14%，甚至還要低於空調的16.65%。

此外，公司營收第二大業務爲ICT綜合服務，佔比高達34%。聽着高大上，實質上就是分銷ICT消費者產品，包括個人PC、數碼產品、IT配件，以及ICT企業產品，包括存儲產品、小型電腦、網絡產品。這些服務沒有什么技術門檻，毛利水平非常低。

除此之外，四川長虹還有網絡通訊終端類、運輸加工、軍民融合、房地產等多元化業務，但佔比都比較小，且表現也並不亮眼。

再看盈利能力。截止今年三季度末，公司毛利率爲9.93%，同比下滑4.7個百分點，主要原因是國內空調價格競爭壓力提升，公司代工客戶及自主品牌業務盈利能力有所承壓。

其實，四川長虹的毛利率常年均保持下滑勢頭，較歷史高峰已經下滑超過18個百分點。其中，營收佔比較大的ICT綜合服務毛利率不足4%，在各大業務中排名墊底，拖累整體毛利表現。淨利率方面，自從2000年以來，每年均在2%以下，多數年份還在1%以下。

四川長虹整體經營不佳，資產負債率持續走高。截止最新，該值爲74.17%，明顯高於美的、格力、海爾等家電巨頭。

分紅方面，歷史記錄並不好，2023年盈利6.88億元，卻選擇不分紅。今年中期或在政策的感召下，進行了上市以來首次中期分紅，金額2.3億元。

綜上可見，四川長虹業績基本面根本無力支撐924以來將近200%的漲幅。資金不看基本面，就看市場熱度，借概念瘋炒，還能走多遠？

這不太好預估。不過，接下來有兩個時間點需要警惕。一是美國大選，是特朗普當選，還是哈裏斯，對於大市的影響是不一樣的。二是人大會議披露刺激經濟的規模有多大。現在市場主流預期是3年6萬億元。

倘若特朗普當選，疊加規模不及預期，是最爲糟糕的一種組合，大市或將面臨較大回撤風險，那么以四川長虹爲首的高位妖股隨時面臨終結暴跌的可能。

倘若哈裏斯當選，疊加規模超預期，那么是市場最期待的一種組合，當前大盤火熱行情還將繼續上衝，那么四川長虹還能多熱鬧一陣子了。

02

四川長虹前身位於綿陽的長虹機器廠，後者創立時間爲1958年。在1967年，該軍工廠轉爲民用企業，確立了研發制造電視機的方向。短短5年後，該機器廠便制造出了第一台黑白電視機，取名叫“長虹”。

後來，伴隨着產品力提升以及價格優勢，長虹電視在1990年拿下了中國電視機銷量第一。到1997年，長虹電視市場份額已經高達35%，遙遙領先於其他競爭對手。當年，公司淨利潤高達26億元之多。

那些年，“天上彩虹，人間長虹”的廣告語如雷貫耳。誰能在當時买下一台長虹彩色電視機，是非常值得炫耀的一件事。彼時，長虹已經成爲中國名副其實的“彩電大王”，是國內衆多領域爲數不多實現了國產替代的民族品牌。

1997年高光之後，四川長虹由盛轉衰。

1998年，當時公司掌舵人倪潤峰想要進一步擴大國內彩電市場份額，與國內八家顯像管廠籤署了協議，將國產21寸顯像管的76%、25寸顯像管的63%和幾乎全部29寸及以上尺寸的顯像管均收入囊中。

不過，供應商沒有遵守協議，私下擴大產能給其余彩電廠商供貨。與此同時，該囤積顯像管事件佔用了公司寶貴的現金資源，公司現金流失血，也錯失了加大研發革新產品的機會。

緊接着，長虹出海被騙，元氣大傷。2001年，長虹與美國APEX公司建立合作，以賒銷方式將長虹產品發往美國。一直到2004年，APEX應付給長虹的欠款高達4.68億美元。但APEX以各種理由拒絕付款，坑苦了長虹。

當年，四川長虹巨虧36.8億元，一把虧掉比此前6年利潤之和還要多的錢。因爲該事件，倪潤峰引咎辭職，趙勇臨危受命接任董事長一職。

當時，全球電視有兩大主流技術路线，一個是等離子，一個是液晶電視。趙勇力排衆議，“孤注一擲”選擇了前者。

他首先斥資20億美元收購了韓國歐麗安等離子公司，後又斥資7.2億元組建虹歐公司，來生產等離子面板。與此同時，海信等衆多競爭對手發力液晶電視，开始逐步崛起。

四川長虹壓錯了技術路线，船大難掉頭，一直等到上遊原件廠商LG、三星停產，才被迫放手。2014年底，四川長虹宣布以6420萬元的價格轉讓了四川虹歐公司61%的股權，等離子技術路线才悲劇地畫上了句號。

2015年，四川長虹大虧近20億元，再一次元氣大傷。

此後，在趙勇掌舵下，四川長虹業務更加多元化，進軍廚衛、IT、房地產，甚至是光伏，但始終無法難以扭轉經營困境。

昔日霸主的彩電主業日薄西山，已滑落至中國電視第三梯隊了。據洛圖科技數據顯示，2024年上半年，海信、小米和TCL、創維排名前4位。長虹位列第5，市場佔有率僅7.7%，上半年國內電視業務還出現虧損。

2023年7月，趙勇卸任，結束了他長達19年的掌舵生涯。他的战略決策錯誤或許是長虹沒落的重要因素之一。

緊接着，長虹第三代掌舵人柳江上任。但遺憾的是，當前的時代已不再是過去那個輕易就能取得成功的時代。

03

時代中的一粒灰，落在個人頭上，可能就是一座山。落在一個行業上，亦是如此。

中國彩電行業已經進入明顯衰退階段。據奧維雲網統計，2016-2023年，中國彩電銷量從5089萬台驟降至3700萬台左右，跌幅近30%。2024年更是开啓了3000萬台保衛战。

在此大背景下，四川長虹想要回歸電視爲首的家電主業，重振旗鼓，拿回屬於自己的市場份額，難上加難。

海外市場方面，2001年就出海了，折騰了20多年，現在海外營收佔比也僅僅20%出頭，遠遠不及海爾的52%、美的的42%。多元化業務方面，ICT業務佔比倒是大，但根本不賺錢。

可見，對於長虹來說，想要重現1998年的輝煌，恐怕有些遙不可及了。

無可奈何花落去，似曾相識燕歸來。四川長虹，這個昔日的中國彩電大王，早已不復當年之勇。盡管英雄的時代已經過去，但我們仍會懷念並銘記1998年時，作爲A股市場上的價值藍籌代表，四川長虹所創造的傳奇。（全文完）

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