美國通脹下行再現波折？美聯儲降息空間還有多少？

預計美國年底CPI同比上升至2.8%，核心CPI同比爲3.2%。美國食品項通脹或面臨階段性壓力，美國能源項通脹上行風險有限。美國核心商品項通脹環比增速或在零增速附近波動，核心服務項或存在一定黏性。預計11月降息25個基點概率較高，年內仍有50bps降息空間。短期來看，短端美債利率上行風險有限，長端美債利率或寬幅震蕩。

▍受天氣、部分國家的政策變動影響，近期糧價環比上漲，未來美國食品項CPI或面臨階段性環比增長壓力。

9月美國食品項CPI環比上升至0.4%，爲連續8個月以來最高值。由於對一些食品出口國不利天氣條件的擔憂等因素，全球谷物價格有所上漲。同時受一些國家供應相關政策等影響，糧農組織肉類、食糖等價格指數近期也出現環比上漲。糧食價格環比上漲或將推動美國食品項CPI後續出現階段性環比增長壓力。

▍美國能源項通脹持續降溫，由於近期OPEC+宣布增產，若後續中東形勢沒有進一步升級，能源價格上升空間有限。

近期美國能源項CPI多個月環比負增長，或因美國原油產量持續保持高位疊加全球原油需求預期下滑。自10月初伊朗與以色列衝突加劇，全球對石油供應的擔憂加劇，10月初油價大幅上升。但OPEC+在10月初的監督委員會會議後聲明表示計劃於12月起每日增產18萬桶。近期隨着中東局勢逐步清晰，油價再次回落。考慮到全球經濟復蘇的不確定性以及OPEC+增產對於原油價格的壓力，若地緣政治風險未超預期，未來能源價格上行風險較有限。

▍核心商品項通脹可能在零增速附近波動。

新汽車項CPI同比已連續六個月爲負值，預計新車市場供給充足和需求低迷的現狀將對新車價格構成下行壓力，預計年內新汽車CPI環比增速或在零附近波動。同時，盡管二手車庫存偏緊，但高利率環境下消費者尋求低價汽車，故二手汽車和卡車項CPI環比增速也可能穩定於零附近。整體來看，年內美國核心商品通脹在零增速附近波動的概率較高，即使存在上漲壓力，預計也將較爲溫和。

▍對於核心服務項，近期美國薪資下降速度放緩，但考慮薪資增長壓力具有滯後性且住所項通脹環比增速將放緩，短期核心服務項同比增速大幅上行的風險較低。

近期薪資增長有所減緩，平均時薪增速同比近期走平，跳槽者與留崗者的薪資增速下降斜率也在放緩。薪資增速下降節奏放緩或將滯後性影響核心服務項通脹增速，並且考慮當前住所項通脹環比增速放緩，房價仍處於下降趨勢，租金同比增速在2022年-2023年大幅下降後僅小幅回升，預計短期核心服務項同比增速大幅上行的風險較低。

▍整體而言，預計年底CPI同比或上升至2.8%左右，年底核心CPI同比或爲3.2%左右。

雖然預計年內核心商品項CPI環比增速或在零附近波動，但由於美國食品項階段性存在一定通脹壓力，能源項CPI較難對CPI同比下行做出較大貢獻，核心服務項或存在一定黏性，但短期核心服務項同比增速大幅上行的風險較低。CPI同比存在上升風險，年底CPI同比或上升至2.8%左右，年內核心CPI同比下行空間或有限，年底核心CPI同比或爲3.2%左右。

▍短期美債利率上行風險有限，長端美債利率或寬幅震蕩，需高度關注後續美國重要經濟數據的進一步披露。

隨着9月美國就業數據超預期向好，9月通脹數據下行略不及預期，疊加美聯儲官員10月持續偏鷹派發言，市場對於降息預期降溫，導致近期長端美債利率大幅上行，10年期美債利率再次站上4%。東南部颶風導致10月第一周初次申請失業金人數驟增，預計天氣會影響下個月披露的10月非農就業數據，考慮美國通脹風險短期較爲可控，預計11月降息25個基點概率較高，年內仍有50bps降息空間，市場對於降息預期的調整已經較爲充分。短期來看，長端美債利率或跟隨經濟數據披露而寬幅震蕩，短端美債利率進一步上行風險較有限。需高度關注將於10月底披露的美國三季度GDP數據，三季度經濟超預期屆時可能會造成國債利率波動。

▍風險因素：

美國經濟變動超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告，分析師：明明S1010517100001、周成華S1010519100001、王楠茜S1010524020002