水井坊新“掌舵人”的三重挑战

10月初才調價的水井坊臻釀八號系列產品，近期卻迎來了暫停發貨和接單，水井坊出於什么原因作出上述決定，對業績影響幾何？

上半年，公司錄得營收、淨利雙增的亮眼成績，但背後故事頗多，其中高檔酒收入下滑，中檔酒收入明顯放緩，總體收入的增長與其他業務收入猛增有關。另外，高檔酒收入佔比的降低，也降低了公司毛利率。

需要指出的是，公司董事會在7月聘任胡庭洲爲總經理，這可謂是“千呼萬喚始出來”，畢竟此前艾恩華代行總經理職責長達一年多，不過，新一任總經理身上的擔子並不輕，挑战巨大。

核心產品停止接單

10月15日，水井坊發布《水井坊臻釀八號系列產品停貨通知》，經公司研究決定，自即日起，暫停水井坊臻釀八號系列產品（包括水井坊臻釀八號38度、42度、52度等產品）的發貨和接單，後續接單及發貨安排另行通知。

據水井坊官網，公司對臻釀八號38度、42度、52度（500ml）的建議零售價分別爲528元、538元、578元。公司京東旗艦店單瓶臻釀八號38度、52度的價格分別爲399元、409元，與建議零售價差異巨大。

根據今日酒價的最新消息，臻釀八號52度的批發參考價爲360元，均低於公司建議零售價、京東旗艦店的價格。

10月1日，水井坊發布《於調整部分水井坊產品建議渠道供貨價的通知》，自即日起，對臻釀八號系列產品的建議渠道供貨價進行調整，T1進貨價、門店進貨價均上漲10元/瓶。

半個月的時間，臻釀八號系列產品由進貨價上漲，到如今的暫停發貨和接單，中間究竟發生了什么，估計也只有公司高層知道了。

資料顯示，水井坊臻釀八號屬於次高端，位於300~400元價位，與水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台等均是公司核心產品。

在2023上半年，公司通過抓動銷、清庫存等策略降低渠道庫存；下半年則適度提升產品價格，公司稱有效推動了臻釀八號在下半年市場銷售中的良好表現。

根據公司披露，臻釀八號在2023年新增有效門店9000家，全年收入保持雙位數增長，領先於公司的總體收入增幅6%。

券商預估臻釀八號貢獻公司50%以上營收，是公司近年來業績核心驅動力，本次暫停發貨和接單是否會對公司業績產生影響，影響有多大，仍需要時間驗證。

白酒行業近年來面臨着較大的庫存、以及價格倒掛的壓力，部分龍頭企業紛紛出台措施控量穩價，例如茅台通過其銷售公司發布相應通知，取消大箱茅台投放以減少市場供應量；五糧液強調供需總體平衡與投放節奏的動態平衡、確保八代五糧液控量保價的成果；瀘州老窖宣布停止接收國窖38度、國窖52度經典裝訂單及貨物發運。

水井坊臻釀八號暫停接單和發貨，又是出於什么原因？不妨讓子彈一會！

高檔酒下滑、中檔酒放緩

水井坊的歷史十分悠久，前身爲全興酒廠，是“川酒六朵金花”之一，於1996年登陸資本市場，主營白酒產品的生產、銷售。

生產的白酒產品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻釀八號、水井坊井台珍藏（龍鳳）、水井坊鴻運、水井坊梅蘭竹菊、小水井、天號陳等。

雖然公司的品牌定位一直聚焦於高端，但收入貢獻主要來源於臻釀八號和井台等次高端產品，高端產品典藏、菁翠、珍藏（龍鳳）的收入佔比較低。

2021年至2023年，公司實現營業收入分別爲46.32億元、46.73億元、49.53億元，同比分別增長54.1%、0.88%、6%；歸母淨利潤分別爲11.99億元、12.16億元、12.69億元，同比分別增長63.96%、1.4%、4.36%。

近兩年的業績增速肉眼可見的放緩。

今年上半年，公司實現營業收入、歸母淨利潤分別爲17.19元、2.42億元，同比分別增長12.57%、19.55%，業績有了較大改善。

據國家統計局，上半年社會消費品零售總額235969億元，同比增長3.7%，其中限額煙酒類收入3055億元，同比增長10%。另外，中國酒業協會理事長宋書玉對外披露，上半年白酒銷售、利潤分別同比增長11%、15%，形成價、利齊升的局面。

可見，水井坊上半年的業績表現總體是值得肯定。

不過，因爲公司前兩年業績增速放緩的緣故，導致其營業收入、淨利潤被迎駕貢酒、老白幹酒、金徽酒等反超，上半年收入、淨利在A股20家白酒企業的排名均爲第14名，處於中下遊。

按產品劃分，公司收入由高檔酒、中檔酒貢獻，前者主要代表品牌爲水井坊品牌系列，後者主要代表品牌爲天號陳、系列酒。

公司收入主要由高檔酒貢獻，最近三年收入分別爲45.19億元、45.03元、46.71億元，同比分別增長54.33%、-0.36%、3.73%。上半年收入爲15.17億元，同比下滑3.53%。

主打高端的水井坊，高檔酒收入卻是由放緩過渡至下滑，這種情況難言樂觀。

與之相反的是，中檔酒卻迎來了春天，近三年收入分別爲1.02億元、1.25億元、2.05億元，同比分別增長34.4%、22.15%、64.08%。上半年實現收入0.97億元，同比增長12.78%，增速有所放緩。

高檔酒下滑、中檔酒收入放緩，水井坊上半年收入增長主要得益於其他業務收入猛增至1.04億元所致，同比增加0.93億元，增長約8.38倍，但這一業務與主營業務無關，近年來均呈現增長態勢。

公司並沒有說明該業務的收入詳情。

需要指出的是，不管是從高速增長到放緩的中檔酒，還是持續高速增長的其他業務，兩者的毛利率均遠遠低於高檔酒，導致的結果是公司的毛利率出現了明顯下滑，2023年及上半年分別爲83.16%、80.96%，後者的毛利率是2018年以來歷年中報的最低值。

事實上，雖然水井坊打着高端的旗號，但大部分消費者認定的高端酒只有茅台、五糧液、國窖等少數品牌，如果公司沒能夠讓品牌的高端屬性深入人心，那么想要擴大經營規模可謂是難上加難。

在品牌推廣以及營銷上面，公司可謂是煞費苦心，直接體現就是歷年高企的銷售費用支出，近三年分別爲12.27億元、12.79元、13.08億元，費用率分別爲26.48%、27.37%、26.4%。

上半年爲5.8億元，同比增長5.67%，費用率爲33.77%，而行業費用率中位數爲17.1%，公司費用率排在第三，僅比巖石股份、酒鬼酒略低些，但後兩者面臨的經營挑战已經十分嚴峻，不具備參考意義。

梳理來看，公司上半年費用投放更多向品牌端傾斜，渠道費用管控良好。品牌端持續圍繞體育與文化營銷進行投入，包括新开設文化美學館與體驗館，贊助世界乒聯、網球大師賽、網球聯賽等體育賽事，聚焦高端圈層消費者傳播品牌價值。

銷售費用率高企讓水井坊毛利率與淨利率相差巨大，2023年及上半年的淨利率分別爲25.62%、14.11%，而同期毛利率均在80%以上，可見差距之懸殊。

總經理塵埃落定

2011年，帝亞吉歐正式成爲了水井坊的實際控制人，這也是A股市場上唯一一家由外資控股的白酒企業，外資控股的性質讓董事會選擇聘任“洋高管”進行日常經營管理。

或許是水土不服的緣故，公司的總經理變動頗爲頻繁，歷經KennethMacpherson（柯明思）、JamesMichaelRice（大米）、範祥福、危永標、朱鎮豪等，其中範祥福作出的成績無疑是最爲亮眼的，在其辭任後擔任公司董事長職務至今。

朱鎮豪執掌期間，曾短暫讓水井坊煥發生機，但猶如曇花一現，在2023年2月辭職，此後公司重啓“洋高管”战略，聘任MarkAnthonyEdwards（艾恩華）代爲行使總經理職務，任期6個月。

歷經多任總經理之後，公司選擇掌舵人更加慎重，考核期更長，例如艾恩華代行總經理職責的時間超過1年，在4月份因個人職業生涯規劃及家庭原因辭職，隨後，公司副總經理、財務總監蔣磊峰代爲履行總經理職責。

7月11日，公司董事會聘任胡庭洲自7月15日起擔任總經理，而蔣磊峰不再代行總經理職責，歷經一年多的時間，公司最終確認了總經理人選，期間的波折可想而知。

爲什么是胡庭洲？又將面臨哪些挑战呢？

公开資料顯示，胡庭洲出生於1976年，畢業於上海交通大學應用化學專業，曾就讀於中歐國際工商學院EMBA，曾任職於寶潔中國、柯達（中國）、百事（中國）、相宜本草、好時（中國）、平安集團、豫園股份等多家知名公司，從基礎的運營經理、到銷售總經理、再到執行總裁，具備豐富的銷售、管理經驗。

從履歷來看，胡庭洲直接從事白酒行業的經歷不多，不過復星旗下的豫園股份曾先後收購金徽酒、舍得酒業等上市公司，而其在豫園股份曾先後擔任執行總裁、輪值總裁，且這兩家白酒企業業績在短時間均迎來了快速發展期，可見胡庭洲本人對白酒行業應該有着獨到見解。

從上文來看，胡庭洲首當其衝的挑战就是業績問題，但除此之外，存貨以及償債能力也是不可忽視的。

存貨方面，近三年從21.97億元上升至24.52億元，今年上半年猛增至29.94億元，佔流動資產比例高達72.76%，較年初增加5.42億元，增長率22.1%。其中自制半成品26.26億元，佔比87.69%。

存貨猛增背後，跌價准備隨之而來，上半年爲3796.3萬元，與去年全年的3807.6萬元相當，去庫存是包括水井坊在內的白酒企業都要共同面臨的挑战。

償債能力方面，公司上半年的流動比率、速動比率分別爲1.11、0.37，在白酒行業中均排在第18名，重要的是，這與白酒行業“財大氣粗”的特質不相符合。

據短平快解讀了解，流動比率和速動比率都是用來表示資金流動性的，前者的基准值是2，表示流動資產是流動負債的兩倍；後者的基准值是1，表示速動資產（現金、短期投資、應收账款、票據等）可以償還流動負債，短期償債能力有可靠的保證。

截至中報，公司貨幣資金15.6億元，較年初減少7.9億元，好消息是，公司沒有有息負債，但應付账款及應付票據合計達12.28億元，公司的償債壓力並不輕。

執掌水井坊的胡庭洲，未來能否帶領公司克服各種困難，交出一份漂亮的成績單，時間會給出最好的答案的，我們也將持續關注。

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