中信證券：企業AI正在由Assist走向Age...

根據Salesforce、ServiceNow等頭部應用軟件廠商最近的產品發布活動，中信證券認爲企業AI應用的演進方向基本明晰，即通過Agent的產品形態取代不同場景下的人力工作。與Assist產品相比，由角色、數據、行動、渠道、護欄五要素構建的Agent產品更能夠發揮頭部應用平台的價值，進一步拉开和獨立AI工具的差距。同時，不同於Assist產品繼續沿用訂閱制的商業模式，Agent產品完全可以使用Consumption based的商業模式，按照Agent解決問題、完成交互的次數進行定價，這種商業模式既便於客戶衡量產品的ROI，也將顯著打开AI產品貢獻增量收入的天花板。建議投資者持續關注頭部應用軟件平台，亦看好這些標的在Agent時代卡位和投資價值。

▍報告緣起：

自ChatGPT發布以來，市場一直期待企業AI應用的落地和快速導入，但多數應用軟件廠商進行AI功能定義和貨幣化的效果卻持續不及預期，這也導致美股應用軟件板塊整體估值水平經歷2023年的修復後，在2024年又持續被壓縮。在應用軟件板塊內部，相關標的表現亦出現明顯分化，僅ServiceNow等個別AI商業化進展較快、業績韌性較強的標的股價走勢積極。中信證券認爲，企業AI應用落地不及預期一方面由於軟件企業在持續摸索更優的AI功能實現方式，以及貨幣化手段；另一方面，企業客戶自身也在測試實踐不同場景下，不同方案的AI賦能效果。時至今日，中信證券認爲企業AI應用的演進方向基本明晰，即通過Agent的產品形態取代不同場景下的人力工作：2024年9月18日，Salesforce在其年度Dreamforce大會上宣布了對於Agentforce的定義，進行了相關功能演示，並透露其後續產品路线；9月10日，ServiceNow在其Xanadu版本中發布了Agent能力，根據ServiceNow官網，Agent將在2024年11月可用。本篇報告，中信證券希望通過對Salesforce和ServiceNow的Agent功能、架構、優勢、商業化手段的分析揭示企業AI下一階段的演進方向。

▍AI功能：由Assist走向Agent。

應用軟件廠商初代的AI產品均爲Assist（助手）形態，其功能主要爲輔助內容生成、內容摘要總結、數據可視化&分析。中信證券認爲，Assist形態的AI產品更多承擔的是輔助職能，能夠提升員工的工作效率，但很難實現對員工的直接替代。也正因如此，客戶難以確切衡量AI產品產生的價值，也不便批准大額的採購預算。2024年9月，北美兩家頭部應用軟件公司ServiceNow、Salesforce相繼發布了Agent能力。相較於Assist承擔的輔助職能，Agent致力於實現在各種場景下對於人力的直接替代。中信證券認爲，頭部公司的產品路线已經爲企業AI應用的下一階段指明了方向，未來AI Agent有望從語音、視頻和圖像等多模態輸入中提取上下文，在CRM、IT、客服、採購、人力、軟件开發等各種場景提供個性化自動解決問題的能力。同時，Agent之間也能夠進行進一步協作，實現跨場景和流程的工作，解決越來越復雜的問題。如果設想AI應用的終極形態，人類或將成爲AI Agent團隊的管理員，負責監督和批准Agent的工作，單一員工能夠同時管理多個並發任務和端到端業務流程，大幅提升生產力和降低成本。

▍Agent五要素：角色、數據、行動、渠道、護欄。

關於Agent具體的構成要素，中信證券認爲Salesforce在其年度Dreamforce大會上的定義較爲清晰明了，其包括角色、數據、行動、渠道、護欄。1）角色：Agent在部署後能夠直接延用定義好的任務、允許訪問的操作、任務衡量標准以及成功儀表板等，這明顯降低了定義體驗所需的時間和風險。2）數據：Agent能夠直接調用應用軟件平台中集成的數據，包括企業內外部的結構化&非結構化數據。3）行動：行動是Agent可以根據觸發器或指令執行的預定義任務，Agent在訪問了數據之後需要執行相應任務，而這就需要依賴於平台已構建的業務流程。4）渠道：Agent需要在多個渠道和員工&客戶交互，成熟應用軟件平台擁有多種高粘性、覆蓋廣泛的交互渠道，這是獨立的AI工具通常無法具備的。5）護欄：護欄定義了Agent能做什么和不能做什么，限制了Agent的行爲邊界並保障安全。

▍Agent貨幣化：向Consumption based過渡。

初代GenAI產品的貨幣化手段仍然沿用傳統SaaS企業的基於席位的訂閱模式，這一模式的優點當然是具備更好的可預測性以及能夠產生穩定的現金流，但其缺點一方面在於客戶並不方便測算其ROI，影響導入和銷售的效率；另一方面在於對於軟件企業的收入增量貢獻有限。按照ServiceNow在其2024年分析師日中的測算思路，其AI產品即使在其所有現有用戶中充分滲透，也只能帶來25億美元的增量收入，相較於其在2024年就超過100億美元的收入指引，AI滲透帶來的潛在彈性確實有限。此外，市場同樣擔心伴隨AI產品的生產力持續提升，客戶所需要的產品席位就會下降，這將對公司收入增長產生拖累。中信證券認爲，Assist形態的AI產品之所以沿用訂閱的收費模式，主要是由於其承擔的職能是輔助而非替代。但考慮到Agent形態的AI產品能夠在越來越多的場景下完成對人力的替代，其完全可以使用Consumption based的商業模式，按照Agent解決問題、完成交互的次數進行定價，這種商業模式既便於客戶衡量產品的ROI，也將顯著打开AI產品貢獻增量收入的天花板。因此，Agent時代的到來料將推動傳統訂閱制的企業軟件逐步進行商業模式的變革。

▍風險因素：

AI核心技術發展不及預期風險；科技領域政策監管持續收緊風險；私有數據相關的政策監管風險；全球宏觀經濟復蘇不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；AI存在潛在倫理、道德、侵犯用戶隱私風險；企業數據泄露、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險；企業AI應用進展不及預期等。

▍投資策略：

中信證券認爲，企業AI應用正在經歷由Assist向Agent切換的變革期，相較於更多承擔輔助職能的Assist類型產品，Agent形態的AI產品能夠在越來越多的場景下完成對人力的替代。與Assist產品相比，由角色、數據、行動、渠道、護欄五要素構建的Agent產品更能夠發揮頭部應用平台的價值，進一步拉开和獨立AI工具的差距。與此同時，不同於Assist產品繼續沿用訂閱制的商業模式，Agent產品完全可以使用Consumption based的商業模式，按照Agent解決問題、完成交互的次數進行定價，這種商業模式既便於客戶衡量產品的ROI，也將顯著打开AI產品貢獻增量收入的天花板。中信證券建議投資者持續關注頭部應用軟件平台，中信證券亦看好這些標的在Agent時代的卡位和投資價值。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年10月14日發布的《前瞻研究行業全球SaaS雲計算產業系列報告73—Agent：企業AI下一階段的演進方向》報告，分析師：陳俊雲S1010517080001；劉銳S1010522110001

標題：中信證券：企業AI正在由Assist走向Agent，建議關注頭部應用軟件

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