美聯儲下一步如何打算？

有一種觀點認爲，

“美聯儲可能基於一些非公开數據決定提前行動”，因此經濟有出現超預期衰退的可能性。

然而，鮑威爾對此表示否認，他解釋：

“降50BP是基於對現有數據的滯後性調整”，即“再校准”，並表示“如果看到非農數據，7月FOMC可能就會考慮降息”。

要衡量下一步降息的幅度，得先理解“再校准(recalibrate)”基點是什么，然而“再校准”說法本身存在三個疑點：

第一，

7月FOMC會議中非農數據對於聯儲官員是已知的，但彼時的態度依然中立，且在數據發布後衆多官員強調失業率仍然低，不要過度關注單一數據等，與9月傳遞的“追趕式”降息有所違背。

第二，

兩次FOMC會議間隔6周左右，聯儲有充分的時間和場合去傳遞50bp的補償式降息預期，但直到靜默期都還在進行預期博弈。

第三，

本身美國數據是向好的，即使就業的走弱增加了降息的必要性，但是其他經濟數據依然強勁。且聯儲反復強調勞動力市場更多是移民相關的供給因素，而非衰退信號。

正如9月FOMC投下反對票的鮑曼所說，

移民對經濟的影響存在太多未知因素，消費者支出等可能更能反映美國經濟的強度。

關於後續降息，如果僅是出於“再校准”的考量，我們認爲進一步降息的空間不大。因爲當前的數據趨勢顯示經濟正朝着“再通脹和不着陸”的方向發展。

基於就業、經濟和通脹等關鍵指標構建的“美國經濟動力指數”，表明當前經濟狀況強於1995年和2019年，當時經濟動力指數在觸及零以下後反彈，而這一次已經處於反彈階段，且未達到負增長區間，優於此前軟着陸周期。

綜合經濟數據來看，現在可能最多支持再降息25個基點。

但是，如果聯儲降息還存在着“非經濟因素”的驅動，那么聯儲有可能頂着2.5%以上的3季度GDP增速，繼續吹風“大幅降息預期”，用預期管理的方式支持經濟和股市，並在大選後部分兌現（連任），甚至不兌現（不連任）。

“政治因素”不能被排除的原因是，聯儲的態度變化和民主黨換人後的支持率變化有時間上的重合，也存在一定動機。而且鮑威爾所謂的“政治獨立性”也只是一種說辭，2016年大選前暫停加息和2011年連任前暫停縮表便是例證。

如此一來，11月5日的選舉結果可能對11月7日的議息會議結果產生不同的影響。

在美國經濟增長並未明顯放緩的情況下，特朗普推行的經濟政策將帶來更大的通脹風險。如果共和黨當選，11月可能不降息；如果民主黨當選，11月可能小幅降息。

從經濟數據來看，美國的再通脹趨勢已經不可避免，或者在某種程度上已經开始。

如果聯儲繼續降息，將爲再通脹提供更多動力，從基本面來看，未來通脹壓力來自三個方面：

第一，薪資推動的服務通脹難以回落。

服務通脹與美國薪資增長速度密切相關，而薪資增長的加速則是由就業市場的改善推動的，後者部分得益於非法移民數量的減少。

今年作爲大選年，民主黨加強了邊境管控措施，與過去三年相比，今年美國邊境管理局非法移民數據有明顯下降。

這可能導致勞動力供給減少，進而引發失業率下降和薪資增速上升，薪資增長的加速反過來又支撐了美國服務通脹維持在較高水平。

連續四個月服務業PMI都在55以上的高位水平，服務通脹本身也是美國經濟通脹中佔比最大的一部分。

第二，核心商品消費反映了美國人在高利率環境下的消費能力。

過去兩個月中，隨着利率的回落，汽車和房地產等領域的價格有所回升，核心商品的大幅通縮逐漸消失後也會助力再通脹。

第三，住房通脹包括房租和業主等權租金可能卷土重來。

房租通常滯後於房價約一年半，鑑於房價從去年第二季度开始反彈，因此今年下半年房租通脹可能隨之上漲。

風險提示

美國失業率數據偏差較大，美國企業盈利超預期放緩，美國大選意外事件再現，美國薪資增速不確定性增加

注：本文來自天風證券2024年10月1日發布的證券研究報告：《再校准，再降息，再通脹》，分析師：宋雪濤SAC執業證書編號S1110517090003

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