財政穩增長，後續或如何加力？

事件

7月19日，財政部公布上半年財政收支情況。上半年，全國一般公共預算收入119203億元，同比增長13.3%；全國一般公共預算支出133893億元，同比增長3.9%。

內需偏弱、穩增長受掣肘下，後續財政加力或重在打通資本金堵點、對衝需求不足等

廣義財政收入、支出均明顯下滑。6月，剔除留抵退稅因素影響後，廣義財政收入同比下降12.2%、較5月降幅走闊近7個百分點；剔除基數效應影響後，廣義財政支出兩年復合同比下降2.8%、降幅較5月走闊超5個百分點。從預算完成進度看，上半年廣義財政收入、支出進度爲48%、45%，分別落後過去五年同期平均進度1個百分點、3個百分點。

廣義財政收入持續低迷，或主因經濟內生動能修復偏弱。剔除留抵退稅因素後，6月稅收收入同比下降9%、較5月降幅走闊超4個百分點；其中，佔比較高的增值稅和企業所得稅，同比分別下降7.2%、21.2%，或指向有效需求不足、企業經營承壓等。地產銷售持續低迷下，6月土地出讓收入繼續下探、同比下降24.3%

財政支出強度持續下滑，除收入掣肘外，或也受資本金、項目缺位等因素壓制。2023年上半年穩增長資金呈發行慢、落地慢特徵，專項債發行規模和進度均低於 2022年同期，石油瀝青开工率也自二季度起走弱。穩增長發力受掣肘，一方面或緣於項目儲備不足、質量不佳；另一方面，地方財政低迷、項目資本金缺位或導致專項債難以落地使用。

經濟邊際改善下，內需不足依舊突出，後續財政支出或需保持較高強度，階段性對衝有效需求不足。穩增長加力，項目審批已提速，後續重點或在打通資本金堵點、補充配套資金等。考慮到2022年政策性开發性金融工具已使用七成，且和財政資本金帶動至少五倍配套資金，後續或可重點關注政策性开發性金融工具、PSL等儲備工具。

常規跟蹤：一般財政、政府性基金收支均回落，拖累廣義財政收支下滑

政府性基金收入、一般財政收入均下滑，拖累廣義財政收入增速繼續回落。6月，剔除留抵退稅因素影響後，廣義財政收入同比下降12.2%、較5月5.2%的降幅走闊7個百分點；其中，一般財政收入同比下降10.2%、較5月降幅走闊超5個百分點；政府性基金收入同比下降19.5%、較5月降幅走闊12個百分點。從預算完成度來看，6月廣義財政收入預算完成度爲8.3%，低於過去五年同期的9.2%；一般財政、政府性基金預算完成度均處於過往較低水平。

受收入掣肘與專項債發行基數影響，廣義財政支出強度明顯下滑。6月，廣義財政支出同比下降16.3%，兩年復合同比下降2.8%、較5月回落超5個百分點。剔除專項債的高基數影響，6月政府性基金支出兩年復合同比下降14.3%、較5月回落15個百分點；一般財政支出同比下降2.5%、低於5月的1.5%。從預算完成度來看，6月廣義財政支出預算完成度爲9.7%，明顯低於過去五年同期的12.2%；政府性基金支出拖累明顯，6月預算完成度僅7.5%。

風險提示：政策落地不及預期，數據統計存在誤差或遺漏。

報告正文

1、內需偏弱、穩增長受掣肘下，後續財政加力或重在打通資本金堵點

廣義財政收入、支出均明顯下滑。6月，剔除留抵退稅因素影響後，廣義財政收入同比下降12.2%、較5月降幅走闊近7個百分點；收入掣肘下，廣義財政支出同比-16.3%，兩年復合同比下降2.8%、較5月回落超5個百分點。從預算完成進度看，上半年廣義財政收入、支出進度爲48.4%、45.1%，分別落後過去五年同期平均進度1個百分點、3個百分點。

廣義財政收入延續低迷，或主因經濟內生動能修復偏弱。6月，剔除留抵退稅因素後，稅收收入同比下降9%、較5月降幅走闊超4個百分點；其中，佔比較高的增值稅和企業所得稅，同比增速分別下降7.2%、21.2%，或指向有效需求不足、企業經營承壓等。地產銷售持續低迷下，6月土地出讓收入繼續下探、同比下降24.3%。稅收收入及土地出讓收入持續下滑，均指向經濟內生動能不足，需要政策加力進一步呵護。

財政支出強度持續下滑，除收入掣肘外，或也受資本金、項目缺位等因素壓制。2023年上半年穩增長資金呈發行慢、落地慢特徵，專項債發行規模及進度均明顯不及 2022年同期；石油瀝青开工率也自二季度起走弱，或指向基建資金落地較慢。穩增長資金發行、落地慢，一方面或緣於項目儲備不足、質量不佳；另一方面，近年非專項債的項目資金佔項目投資的平均比例約佔50%，或指向專項債使用很大程度受到地方財政掣肘、而非互補，地方財政低迷、項目資本金缺位或導致專項債難以落地使用。

經濟邊際改善下，內需不足依舊突出，後續財政支出或需保持較高強度，階段性對衝有效需求不足。穩增長加力，項目審批已提速，後續重點或在打通資本金堵點、補充配套資金等。考慮到2022年投放的7399億元政策性开發性金融工具使用進度已達七成，且與財政資金一起至少帶動5倍配套融資①，部分地區投資槓杆率甚至可超10倍。後續穩增長強度，或可重點關注政策性开發性金融工具、PSL等儲備工具對廣義財政的支持。

①https://www.gov.cn/xinwen/2022-11/17/content_5727428.htm

2、常規跟蹤：一般財政、政府性基金收支均回落，拖累廣義財政收支下滑

政府基金、一般財政收入均明顯回落，拖累廣義財政收入降幅走闊。6月，剔除留抵退稅因素影響後，廣義財政收入同比下降12.2%、較5月5.2%的降幅走闊；其中，一般財政收入同比下降10.2%，較5月降幅走闊近7個百分點；政府性基金收入同比下降19.5%，較5月降幅走闊超12個百分點。從預算完成度來看，6月廣義財政收入預算完成度爲8.3%，低於過去五年同期的9.2%；一般財政、政府性基金預算完成度均處於過往較低水平。

一般財政收入回落，或指向經濟內生動能不足依舊突出。6月，剔除留抵退稅因素，一般財政收入同比下降10.2%；其中稅收收入同比下降9%，較5月4.4%的降幅走闊超4個百分點，剔除留抵退稅基數因素，國內增值稅和企業所得稅下滑明顯；非稅收入同比下降14%、較5月降幅走闊約6個百分點。從預算完成進度看，6月一般財政收入預算完成度9%，處於過往同期次低水平；上半年預算完成度55%，與過往同期基本持平。

土地財政拖累政府性基金收入繼續回落。6月，政府性基金收入同比下降19.5%；與土地財政領先指標、百城土地市場成交相印證，土地出讓收入延續低迷、同比下降24.3%，較5月降幅擴大超10個百分點；從預算完成進度來看，6月政府性基金收入預算完成度爲6.2%，與2022年同期持平、處於較低水平；上半年政府性基金收入預算完成度爲30%、僅略高於2022年同期。

收入低迷、地方債發行較慢等因素，導致廣義財政支出強度繼續回落。6月，廣義財政支出同比下降16.3%，兩年復合同比下降2.8%、較5月回落超5個百分點。2022年同期專項債發行的高基數效應影響下，6月政府性基金支出下滑尤爲明顯、同比下降42.7%，兩年復合來看，政府性基金支出同比下降14.3%；一般財政支出同比下降2.5%、亦低於5月的1.5%。

政府性基金支出大幅下滑，主因收入拖累及專項債發行進度較慢。6月，政府性基金支出同比下降42.7%，兩年復合同比下降14.3%、較5月的0.7%增速回落15個百分點；6月政府性基金支出預算完成度爲7.5%、慢於過往同期水平。除了收入端大幅回落掣肘支出強度外，地方新增專項債發行進度較慢也是重要原因；6月地方新增專項債發行規模爲4038億元，明顯低於2022年同期的1.37萬億元。

一般財政支出對民生、基建等支持力度相對較大。6月一般財政支出中，農林水支出同比增長2.8%、較5月增速提升超12個百分點；衛生支出同比增長5.2%、高於5月的1%；從支出佔比來看，民生支出仍是重點，教育、社保就業支出佔比分別達14.4%、13.8%；基建類支出佔比提升至24%，較5月的18%提升約6個百分點。