方正蘆哲：穩增長接力，提振市場信心

核心觀點

首次在9月政治局會議部署經濟工作，傳遞出穩增長、穩預期的重大決心。政治局會議一般每月一次，其中4月、7月、12月三次會議主要討論經濟問題，分別部署二季度、下半年和次年的經濟工作。但頻率和議題並非嚴格固定，此前有過兩次在10月政治局會議討論經濟問題的先例。2016年10月28日和2018年10月31日，中央政治局召开會議，分別對三季度經濟進行總結，並部署後一階段經濟工作任務。但9月還是首次。2013年以來一共有11次9月政治局會議，今年是第一次討論經濟問題。

強調“緊迫感”，背後是7月以來穩增長壓力增大。會議指出：“切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感。要抓住重點、主動作爲，有效落實存量政策，加力推出增量政策，進一步提高政策措施的針對性、有效性，努力完成全年經濟社會發展目標任務”。

7月以來經濟面臨的三個新問題。一是完成經濟目標的壓力較大。上半年經濟增長5%，但是7-8月以來經濟邊際走弱，三季度經濟增速可能低於二季度的4.7%，全年經濟增速要達到5%壓力較大。二是內需不足，物價再度轉弱。國內需求中，只有制造業投資仍然較強，基建、地產、消費都在走弱，8月剔除電力投資後的基建投資當月增速只有1.2%，社零增速也只有2.1%；受需求不足影響，物價轉弱，8月核心CPI同比繼續跌至0.3%、PPI同比大幅跌至-1.8%。三是外部形勢變化，出口前景不確定性大。出口是今年經濟的主要支撐，前8個月美元、人民幣計價的出口增速分別達到4.6%、6.9%，但未來面臨海外經濟走弱、貿易摩擦加劇、美國大選等不確定性風險。

財政：財政政策如何加碼？

會議指出：“要加大財政貨幣政策逆周期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層‘三保’工作。要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”。

從表述來看，與7月政治局會議較爲接近，強調“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債”，我們認爲財政政策更大概率是加快收支進度，努力完成全年預算目標。今年前8個月財政收支增速分別爲-2.6%/+1.5%，比預算目標低5.9個點和2.5個點。我們在此前報告中指出，財政“趕進度”對應9-12月支出增速從上半年的1.5%提高至5.5%，相比基准情形下半年需要多支出0.4萬億，拉動全年名義GDP增速0.12-0.27個點，拉動下半年名義GDP增速0.22-0.51個點。

房地產：促進房地產止跌回穩

會議指出：“要促進房地產市場止跌回穩，對商品房建設要嚴控增量、優化存量、提高質量，加大‘白名單’項目貸款投放力度，支持盤活存量闲置土地。要回應群衆關切，調整住房限購政策，降低存量房貸利率，抓緊完善土地、財稅、金融等政策，推動構建房地產發展新模式。”。

“止跌回穩”的表述較爲少見，表明政策層面越來越重視房價下跌帶來的經濟社會影響。截至今年8月，70城新房和二手房價格相比2021年中的高點分別下跌了8.4%和14.7%。房價下跌對宏觀經濟各方面都產生了重大影響，一是房地產消費和投資直接拖累經濟增長；二是“土地財政”難以爲繼，地方財政壓力加大；三是居民家庭財富縮水；四是是房地產上下遊企業受到直接衝擊；五是由此衍生出金融風險。

怎么實現止跌回穩？一方面，取消原來市場過熱階段的限制性政策，在924金融部委發布會上已經有降首付、降利率等政策出台，長期看未來房貸利率也存在繼續調降空間。另一方面，“嚴控增量、優化存量”，加大收儲籌集保障房的力度，促進供給和庫存的去化，加快市場供需再平衡。

資本市場：努力提振資本市場，與924形成政策接力

會議指出：“要努力提振資本市場，大力引導中長期資金入市，打通社保、保險、理財等資金入市堵點。要支持上市公司並購重組，穩步推進公募基金改革，研究出台保護中小投資者的政策措施”。

近兩年，資本市場越來越成爲政策關注重點，去年7月政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，今年4月會議指出“多措並舉促進資本市場健康發展”，7月會議指出“提振投資者信心，提升資本市場內在穩定性”，本次會議提出“努力提振資本市場”，表述更進一步，從實踐來看，近期支持力度也在加強。

9月24日，一攬子金融政策出台後，穩住了市場信心，A股市場大幅反彈，效果是顯而易見的，但市場也擔心後續政策跟不上，信心改善的持續性不足。本次會議打消了這一擔憂，預計未來在引導中長期資金入市、提高上市公司質量、保護投資者等方面將會有更進一步的支持。

貨幣政策：降准降息已宣布落地，後續仍可加碼

會議指出：“要降低存款准備金率，實施有力度的降息”。9月24日的發布會上，已經宣布了降准、降息、降低存量房貸利率、支持資本市場等具體政策的落地。往後看，四季度降准等總量政策還存在進一步加碼空間，潘功勝行長指出“與國際上主要經濟體央行相比，我國存款准備金率還有一定下調空間，年底前根據相關情況還可能進一步降准0.25個到0.5個百分點。”

風險提示：（1）政策落地節奏不及預期；（2）消費和房地產超預期下行；（3）出口下行風險。