強勢股補跌的意義

策略觀點：強勢股補跌的意義

近期銀行、公用事業等年初以來較強的板塊快速調整，這一變化需要重視。因爲歷史上熊市中的強勢股補跌一般有以下特徵：（1）熊市中強勢股補跌經常出現，但也不是絕對的，特別是有政策外力強力幹預的底部。（2）強勢股補跌短則2周，長則一個季度，主要會受到之前強勢時間長度的影響。（3）從強勢股補跌开始1個季度內，之前的強勢股大多偏弱（補跌或跑不贏指數）。（4）強勢股補跌後，市場大多會出現反彈或反轉。由於公用事業、銀行、食品飲料、醫藥等防御性板塊盈利波動相對其他板塊更小，是較容易在熊市中強勢的板塊，所以本文主要通過研究這4個行業的表現總結強勢股補跌特徵。

（1）2008年的強勢股：醫藥、食品飲料、公用事業。2008年的熊市跌幅較大，防御性板塊中，醫藥和食品飲料超額收益不錯，醫藥板塊受益於醫改、醫保擴容，表現較強。由於2006-2007年漲幅較大，銀行估值並沒有較強的優勢，所以銀行沒有超額收益。公用事業板塊在2008年下半年有不錯的超額收益。

我們以醫藥和公用事業爲代表，看一下2008年的強勢股補跌特徵。醫藥2008年全年都較強，2007年底-2008年3月，通脹類板塊強勢，2008年Q2通脹數據下降，通脹類板塊補跌，3-4月醫藥板塊也受此影響補跌。這一次補跌後市場在4月底-5月中迎來反彈，但並沒有改變熊市格局。2008年下半年醫藥和公用事業均較強，但並沒有出現過強勢股補跌。但在2008年底反轉後的2009年牛市中，這兩個板塊均明顯跑輸。

（2）2011-2012年的強勢股：2011年食品飲料、銀行，2012年醫藥。2011-2012年的熊市時間比較長，食品飲料由於通脹和消費拐點滯後經濟，大部分時候較強，直到2012年下半年出現較大調整。銀行股2010年提前休整，所以2011-2012年估值位置相對很低，超額收益也不錯。

我們以食品飲料和銀行爲代表，看一下2011-2012年的強勢股補跌特徵。食品飲料2011-2012年大部分時候都較強，補跌出現在2011年12月和2012年8-12月。第一次強勢股補跌主要是因爲宏觀通脹數據緩和，時間只有1個月，之後超額收益繼續，第二次主要是因爲白酒基本面出現了問題（限制三公消費等），補跌時間4個半月，之後的2013年也沒有超額收益，兩次補跌後市場均迎來了季度級別的大反彈。銀行2011-2012年的超額收益主要集中在2011年全年和2012年12月，期間只有一次強勢股補跌（2011年6月），補跌時間較短，隨後市場出現了月度反彈。

（3）2018年的強勢股：上半年醫藥、食品飲料，下半年銀行。2018年上半年經濟增速放緩，此時與經濟相關性弱的醫藥和食品飲料較強，但下半年補跌較多，醫藥主要受集採影響、食品飲料受中秋前後基本面擔心影響。下半年較強的是銀行。

我們以食品飲料和銀行爲代表，看一下2018年的強勢股補跌特徵。食品飲料的補跌出現在2018年6-8月和10月。第一次補跌後市場沒有反彈，第二次補跌後市場迎來月度反彈，食品飲料休整了半年後2019年再次走強。銀行股的補跌出現在2018年11-12月，補跌後，指數迎來較大反轉，反轉後的2019年銀行股超額收益一般。

（4）2022年至今的強勢股：銀行、公用事業。這一次熊市醫藥和食品飲料沒有超額收益，主要可能是因爲2021年初估值較高，基本面面臨消費降級、疫情結束等影響。銀行、公用事業超額收益明顯，特別是2023年11月以來。最近1個月，這兩個強勢板塊調整較多。按照歷史經驗，市場可能在補跌完成後出現月度反彈或季度反轉。而且季度內銀行和公用事業的超額收益可能一般。

（5）短期A股策略觀點：9月反彈低於預期，但依然處在底部易反彈的時間區間。從2021年Q3上市公司盈利進入下行周期以來，幾乎每一個季報披露期，股市都是偏弱的，但隨着季報披露完成，隨後反而比較容易出現反彈。但8月底市場反彈很弱，主要原因可能是：（1）強勢股補跌拖累；（2）中報整體偏弱；（3）熊市末期，交易型資金太少，反彈波動比熊市初期和中期更難出現。雖然在交易層面，往上反彈無力，可能會往下明顯下跌。但考慮到2023年12月-24年市場加速下跌我們認爲更多是雪球量化產品集中止損導致的，現在出現類似風險的概率較低（私募倉位很低），所以估計還是陰跌磨底的概率更高。

建議配置順序：上遊周期（產能格局好+需求擔心帶來的補跌已經充分）>傳媒互聯網&消費電子（PB&ROE類價值股）>金融地產（價值風格大趨勢+估值修復）>出海（長期邏輯好+短期數據好）>新能源 > 消費。大部分板塊都處在庫存周期的底部，傳統周期股的庫存周期和成長的庫存周期（半導體庫存周期）歷史上大多是同步的，所以我們認爲庫存不是行業排序的核心。核心是有比庫存周期更強的alpha，或至少沒有負alpha。上遊周期產能格局的alpha會讓商品價格下跌幅度可控，出海板塊海外需求強的alpha有望對衝掉基於特朗普政策預期產生的擔心，同時考慮到估值的變化和持續3年成長股的估值收縮，部分成長股可以开始配置。

上周市場變化

上周A股主要指數多數下跌，僅創業板50（0.47%）上漲，創業板指（-0.19%）、中小100（-1.58%）、深證成指（-1.77%）跌幅較小。申萬一級行業絕大部分下跌，僅通信（2.11%）上漲。其中房地產（-0.50%）、計算機（-0.52%）、家用電器（-0.56%）跌幅較小，食品飲料（-5.54%）、石油石化（-3.73%）、休闲服務（-3.71%）、交通運輸（-3.55%）跌幅較大，概念股中，基因編輯（8.79%）、郵輪（7.46%）、WSB概念（7.14%）、區塊鏈（7.1%）領漲，芬太尼（-9.14%）、華爲海思概念股（-8.04%）跌幅較大。