從上市銀行中報情況看,收入端由於“降息”與“降費”而延續一季度趨勢,成本端節約貢獻盈利修復。質量方面,零售信貸受居民收入影響,質量指標有所走弱,但總體風險指標仍在穩健區間運行。總體而言,財富產品配置邏輯不變,銀行板塊基本面格局穩定,板塊回調後配置價值顯現。


業績概覽:收入續低位,盈利返正增。

1)行業經營:利潤增速回正,收入仍處低位。根據A股上市銀行財報(下同),上半年A股上市銀行的營業收入和歸母淨利潤分別同比-2.0%/ +0.4%(一季度爲-1.7%/-0.6%),支出端各因素的節約效應,促淨利潤重返正增長水平;

2)盈利要素:利得與降本仍爲核心支撐。上半年利息淨收入和中間業務收入同比-3.4%/-12.0%,“降息”與“降費”影響仍在延續,而其他非息收入延續較好增長(同比+20.3%);信用減值損失同比-7.9%、所得稅同比-5.2%,成爲利潤正增長的重要支撐;

3)銀行個體:收入差異收窄,盈利分化加大。上半年上市銀行盈利增速區間爲[-22.1%,20.1%](一季度爲[-18.6%,21.1%]),大中型銀行盈利總體呈現季度修復態勢,但部分區域行當季仍有階段性的盈利下修。

資產負債:二季度擴表節奏趨緩。

1)資產端:二季度資產增速明顯放緩。2Q24上市銀行總資產季度環比+0.4%,除社會融資需求仍待修復外,央行摒棄“規模情結”和“手工補息”規範亦對貸款投放有所約束。結構來看,資產增量主要來自貸款和投資資產,低收益的同業資產壓降明顯。個體而言,大行擴表放緩,股份行延續走弱,區域性銀行相對平穩。

2)負債端:二季度存款收縮,主動負債增長積極。2Q24上市銀行總負債季度環比+0.4%,增速與資產端匹配,信用派生減少、高成本壓降爲主要原因。結構來看,二季度存款大幅下降,主動負債尤其是同業存單積極補位。個體而言,存款方面,推測手工補息監管影響下,部分存款從國股行流出到區域型銀行,主動負債方面,大行同業存單積極擴張,同業負債亦保持高景氣增長,而股份行、城商行、農商行同業負債增長明顯收斂。

息差定價:負債成本節約促息差企穩。

1)2Q24淨息差企穩。從國家金融監督管理總局口徑數據來看,2Q24商業銀行淨息差基本持平於上季度1.54%,季度走勢較1Q24(-15bps)明顯企穩。

2)因素分析:成本節約對衝收益下行。資產端,2Q24單季生息資產收益率爲3.38%,較1Q24(3.48%)繼續下行10bps,主要受有效信貸需求不足和市場定價繼續下行影響;負債端,2Q24單季計息負債成本率爲1.99%,較1Q24(2.06%)亦下行7bps,主要受益於手工補息監管和存款掛牌利率調降效果逐漸體現。

3)各家對比:二季度降幅明顯收窄。上半年上市銀行平均淨息差(算術平均)1.64%,較2023年全年下行14bps,上半年較1Q24變化來看,上市銀行息差降幅較一季度明顯收窄。

非息業務:中收增長延續低位,其他非息貢獻積極。

1)總體非息:正向增長,支撐營收。2024Q2上市銀行非息收入單季同比增長2.6%,在行業淨利息收入小幅下行的情況下,非息收入起到營收“穩定器”作用。

2)中間業務:景氣度仍處低位。2024Q2上市銀行手續費及傭金淨收入單季同比-14.2%,費率降低和規模受限影響零售代理類收入仍爲主要原因。

3)其他非息收入:表現積極。2024Q2其他非息收入單季同比增長21.2%,債券市場利率持續下行,疊加銀行積極通過債券處置實現收益兌現,各類銀行投資交易相關業務均表現出色,後續季度受央行對長端利率風險管控影響或有所回落。

資產質量:總體穩健,關注需求邊際變化。

1)账面指標:账面穩健,廣義波動。1H24上市銀行加權平均不良率環比改善1bps,不良生成率同比微增3bps,而關注/逾期率較上年末分別-1bps/+11bps。

2)行業風險:對公趨改善,零售有波動。15家國股行中,對公/零售不良率分別有12家/1家改善,其中地產鏈對公側改善,零售端按揭貸款、消費貸、信用卡與經營貸不良率均有所增加。

3)信用成本:低位再改善。1H24上市銀行信用成本同比-11bps,資產質量穩健運行下,信用成本對利潤持續正貢獻。

4)抵補能力:總體收窄與個體分化延續。1H24上市銀行減值損失同比-7.81%,較一季度進一步釋放利潤;撥備覆蓋率環比-1.6pcts,降幅收窄而維持304.70%的扎實水准,個體撥備政策分化延續。

風險因素:

宏觀經濟增速大幅下行;銀行資產質量超預期惡化;監管與行業政策超預期變化。

投資策略:配置邏輯不改。

收入端由於“降息”與“降費”而延續一季度趨勢,成本端節約貢獻盈利修復。質量方面,零售信貸受居民收入影響,質量指標有所走弱,但總體風險指標仍在穩健區間運行。板塊投資而言,近期銀行股出現回調,一方面由於投資者對分紅風格存在分歧,另一方面是部分銀行財報景氣度偏弱催化獲利資金了結收益。我們認爲,一方面當前板塊基本面底部位置明確,2025-2026年有望低位恢復;另一方面業績並非此輪行情的核心驅動,而是低風險金融產品對於確定性收益的配置邏輯、以及銀行資產質量風險底线逐步明確的邏輯演繹,我們預計到年內上述因素並未發生變化,適度調整即帶來配置機會。個股方面,推薦兩條主线:1)穩健打底,產品邏輯下高分紅、估值波動小的大行更具配置價值;2)成長進攻:增長邏輯下,具備持續阿爾法的公司更有估值提升空間。


注:本文節選自中信證券研究部已於2024年9月4日發布的《銀行業2024年中報回顧—景氣度穩定》;肖斐斐  彭博  林楠  李鑫



標題:銀行中報回顧:收入續低位,盈利返正增

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