开盤漲超140%！开塞露龍頭小方制藥今日上市，4年分紅超5億

开塞露龍頭小方制藥今日上市，开盤漲超140%！格隆匯獲悉，8月26日，上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱“小方制藥”）在上交所主板上市，保薦機構爲國信證券。

讓人難以接受的是，小方制藥2020-2022年突擊分紅超3億元，分紅比例達78%，一度成爲公司上市路上的攔路虎；但是在等待發行階段，公司2023年以0分紅將分紅率拉低到及格线，達到了IPO新規的要求。

公司主營業務爲外用藥的研發、生產和銷售，報告期內業務模式成熟、經營業績穩定，但是2024年增速下滑明顯，缺乏增長動能。

此次公司將首次公开發行股票4000萬股，發行後公司總共股本爲1.6億股。發行價格爲12.47元/股，預計發行人募集資金總額約爲4.99億元。發行市盈率10.02倍，低於行業平均市盈率24.70倍。

小方制藥是一家家族企業，實控人是方之光和魯愛萍夫婦，合計持有公司發行前總股份的81.76%。疊加二人之子方家辰及其配偶羅曉旭所持股份，方氏家族累計持有小方制藥總股份的86.94%。

方之光先生是50後，曾在香港恆力集團恆深制衣任總經理，目前任運佳遠東有限公司董事長，小方制藥執行董事、董事長、總經理等職務。

此外，據招股書，方之光、魯愛萍、方家辰均爲加拿大國籍。

公司發行前股權結構，來源招股書

01

突擊分紅槽點拉滿，等待一年就能消化問題？

小方制藥自申報以來，突擊分紅問題就一直被詬病。

加強對IPO公司現金分紅的監管，是IPO新政的重要內容。滬深交易所明確表示：對於報告期三年累計分紅金額佔同期淨利潤比例超過80％的；或者報告期三年累計分紅金額佔同期淨利潤比例超過50％且累計分紅金額超過3億元，同時募集資金中補流和還貸合計比例高於20％的，將不允許其發行上市。

公司於2022年7月就預披露了招股書；在全面注冊制實施後，於2023年3月3日向上交所遞交了主板上市申請。因此，公司過往5年的財務和分紅情況都不難查證。

如果以2019年至2021年作爲報告期，公司現金分紅比例超過了104%，顯然觸及到了“紅线”。

如果以2020年至2022年作爲報告期，公司現金分紅3.34億元，比例達78%，距離第二條限制僅一步之遙。

2019年至2022年4年間分紅高達5.60億，而同期公司淨利潤總額爲6.03億元，按持股比例來看，幾乎全被大股東分走。

小方制藥的上市申請於2023年7月14日過會，並於2023年12月14日注冊生效。彼時IPO新規還未出台，但是監管機構已經开始釋放對突擊分紅的強監管信號；公司算是趕在最後的窗口期踩线通過。

根據公司最新的招股意向書，其報告期已經變更爲2021年到2023年，三年合計分紅比例降至38.8%，已經遠低於“紅线”。

和前4年的高額分紅相比，2023年的0分紅分外扎眼。公司爲了滿足上市條件也是拼了，硬是等待一年的時間不分紅，把三年分紅的比例數值和絕對值都降到了紅线之下。

公司現金分紅情況，資料來源招股意向書、招股書

此外，公司在募投計劃方面也做了重大調整，申報稿的時候擬募資13.43億，其中1.5億元用於補充流動資金。

而2024年8月7日的招股意向書當中已經沒有補流這一項了，並且募資金額由最初的13.43億元降至8.32億元；8月14日發布的上市公告中進一步降到了4.99億元，較最初的募資計劃打了3.7折。

公司募資計劃用途，來源招股意向書

02

“开塞露”巨頭業績增速放緩

小方制藥的產品均爲外用藥，絕大多數產品爲非處方藥（即“OTC藥品”）。

2021年、2022年和2023年（簡稱“報告期”），公司營業收入分別爲4.02億元、4.57億元和4.72億元，淨利潤分別爲1.26億元、1.75億元和2.04億元。

同期公司的綜合毛利率分別爲63.35%、59.04%和65.46%。2022年度，因原材料成本上升等因素影響，公司綜合毛利率較2021年度下降4.31%。2023年度，原材料甘油價格回落，綜合毛利率回升。

最新報告期，2024年1-6月，公司實現營業收入2.62億元，同比增加0.69%，實現歸母淨利潤1.19億元，同比增加0.72%。

由此可見，公司2024年業績增速已經大幅放緩，未來能否重回高增速是個未知數。

公司報告期主要財務數據和財務指標，來源招股書

公司主要產品包括皮膚類、消化類和五官類三個類別，其中消化類主要爲導瀉類藥物，五官類主要涵蓋口腔科、耳科以及鼻科藥物。

報告期內，消化類和皮膚類兩類藥品佔主營業務收入的比例分別爲95.44%、95.43%和94.99%。

其中开塞露、爐甘石洗劑是公司的拳頭產品，兩個品種合計就佔到了67%左右的營收，面臨產品相對集中的風險。

公司主營業務收入按照產品分類，來源招股意向書

2022年，小方制藥皮膚類、消化類和五官類三個類別的產品市場規模約381.19億元，2017年至2022年市場規模復合增長率約8.12%，主要產品目標市場空間較大。

市佔率方面，小方制藥的开塞露、爐甘石洗劑、氧化鋅制劑在同品類當中均爲國內第一。其中2020-2022年开塞露產品市場佔有率分別爲17.57%、16.06%和16.42%，爐甘石洗劑市場佔有率分別爲45.16%、43.59%和42.61%。

但是受行業內企業競爭壓力的影響，產品市場佔有率出現一定波動。根據福元醫藥2022年年度報告披露，其2022年开塞露出廠銷售數量爲5.41億支，已超過小方制藥开塞露出廠銷售數量3.04億支。

和國內想要仿轉創的企業相比，小方制藥在研發投入方面不算大方，2021-2023年公司研發費用總額4406.91億元，佔同期營收總額的比例爲3.31%，似乎匹配不上公司高新技術企業的屬性。

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