6月理財規模爲何下降超萬億？7月怎么看？

核心觀點

根據我們測算，2023年6月理財規模環比減少了1.19萬億元至25.34萬億元，降幅達4.49%。但其中64.19%爲現金理財的壓降，季節性因素佔據主導。按照往年的歷史數據來看，季末後一個月規模大多恢復增長，據此我們預測7月理財規模增幅在1.5萬億元左右，且按照下半年衝量發力的慣例，預計下半年理財整體規模有可能恢復到29萬億元以上的水平。

根據我們測算，6月理財規模環比大幅下降1.19萬億元至25.34萬億元，降幅達4.49%。2022年11月中旬开始的贖回潮對銀行理財造成了長久的負面影響，一直綿延至2023年3月底，據我們測算，5個月時間規模降低了約6.58萬億元，2023年4月理財規模觸底反彈，環比增長了6.67%至26.40萬億元，贖回潮的陰影逐漸消散，5月繼續環比微增0.49%至26.53萬億元，6月規模卻環比大幅降低了1.19萬億元至25.34萬億元，整體降幅達到了4.49%。

6月理財規模下降如此之多，贖回潮會再次發生嗎？6月的債市調整確實導致理財的破淨率有所上行，從6月中的1.67%上行至6月末的1.99%，但是截至7月14日，破淨率已經再度下行至1.67%的低位，甚至低於22年11月贖回潮之前的水平。而且在贖回潮發生之後，理財子一方面增加了短債和最短持有期產品，降低了產品期限以吸收投資者資金，另一方面也增加了一些長期限的攤余封閉產品，避免投資者因爲市場波動過多贖回，此外，理財產品在資產配置上也更注重久期的匹配以及流動性的充裕，整體來看抵御風險的韌性大幅提高，贖回潮再次發生的可能性不大。

6月理財規模大幅下行的主因是季節性因素，7月增長規模預計達1.5萬億元以上，市場無需擔憂。由於母行季末考核、理財產品到期設置等因素，歷史上季末理財規模多爲環比下降，且下降幅度較大，這一現象在母行存款壓力較大的3月和6月尤其明顯，2017-2019年3、6月平均環比下降了0.99萬億元，但在4、7月平均環比上升了1.38萬億元，若將3、4月和6、7月分別合並計算，則平均環比上升了0.39萬億元。據我們測算，2022年3、6月和23年3月平均環比下降了1.6萬億元，次月則平均環比增長了1.7萬億元，今年6月下降1.19萬億元低於上述均值，且下降規模中靈活性較高的現金理財佔比高達64.19%。而7月截止13日，理財子對同業存單淨买入規模達到了1045億元，遠高於6月的-121億元，我們由此推測現金理財作爲同業存單的主力买盤，其規模料已恢復，因此預計7月理財增長規模將達到1.5萬億元以上。

銀行理財配債思路的變化如何？二季度开始，理財子和公募基金接力農商行和保險，成爲最大的配債力量。就具體券種來看，在發行重心重回市值法產品的趨勢下，理財子5月對二永債恢復了淨买入，規模達到了346億元，6月淨买入規模也達到了222億元，7月以來這一趨勢也得到了延續，截至13日淨买入規模達到了75億元。就期限來看，理財子一季度主要买入1年以內的短債。但二季度在負債端業績訴求的壓力和破淨率恢復正常的情況下，這一趨勢明顯發生了變化，理財子在4月對1Y以上利率債恢復了淨买入，5月對1Y以上信用債恢復了淨买入，7月這一趨勢也並未改變，截至13日，對1年以上利率債和信用債分別买入了105億元和31億元，分別佔兩者淨买入總規模的33%和8%。

下半年理財規模預計將恢復到29萬億元，屆時或助推債市走強。2022年居民積累的超額儲蓄回流消費的規模相對有限，而地產也難以明顯放量，對儲蓄的分流作用較小，疊加監管對表內存款利率的不斷壓降，理財性價比持續提高，超額儲蓄回流至銀行理財的概率上升。且此前從銀行理財流到表內的存款，約78%以上爲活期或期限在1年以下的定期，回流至理財不存在阻礙。同時伴隨下半年理財衝量節奏發力的慣例，其整體規模有望恢復至2022年中29萬億以上的水平，屆時或將會助推債市走強。

風險因素：測算結果由於數據可得性與實際情況可能存在一定差距；市場波動超預期，理財贖回潮卷土重來；貨幣政策邊際收緊；銀行理財監管趨嚴。

圖表附錄