中信證券：風電裝機需求超預期，量利迎修復拐點

在綠電入市和投資成本大幅下降的背景下，國內風電項目經濟性優勢凸顯，裝機規模有望迎來加速放量，2025年陸上風電裝機規模增長有望超預期。受益於供需格局邊際改善，出口穩步回升，以及下遊壓價壓力或將減弱的預期，風機和零部件環節價格有望趨於平穩。此外，風電零部件環節排產出貨有望於24Q3迎來顯著上行拐點，產能利用率提升將帶動成本攤薄；且相關原材料成本或將持續下降，料將推動鑄件、主軸等“打鐵類”零部件毛利率進一步改善。中信證券看好24H2起風電行業量利齊升的機會，重點推薦零部件環節優質供應商和整機龍頭廠商。

▍風電經濟性優勢凸顯，裝機需求有望超預期。

在綠電入市和投資成本大幅下降的背景下，國內風電項目收益率優勢凸顯，指標規模佔比明顯提升，新能源投資建設力度向風電傾斜。考慮到2023年國內風電項目指標下發規模和2024年以來招中標規模持續超預期，中信證券預計2024H2~2025年國內風電建設有望持續加速，2024/25年裝機量或分別達80GW左右和100GW以上。同時，基於各國持續推進能源安全和清潔能源轉型战略，並考慮歐元和美元降息帶動海外風電項目投資收益率提升，GWEC預計2024/25年海外風電新增裝機規模或達49/64GW（+20%/30%YoY）。2025年陸上風電大兆瓦趨勢或階段性放緩，價值通縮效應料將減弱，風電供應鏈需求有望跟隨國內外裝機大幅增長而顯著放量。

▍供需好轉+出口放量，供應鏈價格有望趨穩。

2024Q1受短期需求疲弱和風機盈利壓力向上遊傳導影響，國內風電（尤其是陸上風電）零部件供應鏈經歷了又一輪較爲明顯的普遍壓價。但中信證券預計2024H2~2025年風電零部件進一步降價空間相對較小，價格有望逐步趨穩，主要基於：1）裝機需求放量，供需格局改善；2）海外風電建設加速，且海外整機廠對中國供應鏈接受度有所回升，國內廠商出口佔比有望提高並將對價格形成支撐；3）受益於大兆瓦機組升級趨勢放緩以及風機出口穩步推進，整機價格企穩，向零部件進一步壓價壓力有所緩解。

▍排產上行+原材料降價，推動零部件毛利率修復。

短期看，預計受益於2024年下半年需求旺季和2025年新增裝機加速放量，風電零部件排產有望回升，成本攤薄推動毛利率提升，以鑄鍛件環節爲例，中信證券測算產能利用率每提升10%或推動毛利率提升約2pcts，且24Q3有望迎來拐點。中期看，鋼材等風電零部件主要原材料價格或將持續下行，在價格趨穩的情況下，有望推動鑄件、主軸、塔筒、軸承、法蘭等“打鐵類”零部件毛利率實現明顯改善，中信證券理論測算相關產品毛利率對主要原材料價格敏感系數多在-0.3~-0.5，即原材料價格每下降10%，對應毛利率提升3~5pcts，相關公司盈利修復彈性可觀。

▍風險因素：

風電新增裝機不及預期；原材料價格波動較大；部分零部件保障不及時影響風電機組的交貨；海外貿易壁壘升級等。

▍投資策略：

考慮到國內風電（尤其是陸上風電）2025年裝機或將超預期，海外風電裝機規模增長望加速，整機和零部件需求有望迎來加速放量；同時，風電供應鏈價格逐步趨穩，在24Q3起排產大幅上行、中期看鋼材等原材料價格持續下降的預期下，風電零部件毛利率有望迎來顯著修復，整機廠商盈利水平亦有望邊際向好。重點推薦：

1）下半年起在國內外風電裝機增長加速，且受益於排產改善和原材料價格下行的情景下，核心零部件廠商有望於24Q3起迎來量利修復拐點。

2）看好格局優、盈利強的全球風電細分環節龍頭。

3）風電整機龍頭有望受益於價格階段性企穩和出口穩步放量，實現明顯減虧或盈利改觀。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月20日發布的《電力設備與新能源行業風電行業專題—裝機需求超預期，量利迎修復拐點》報告，分析師：華鵬偉S1010521010007；林劼S1010519040001

標題：中信證券：風電裝機需求超預期，量利迎修復拐點

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