美國大選，哈裏斯“後來居上”？

主要內容

大類資產&海外事件&數據：哈裏斯支持率反超，市場衰退擔憂有所緩和

衰退擔憂有所緩和，10Y美債收益率上行。納指、日經225分別下跌0.2%、2.5%，布油上漲3.7%，10Y美債收益率上行14bp至3.94%，離岸人民幣、日元兌美元分別貶值0.13%、0.04%。

哈裏斯全國民調反超特朗普。截至8月8日，RCP全國民調顯示，哈裏斯支持率47.6%，特朗普爲47.1%。但搖擺州民調方面，特朗普支持率仍領先，七個搖擺州當中，特朗普在賓州、亞利桑那、內華達、北卡、佐治亞五個州均領先。特朗普與哈裏斯已同意於9月10日進行辯論。

失業金申領數據強於市場預期，對應7月ISM服務業PMI。截止8月3日當周，初次失業金申領人數爲23.3萬人，市場預期爲24萬人，對應美國7月ISM非制造業PMI51.4，強於市場預期的51，或印證美國7月就業數據有暫時性颶風因素擾動。

每周報告精選

（一）美國爲何下調發債規模？現金充足、縮表放緩，赤字規模或小幅低於預期

三季度再融資例會，美國財政部下調國債淨發行規模的指引，新增國債發行難構成美債利率上行的擾動因素。財政部三季度計劃淨借款7400億美元，較今年二季度例會下調1070億美元；預計四季度淨發行5650億，低於去年同期。

下調發債規模，折射出財政力度或低於市場預期水平，但今年赤字規模較去年仍擴張。此次下調淨發債規模，一是美聯儲贖回規模好於預期；二是現金充足；三反映今年赤字規模或不及市場預期。我們測算得到今年赤字規模爲1.77萬億，低於CBO的預測，但仍高於去年。

（二）財政還能否提振美國經濟？財政對經濟仍有支撐，下半年發力程度或改善

上半年美國赤字率回落，可部分解釋美國經濟逐步走弱的現狀。截至6月，美國財政赤字率爲5.6%，低於1月的6.4%，6月財政脈衝繼續下降至-2.4%。從赤字規模上看，截至6月，美國日歷年度累計財政赤字規模爲7583億美元，仍低於去年同期的9715億。

全年而言，財政對經濟仍有托底和支撐作用。今年財政支出增速或超去年水平，財政支出增速上漲仍能有助於支撐GDP。全年財政脈衝達到0.8%，對經濟仍有正貢獻。結構層面，今年財政在交通、環境領域的支出擴張幅度較大，或提振美國清潔能源投資支出。

（三）美債收益率下行空間有多大？短期有回落可能，但衰退風險偏低，美債利率或超跌反彈

但財政托底、實體經濟槓杆率仍健康，美國經濟硬着陸概率較低，10年美債收益率或存在超跌反彈的可能。以1995、2019年兩次預防式降息爲例，軟着陸背景下的降息，美債收益率或階段性反彈。而今年，美國實體經濟相對健康的報表意味着經濟風險仍相對可控。

7月例會聲明認爲，近期，去通脹有“更多”進展，新增就業放緩（6月爲“強勁” ）。會議維持政策利率不變，放緩縮表按計劃進行。FFR目標區間仍爲[5.25%-5.5%]。縮表上限爲600億美元/月，其中，國債上限250億/月，機構債和MBS上限350億美元/月。記者會問答環節重點：美聯儲不希望看到就業市場出現顯著的進一步走弱；若通脹回落符合預期，則9月降息可以考慮；美聯儲目前沒有在考慮50BP降息。

觀點重申：9月首次降息預期已基本price-in，關注特朗普重新當選後的滯脹風險。

5月以來，一系列較弱的經濟數據、通脹數據使得市場對於前期“不着陸”預期進行修正。美國二季度GDP數據使得市場下調了對9月會議50BP降息的預期，但對9月开啓降息的預期依然較強。展望下半年，三季度交易主线或仍是美聯儲降息，四季度需更關注美國大選和貿易衝突升級產生的“滯脹風險”。

我們認爲，美國經濟的基准假設仍是“軟着陸”，但是，考慮到聯邦基金利率和抵押貸款、消費貸等利率仍將維持較高位置一段時間，以及美國大選和特朗普貿易政策提議和信用卡、商業地產等領域的局部風險，我們認爲美國經濟繼續下修的風險或佔優，從而增加中國出口的不確定性。

風險提示

地緣政治衝突升級；美聯儲再次轉“鷹”；金融條件加速收縮。

報告正文

（一）大類資產：衰退擔憂有所緩和，美債收益率上行

發達市場股指多數下跌，新興市場股指多數下跌。發達市場股指，恆生指數上漲0.9%，德國DAX上漲0.3%，法國CAC40上漲0.2%，日經225下跌2.5%，澳大利亞普通股指數下跌2.2%，道瓊斯工業指數下跌0.6%；新興市場股指，巴西IBOVESPA指數上漲3.8%，伊斯坦布爾證交所全國30指數下跌3.3%，韓國綜合指數下跌3.3%，开羅CASE30下跌2.1%，印度SENSEX30下跌1.6%。

美國標普500行業走勢分化。工業上漲1.2%，能源上漲1.2%，通訊服務上漲0.8%，金融上漲0.5%，材料下跌1.7%，可選消費下跌1.0%，公用事業下跌0.9%，醫療保健下跌0.6%；歐元區行業走勢分化，科技上漲3.3%，醫療保健上漲1.2%，能源上漲0.9%，公用事業下跌1.5%，必需消費下跌1.2%，材料下跌0.3%。

恆生指數全线上漲，行業方面多數上漲。恆生科技上漲1.5%，恆生指數上漲0.9%，恆生中國企業指數上漲0.7%；行業方面，醫療保健上漲4.8%，地產建築上漲4.1%，資訊科技上漲2.4%，原材料下跌1.8%，能源下跌1.7%，金融下跌0.5%。

發達國家10年期國債收益率多數上行。美國10年期國債收益率上行14bp至3.94%，德國10年期國債收益率上行3bp至2.27%，法國10年期國債收益率上行1.1bp至2.97%，英國10年期國債收益率上行10.9bp至3.98%，意大利10年期國債收益率上行1.7bp至3.64%，日本10年期國債收益率下行11.9bp至0.86%。

新興市場10年期國債收益率走勢分化。泰國上行1.5bp至2.61%，越南下行8.7bp至2.79%，印度上行8.5bp至7.00%，土耳其上行228.5bp至28.43%，巴西下行43.4bp至11.59%，南非上行4.5bp至9.39%。

美元指數下行，其他貨幣兌美元走勢分化。美元指數下行0.1%至103.15，歐元兌美元升值0.05%，英鎊兌美元貶值0.3%，日元兌美元貶值0.04%，加元兌美元升值1.0%。主要新興市場兌美元多數升值，雷亞爾兌美元升值4.0%，墨西哥比索兌美元升值1.9%，印尼盧比兌美元升值1.3%，埃及鎊兌美元貶值1.2%。

人民幣兌美元、歐元、日元貶值。美元兌人民幣升值0.1%，美元兌在岸、離岸人民幣匯率分別爲7.17、7.17，歐元兌人民幣升值0.2%，日元兌人民幣升值0.6%。

大宗商品多數下跌，原油上漲，貴金屬、有色、黑色和農產品下跌。WTI原油上漲4.5%至76.8美元/桶，布倫特原油上漲3.7%至79.7美元/桶；焦煤下跌2.4%至1392元/噸，螺紋鋼下跌3.0%至3277元/噸，玻璃下跌4.6%至1308元/噸。

有色全线下跌。LME銅下跌3.7%至8921美元/噸，LME鋁下跌0.6%至2318美元/噸。通脹預期上行至2.1%，COMEX黃金下跌0.5%至2429.2美元/盎司，COMEX銀下跌5.4%至27.51美元/盎司，10Y美債實際收益率上行至1.84%。

（二）美國大選：哈裏斯支持率反超，雙方將於9月10日舉行辯論

哈裏斯全國民調反超特朗普。截至8月8日，RCP全國民調顯示，哈裏斯支持率47.6%，特朗普爲47.1%，哈裏斯實現反超。但搖擺州民調方面，特朗普支持率仍領先，七個搖擺州當中，特朗普在賓州、亞利桑那、內華達、北卡、佐治亞五個州均領先。特朗普與哈裏斯已同意於9月10日進行辯論。

（三）流動性：美國金融流動性風險仍低

美國金融流動性風險仍低。日元套息交易逆轉引發市場衝擊，從數量、價格型指標觀察，美元流動性壓力依然低。數量型指標，一級信貸，BTFP工具未出現大幅波動。價格型指標，TED利差仍低，反映離岸美元流動性未趨緊。日元兌美元交叉互換基差小幅回落，但明顯好於SVB事件期間。此外，美國金融條件指數仍偏寬松。

8月7日當周，美聯儲總資產規模下降30億美元，美聯儲BTFP工具使用量略降。負債端，逆回購規模下降1310億美元，准備金規模上升1940億美元，TGA存款下降690億美元。期貨市場顯示，9月降息概率25BP概率降至51%。