外需走弱疊加高基數，出口短期承壓
核心觀點
今年6月，我國出口同比延續負增長，主要貿易夥伴和大部分重點出口商品同比均延續不同程度下跌。但結構性亮點仍存，包括對俄羅斯出口保持高增、汽車及部分新能源產品出口維持高景氣等。大宗商品進口價格下行的壓力與集成電路進口的限制使得我國進口持續疲弱。短期內，我國出口或因外需疲弱逐步凸顯和高基數而有所承壓，隨着基數效應影響的趨弱，四季度出口同比增速或能有所好轉。
數據：海關總署公布數據顯示，按美元計價，6月我國進出口總值5000.2億美元，同比下降10.1%。其中，出口2853.2億美元，同比下降12.4%，Wind一致預期降10.2%；進口2147億美元，同比下跌6.8%，Wind一致預期降3.8%；貿易順差706.2億美元，同比下降27.5%。
外需走弱疊加高基數，出口短期承壓：
貿易夥伴維度——2023年6月，中國大陸對主要貿易夥伴的出口表現延續不同程度下行。（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-23.7%，較5月跌幅有所擴大。美國制造業景氣度的進一步回落以及庫存仍偏高導致外需偏弱。（2）中國大陸對歐盟出口同比錄得-12.9%。歐元區6月制造業PMI繼續下探，讀數僅爲43.4%，顯示出歐洲制造業的景氣度收縮趨勢加劇。（3）海外衰退大邏輯不改的前提下，東盟主要成員國制造業同樣面臨發達經濟體外需回落壓力。6月，中國大陸對東盟出口同比下降16.9%，較5月跌幅擴大1個百分點。（4）中國大陸對拉丁美洲、非洲等新興市場的出口同樣錄得同比下跌，但跌幅相對較小。（5）今年以來，中國對俄羅斯出口成爲一大亮點，尤其是3-5月均實現超100%的同比增速，6月中國對俄羅斯出口同比增長91%，繼續在一定程度上爲我國出口形成支撐。
貿易產品維度——外需走弱疊加去年同期的高基數影響，大部分重點商品的出口金額同比跌幅較上月有所走闊，但結構性亮點仍存，汽車及部分新能源產品出口保持高增。（1）機電產品——6月的出口金額同比下跌8.95%，其中部分細分產品同比跌幅較深。具體來看，自動數據處理設備及零部件和手機的出口金額同比跌幅超20%；集成電路的出口金額同比降幅錄得19.38%；汽車出口延續高景氣，汽車和汽車零配件6月的出口金額同比分別實現了109.93%和5.11%的增長。（2）新能源產品出口對我國出口形成一定支撐——在7月13日上午國新辦舉行的新聞發布會上，海關總署新聞發言人、統計分析司司長呂大良表示：“上半年，‘新三樣’產品，也就是電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池合計出口增長61.6%，拉動整體出口增長1.8個百分點，綠色產業動能充沛。”（3）多數輕工制品出口繼續承壓，包括服裝、紡織原料、鞋靴、玩具、家具等商品出口同比跌幅均達兩位數。（4）高新技術產品出口同比讀數錄得-16.79%，較5月讀數環比下降約2.9個百分點。
進口維持負增長狀態：
大宗商品方面：6月，我國制造業PMI數據顯示生產端小幅回暖，體現在進口層面，包括大豆、原油、鐵礦砂、銅礦砂、煤及褐煤、以及天然氣在內的主要大宗商品進口數量均實現同比增長，但對應的進口價格回落明顯。集成電路方面：地緣政治因素的擾動下，我國大陸集成電路的進口延續深跌，但內需的邊際改善仍在一定程度上支撐了相關商品進口金額同比跌幅的小幅收斂。展望後續，短期內國內需求修復仍需進一步催化，盡管去年後續月份進口的基數也並不高，但考慮到大宗商品價格下行的壓力與集成電路進口的限制，短期內我國進口或將繼續維持在偏弱狀態。長期來看，隨着前期政策蓄能逐步釋放，經濟內生動能可能出現周期性反彈，我國大宗商品進口數量或有望保持一定增長。
總結與展望：
今年6月，我國出口同比延續負增長，進口持續疲弱。短期內，我國出口或因外需疲弱逐步凸顯和高基數而有所承壓，隨着基數效應影響的趨弱，四季度出口同比增速或能有所好轉。
對於債市而言，去年同期(6-7月)出口基數較高，以及今年5月出口增速再次轉負，使得市場對於短期內的出口壓力預期較爲充分，債市對於出口數據的反應也較爲鈍化。短期來看，7月是重要的穩增長政策窗口期，預計市場仍將延續對政策力度的博弈，長端利率可能會受到政策預期端的擾動，呈現邊際波動的走勢。對於匯率而言，近期美元指數因美國6月的就業和通脹數據回落而走弱，帶動人民幣匯率有所企穩。盡管6月的貿易順差規模仍處高位，但匯率並未對出口數據披露有明顯反應，或顯示出人民幣匯率更多取決於國內經濟基本面的改善，而基本面的改善或需依賴於內需修復。短期來看，經濟復蘇斜率放緩階段，基本面對人民幣的支撐尚不明顯。中長期視角下，穩增長政策“組合拳”陸續落地生效，若市場對於未來經濟預期轉暖, 或帶來直接投資账戶和證券投資账戶修復，人民幣匯率有望逐步企穩甚至重回升值通道。
風險因素：海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落；海外經濟衰退程度存在不確定性；國內經濟基本面修復程度存在不確定性；地緣政治風險或擾動我國外貿環境。
正文
2023年6月，我國出口同比延續負增長，進口持續疲弱。外需的壓力逐步顯現、疊加去年同期因疫後復工復產導致的高基數，使得6月出口同比下跌12.4%。進口方面，盡管大宗商品進口量保持增長，但其價格下行的壓力與集成電路進口的限制使得我國進口仍是負增長狀態，讀數僅爲-6.8%。貿易順差讀數錄得706.2億美元，絕對規模仍是較高水平。
外需走弱疊加高基數，出口短期承壓
2023年6月，中國大陸對主要貿易夥伴的出口表現延續不同程度下行。分國家和地區來看：（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-23.7%，較5月跌幅有所擴大。美國制造業景氣度的進一步回落以及庫存仍偏高導致外需偏弱。（2）中國大陸對歐盟出口同比錄得-12.9%。歐元區6月制造業PMI繼續下探，讀數僅爲43.4%，顯示出歐洲制造業的景氣度收縮趨勢加劇。（3）正如我們在《2023年4月進出口數據點評—出口是否已經回歸正增長？》（20230509）一文所提及的，盡管RCEP的貿易創造效應長期利好中國大陸和東盟之間的貿易往來，但海外衰退大邏輯不改的前提下，東盟主要成員國制造業同樣面臨發達經濟體外需回落壓力。6月，中國大陸對東盟出口同比下降16.9%，較5月跌幅擴大1個百分點。（4）中國大陸對拉丁美洲、非洲等新興市場的出口同樣錄得同比下跌，但跌幅相對較小。（5）今年以來，中國對俄羅斯出口成爲一大亮點，尤其是3-5月均實現超100%的同比增速，6月中國對俄羅斯出口同比錄得91%，繼續在一定程度上爲我國出口形成支撐。
貿易產品方面，外需走弱疊加去年同期的高基數影響，6月大部分重點商品的出口金額同比跌幅較5月有所走闊，但結構性亮點仍存，汽車及部分新能源產品出口保持高增。分產品看：（1）機電產品——6月的出口金額同比下跌8.95%，其中部分細分產品同比跌幅較深。具體來看，自動數據處理設備及零部件和手機的出口金額同比跌幅超20%；集成電路的出口金額同比降幅錄得19.38%；汽車出口延續高景氣，汽車和汽車零配件6月的出口金額同比分別實現了109.93%和5.11%的增長。（2）新能源產品出口對我國出口形成一定支撐——在7月13日上午國新辦舉行的新聞發布會上，海關總署新聞發言人、統計分析司司長呂大良表示：“上半年，‘新三樣’產品，也就是電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池合計出口增長61.6%，拉動整體出口增長1.8個百分點，綠色產業動能充沛。”（3）多數輕工制品出口繼續承壓，包括服裝、紡織原料、鞋靴、玩具、家具等商品出口同比跌幅均達兩位數。（3）高新技術產品出口同比讀數錄得-16.79%，較5月讀數環比下降約2.9個百分點。
進口維持負增長狀態
6月我國進口（以美元計價）同比下降6.8%，wind一致預期降3.8%，當月表現仍較疲弱。（1）大宗商品方面：6月，我國制造業PMI數據顯示生產端小幅回暖，體現在進口層面，包括大豆、原油、鐵礦砂、銅礦砂、煤及褐煤、以及天然氣在內的主要大宗商品進口數量均實現同比增長；但對應的進口價格回落明顯，6月前述六類主要進口大宗商品的價格同比均跌超10%，其中鐵礦砂、原油、煤及褐煤的降幅更爲明顯。整體來看，受制於價格支撐的持續走弱，部分大宗商品的當月進口金額同比仍是下跌狀態。（2）集成電路方面：地緣政治因素的擾動下，我國大陸集成電路的進口延續深跌，對應中國大陸從韓國、日本、中國台灣進口的同比顯著下跌，但內需的邊際改善仍在一定程度上支撐了相關商品進口金額同比跌幅的小幅收斂。具體來看，6月機電產品、集成電路、高新技術產品進口同比降幅分別爲9%、14%、10%，較5月讀數均上行4-5個百分點。展望後續，短期內國內需求修復仍需進一步催化，盡管去年後續月份進口的基數也並不高，但考慮到大宗商品價格下行的壓力與集成電路進口的限制，短期內我國進口或將繼續維持在偏弱狀態。長期來看，隨着前期政策蓄能逐步釋放，經濟內生動能可能出現周期性反彈，我國大宗商品進口數量或有望保持一定增長。
總結與展望
今年6月，我國出口同比延續負增長，進口持續疲弱。出口方面，對主要貿易夥伴的出口表現呈現不同程度下行，尤其是對東盟、歐盟、美國這前三大貿易夥伴的出口同比跌幅進一步走闊。重點商品出口中，大部分重點商品的出口金額同比跌幅較5月有所走闊，但結構性亮點仍存，汽車及部分新能源產品出口保持高增。進口方面，大宗商品價格下行的壓力與集成電路進口的限制使得我國進口持續疲弱。往後看，短期內，我國出口或因外需疲弱逐步凸顯和高基數而有所承壓，隨着基數效應影響的趨弱，四季度出口同比增速或能有所好轉。
對於債市而言，去年同期（6-7月）出口基數較高，以及5月出口增速再次轉負，使得市場對於短期內的出口壓力預期較爲充分，債市對於出口數據的反應也較爲鈍化。短期來看，7月是重要的穩增長政策窗口期，預計市場仍將延續對政策力度的博弈，長端利率可能會受到政策預期端的擾動，呈現邊際波動的走勢。對於匯率而言，近期美元指數因美國6月的就業和通脹數據回落而走弱，帶動人民幣匯率有所企穩。盡管6月的貿易順差規模仍處高位，但匯率並未對出口數據披露有明顯反應，或顯示出人民幣匯率更多取決於國內經濟基本面的改善，而基本面的改善或需依賴於內需修復。短期來看，經濟復蘇斜率放緩階段，基本面對人民幣的支撐尚不明顯。中長期視角下，穩增長政策“組合拳”陸續落地生效，若市場對於未來經濟預期轉暖, 或帶來直接投資账戶和證券投資账戶修復，人民幣匯率有望逐步企穩甚至重回升值通道。
風險因素
海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落；海外經濟衰退程度存在不確定性；國內經濟基本面修復程度存在不確定性；地緣政治風險或擾動我國外貿環境。
注：本文節選自中信證券研究部已於2023年7月13日發布的《2023年6月進出口數據點評—外需走弱疊加高基數，出口短期承壓》；證券分析師：中信證券首席經濟學家 明明 執業證書編號: S1010517100001
首席資管與利率債分析師：章立聰 執業證書編號: S1010514110002；周成華 執業證書編號: S1010519100001；彭陽 執業證書編號: S1010521070001
首席信用債分析師：李晗 執業證書編號: S1010517030002；徐燁烽 執業證書編號: S1010521050002；丘遠航 執業證書編號: S1010521090001
大類資產首席分析師：余經緯 執業證書編號: S1010517070005；趙雲鵬 執業證書編號: S1010521120002；秦楚媛 執業證書編號: S1010523020001
標題：外需走弱疊加高基數，出口短期承壓
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