如何看待海外股市遭遇“黑色星期一”？

8月5日，海外股市大幅下跌，遭遇“黑色星期一”。美國方面，經濟數據加速走弱導致衰退預期增強，市場开啓risk off 模式，美債利率和美元指數大幅下跌，美股經歷降息交易到衰退交易+套息交易逆轉，建議投資者關注低估值的公用事業以及防御屬性較強且自由現金流充裕的醫療保健行業。日本方面，日銀超預期加息，套息交易頭寸平倉，日元大幅升值，日股受“衰退交易”與“避險交易”的雙重打擊而暴跌、領跌全球風險資產，金融和出口板塊領跌日股。全球資本方面，英特爾等科技龍頭壞消息頻傳，疊加“巴菲特效應”讓市場雪上加霜，全球AI鏈共振下跌是“黑色星期一”中的一條重要主线。當下的核心矛盾在於如何扭轉市場對於美國衰退預期，在9月FOMC會議前美國經濟數據處於相對真空期，零售銷售和消費者信心指數等數據或難以顯著扭轉市場情緒，美股和日股仍有下跌風險，建議短期對海外風險資產保持謹慎。

▍事件：

上周五因美國就業數據低於預期，衰退交易導致美股再度下跌，納指自7月10日累計跌幅超10%。8月5日日經225/韓國綜指/中國台灣加權指數分別下跌12.4%/8.8%/8.4%。

▍美債和美元：經濟數據走弱加速，衰退預期增強，市場开啓risk off 模式。

7月FOMC會議後，市場一致認爲9月降息已“在桌上”，但此後7月ISM制造業PMI、初請失業金人數和7月非農數據共同提升了市場對美國衰退的預期，“bad news is good news”的邏輯逆轉，市場擔憂聯儲已經“behind the curve”。市場大幅提升聯儲年內的降息幅度預期，截至8月5日，據CME，市場預計聯儲年內降息125bps，其中9月和11月各50bps，12月25bps，10Y美債利率下探至3.7以下，10Y-2Y利差幾乎抹平，美元指數大幅下跌。中信證券預計在衰退預期中，各期限美債利率還有下行空間，但若8月和9月經濟數據有所好轉，10Y美債有再次上行的風險，中信證券預計年內10Y美債收益率將在3.5-4.2%區間運行。

▍美股：降息交易到衰退交易+套息交易逆轉。

繼6月28日至7月10日的“特朗普交易”後，美股於7月11日至23日以及7月24日至8月2日又分別經歷了“降息交易”和“衰退交易”，在此期間也疊加了套息交易的逆轉行情。從基本面維度，7月以來標普500指數今年淨利潤增速預測已累計下修0.6個百分點至9.9%。此外，截至7月底標普500指數的動態PE仍處於20.8倍的歷史高位，且自由現金流收益率和股東現金回報率也處於歷史底部分位數水平。考慮到當前美股依舊處於估值和交易擁擠度雙高的狀態，以及當前季報期美股業績依舊承壓，且套息交易逆轉大概率延續的背景下，建議投資者關注低估值的公用事業以及防御屬性較強且自由現金流充裕的醫療保健行業。

▍日股和日元：日銀超預期加息，套息交易頭寸平倉，日元大幅升值，日股受“衰退交易”與“避險交易”的雙重打擊而暴跌、領跌全球風險資產，金融和出口板塊領跌日股。

日銀7月貨幣政策會議超預期加息15bps，宣布將逐季減少每月購买日債規模，前瞻指引偏鷹。疊加美國經濟數據走弱帶動美債利率下行的影響，美日利差迅速收窄，尤其是8月2日美國非農之夜後，日元在套息交易頭寸平倉和避險的雙重邏輯下大幅上行。截至8月5日，已升至142左右。日股方面，受“衰退交易”與“避險交易”的雙重打擊，日股領跌全球風險資產，金融和出口板塊領跌日股。8月5日，日經225指數暴跌約12.4%（4451點），跌幅創下1987年10月20日以來的歷史記錄，東證指數期貨兩度熔斷，市場情緒重挫。中信證券認爲日股下跌有三方面原因：第一，投資者重新評估美國經濟“硬着陸”的風險，近期美國衰退預期的升溫與美日貨幣政策前景的背道而馳削弱了投資者對於海外營收佔比較高的日股盈利能力的信心。第二，套息交易逆轉，日元走強，對日企出口有所挫傷，給依賴出口的日企再添陰霾，相關板塊下跌。第三，日股近日大幅下跌，市場削減日銀再次加息的預期，金融板塊下跌。

▍全球資本：英特爾等科技龍頭壞消息頻傳，疊加“巴菲特效應”讓市場雪上加霜，全球AI鏈共振下跌是“黑色星期一”中的一條重要交易主线。

英特爾Q2營收意外下滑並宣布將裁員超15%，8月2日美國非農之夜，英特爾股價暴跌26%。巴菲特大幅減持蘋果和美國銀行股票，再次挫傷市場情緒。8月2日，費城半導體指數下跌5.18%。8月5日，M7在德國Tradegate交易平台大幅下跌，美股科技帶動全球AI鏈共振下跌的特點明顯。8月5日，韓國綜指下跌8.77%、韓國KOSDAQ下跌11.3%，其中，三星電子下跌10.3%、SK海力士下跌9.9%。中國台灣加權指數單日下跌8.35%，其中台積電下跌9.75%。歐股方面，ASM International、BE Semi 和 ASML 等半導體公司的股價持續下跌。以上股指的集體下跌部分反映的是市場對於AI股過高估值和過多Capex的質疑，若後續龍頭科技公司繼續有壞消息公布或美國大選政策繼續擾動芯片產業鏈，全球AI鏈可能將繼續共振下跌。

▍當下的核心矛盾在於如何扭轉市場對於美國的衰退預期，而在9月FOMC會議前美國經濟數據處於相對真空期，零售銷售和消費者信心指數等數據或難以扭轉市場情緒，美股和日股仍有下跌風險，建議短期對海外風險資產保持謹慎。

美國方面，“bad news is bad news”回歸，基本面與公司業績共振，科技股的壞消息在經濟數據走弱的背景下進一步放大；日本方面，日股下跌部分源於日元走強，而日元走強的根本原因在於日本央行加息疊加美國衰退預期下美債利率和美元下行。短期內，在9月FOMC會議前美國經濟數據處於相對真空期，零售銷售和消費者信心指數等數據或難以扭轉市場情緒，美股和日股仍有下跌的風險。另外，疊加中東地緣政治局勢的復雜化和美國大選不確定性有所增強，當前宏觀環境波動性較大，市場情緒較爲脆弱，建議短期對海外風險資產保持謹慎。

▍風險因素：

美國經濟數據超預期上行；美聯儲超預期降息；非美國家採取超預期措施幹預本國市場。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月6日發布的《晨會》報告，分析師：崔嶸S1010517040001；李翀S1010522100001；王一涵S1010522050002；賈天楚S1010524040002