美聯儲降息與美國經濟會走向何方？

美國就業市場出現疲軟跡象，美國ISM PMI指標臨近經濟弱勢閾值，更多聯儲銀行報告經濟活動持平或下降。整體美國經濟放緩節奏加快而未現失速跡象，預計美聯儲年內降息50-75bps概率較高，預防式降息1次後美國經濟往往會表現爲底部徘徊，推動美國經濟走向復蘇需要不止1次的降息以及需要至少2個季度的觀察期以確認復蘇走勢。長端利率在預防式降息开啓後下行空間偏有限，因而相比於長期美債，更建議配置中短期美債。

▍美國非農就業人數以及失業率超預期惡化，就業增長放緩存在普遍性，出現美國就業市場將疲軟的警示信號。

7月大幅上升的臨時性失業人數成爲失業人數增加的主要原因，這或是未來美國就業市場進一步降溫的警示信號。歷史來看，往往先是暫時性失業人數增多導致失業人數上升，隨後非暫時性失業人數也开始上升。從就業增長結構來看，目前美國就業增長放緩存在普遍性。此前美國就業增長的主要力量教育和保健服務、休闲和酒店業以及政府部門增長人數都有所下降。美國就業擴散指數的下降也反映出就業人數增長的行業數量在下降。

▍美聯儲最新褐皮書顯示報告經濟活動持平或下降的美國區域有所增加。

美聯儲7月披露的褐皮書雖然顯示有7個區域的經濟活動有所增加，但有5個區域的經濟活動持平或下降，比上一個報告期增加了3個。整體美國各區域的通脹壓力已經趨於溫和，大多數美國地區對消費貸款和商業貸款的需求疲軟，並且美聯儲預期未來六個月經濟增長將放緩。

▍當前美國收入端惡化是美國經濟疲軟的信號。

歷史上個人實際可支配收入同比增速與個人實際支出同比增速的差距下降至0%以下是美國經濟弱勢的表現。此外，個人實際可支配收入同比增速向下突破1%往往也是美國經濟走弱、即將降息的信號。當前個人實際可支配收入同比增速與個人實際支出同比增速的差距已經下跌至-1.5%，個人實際可支配收入同比增速也已下跌至1%閾值附近，預示着未來美國消費增速動能較爲有限。

▍雖然美國固定投資增速還保持韌性，但該指標往往與經濟活動放緩存在一定滯後性，而前瞻性的美國PMI相關指標實際上已經明顯走弱。

美國制造業PMI低於45時往往反映制造業疲態，而非制造業PMI向下突破50也是美國經濟較爲弱勢、需要美聯儲降息的信號之一。當前7月制造業PMI爲46.8，7月非制造業PMI爲51.4，兩項指標均已接近經濟弱勢閾值，反映美國經濟弱勢逐步明顯，需美聯儲降息緩解經濟壓力。

▍預計今年年內美聯儲降息50-75bps概率較高。

目前美國經濟放緩節奏有所加快，但還未出現經濟即將失速的跡象，當前市場交易有所誇大美國經濟衰退的概率。若9月議息會議前無重大超預期衝擊，預計美聯儲在9月議息會議降息25bps概率較高，鮑威爾在7月底的議息會議上表示降息50bps不是目前的考慮事項，但是若美國經濟後續較快速下行，則存在四季度降息50bps或者連續降息的可能性。因而，年內整體美聯儲降息50-75bps概率較高。

▍預防式降息1次後美國經濟往往會表現爲底部徘徊，推動美國經濟走向復蘇實際上需要不止1次的降息以及需要至少2個季度的觀察期以確認復蘇走勢，目前更建議配置中短期美債。

1年期美債利率在降息开啓後往往還存在一定的下降空間，由於降息开啓後美國經濟復蘇預期升溫對長端美債利率下行存在阻礙，10年期美債利率在降息开啓後下降空間偏有限，因此相比於長期美債，更建議配置中短期美債。

▍風險因素：

美國或全球經濟變動超預期；美國通脹風險變動超預期；流動性風險超預期；地緣政治風險超預期等。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年8月6日發布的《債市啓明系列20240806—美聯儲降息與美國經濟會走向何方？》報告，分析師：明明S1010517100001、周成華S1010519100001、王楠茜S1010524020002