三種情景測算特朗普“關稅战”對我國出口的影響

回顧2018-2019年中美貿易摩擦，美國自中國進口的平均關稅水平出現大幅提升。在此期間，短期內引發我國國內“出口預支”現象，長期導致中國對美出口增速顯著回落，並推動了部分行業和企業借道繞過關稅限制。當前，市場對於“若特朗普最終勝選，並對中國加徵所謂60%的關稅”存在擔憂。基於模型簡單靜態測算，我們認爲中性假設下，加徵60%關稅或拖累我國對美出口約16%，拖累整體出口2.3%。整體來看，在美國或於未來加徵關稅的潛在風險擾動下，今年年內或出現“出口預支”的情況，支撐出口表現。明年需注意美國進一步提高關稅的風險，但轉口貿易等措施或能形成一定的對衝。

▍2018-2019年中美貿易摩擦歷史回溯。

2018年起，美國對中國採取了一系列加徵關稅的措施。根據PIIE測算，此輪貿易摩擦後，截至中美第一階段經貿協議前，美國自中國進口商品的整體關稅稅率從3.1%大幅升至21%。此輪中美貿易摩擦，一是短期引發“出口預支”現象，2018年我國對美出口的同比增速高於同期整體出口增速。但長期來看，中美貿易摩擦的持續和加劇，導致中國對美出口增速顯著回落。二是推動了部分行業和企業借道繞過關稅限制，體現爲美國佔我國出口的份額在2019年經歷顯著降幅，相比之下東盟和歐盟對應的出口份額出現明顯上行。

▍上輪中美貿易摩擦後我國對美出口結構有何變化？

總量層面，PIIE研究顯示，直至2020年中美第一階段經貿協議後，受關稅波及的美國從中國進口的商品佔美國從中國總進口的66.4%。對涉及商品分品種看，我國對美出口中，包括交運設備、皮革、賤金屬、動植物制品等商品由於受三輪加徵關稅的覆蓋比例較高，其在2019年的出口同比跌幅大多超過20%，對美出口份額減少0.13到0.38個百分點不等。當前，我國對美出口結構中的機電產品仍佔比最高，雜項制品和紡織制品位居第二三位。

▍特朗普勝選假設下，“關稅战”對我國出口的影響幾何？

根據參考消息2024年2月5日報道，美國前總統唐納德·特朗普表示，如果他在今年的大選中獲勝，他可能會對中國商品徵收超過60%的關稅。在此背景下，我們嘗試簡單測算不同關稅情形下我國出口受到的擾動，在不考慮我國出台應對措施、企業繞道出口等因素的影響下，在悲觀、中性、樂觀三種情景下，靜態測算如果美國對華加徵關稅提升至60%，將分別拖累我國對美出口19%、16%和10%，進而拖累我國整體出口下降2.8%、2.3%和1.4%。

▍總結：

回顧2018-2019年中美貿易摩擦，美國自中國進口的平均關稅水平出現大幅提升。當前，市場對於“若特朗普最終勝選，並對中國加徵所謂60%的關稅”存在擔憂。在不考慮我國出台應對措施、企業繞道出口等因素的影響下，基於模型靜態測算，我們認爲中性假設下，加徵60%關稅或拖累我國對美出口下降16%，拖累整體出口2.3%。整體來看，在美國或於未來加徵關稅的潛在風險擾動下，今年年內或出現“出口預支”的情況，支撐出口表現。明年需注意美國進一步提高關稅的風險，但轉口貿易等措施或能形成一定的對衝。

▍風險因素：

中美關系超預期變化，引發中美貿易關系超預期惡化/好轉；全球地緣政治風險超預期，擾動全球貿易格局；模型假設和測算對現實的參考意義有限。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》；明明 余經緯 秦楚媛 周昀鋒

標題：三種情景測算特朗普“關稅战”對我國出口的影響

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