長城證券6月通脹數據點評：PPI環比重新轉負

核心觀點

數據

6月份CPI同比0.2%，前值0.3%；環比-0.2%，前值-0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.6%。PPI同比-0.8%，前值-1.4%；環比-0.2%，前值0.2%。

要點

6月CPI環比-0.2%，重新打破了4、5月強於季節性的趨勢。豬肉價格的超季節性快速擡升對CPI環比的拉動達到0.14%，但國際石油有色等價格增長放緩，疊加國內部分商品促銷降價，以及房地產市場調整，帶來更多弱於季節性的降價因素。以交通工具和交通工具用燃料爲例，6月分別環比下降2%和1%，均明顯低於往年同期水平。國家統計局指出，6月汽車、家用器具、文娛耐用消費品價格環比降幅在0.8%—1.3%之間。另外，6月份CPI房租環比0.1%，也依然明顯低於2016-2019年水平，或指向房價調整以及應屆生就業偏弱的影響未見明顯好轉。

6月份，PPI環比下降0.2%，前期持續超過半年的下降趨勢難言扭轉；低基數因素影響，PPI同比降幅收窄0.6個百分點至-0.8%。國家統計局指出，主要是受國際大宗商品價格波動及國內部分工業品市場需求不足等因素影響。

PPI生產資料同比降幅收窄0.8個百分點至-0.8%，上下遊、行業分化仍較明顯，上遊原材料強於下遊加工品；國際定價的有色金屬依然偏強，國內定價的黑色金屬相對較弱。下遊工業企業利潤可能存在一定壓力，這對於部分工業企業利潤與主動補庫動作的信號意義也有待加強。

總體而言，長城證券認爲盡管當前PPI同比降幅收窄，但回升的動力或更多來自國際通脹輸入，同比轉正可能還要靠國內需求回升的拉動。而CPI讀數依然偏低，居住、交通等權重較高項目的拖累較爲明顯。長城證券認爲提高通脹水平、達到通脹目標，更多仍需提高居民財富與收入增長預期、擡升消費需求。

向前看，一方面仍可關注實際利率的持續下降，如存貸款利率、7天逆回購利率下調；另一方面也需要財政政策“乘勢而上”發力，加快政府債發行與使用，對內需形成支撐，更好促進需求回升-生產加速-主動補庫的實體經濟良性循環。

1、CPI環比重新弱於季節性

6月份CPI同比0.2%，漲幅較5月放緩0.1個百分點。剔除食品和能源價格，6月核心CPI同比0.6%，與5月持平，今年以來核心CPI同比漲幅也暫未明顯超出去年全年平均0.7%的水平。

環比來看，6月CPI下降0.2%，2020-2023年和2010-2019年同期均值分別爲-0.18%和-0.15%。打破了4月、5月CPI環比強於季節性的趨勢，基本符合長城證券前期判斷。豬肉價格的超季節性快速擡升對CPI環比的拉動達到0.14%，但國際石油有色等價格增長放緩，疊加國內部分商品促銷降價，以及房地產市場調整，帶來更多弱於季節性的降價因素。以交通工具和交通工具用燃料爲例，6月分別環比下降2%和1%，均明顯低於往年同期水平。國家統計局指出，受“618”促銷等影響，汽車、家用器具、文娛耐用消費品價格環比降幅在0.8%—1.3%之間。另外，6月份CPI房租環比0.1%，也依然明顯低於2016-2019年水平，或指向房價調整以及應屆生就業偏弱的影響未見明顯好轉。

價格同比看，食品價格下滑、非食品價格韌性；消費品價格下滑、服務價格韌性的特徵仍在延續。長城證券較爲關注CPI居住分項，佔CPI權重約兩成[1]，6月份CPI居住同比爲0.2%，漲幅持續5個月未變，CPI房租同比爲-0.2%，較5月份降幅擴大0.1個百分點。5月17日央行降首付比例、降貸款利率、存量房“收儲”再貸款政策已過月余，二手房成交得到一定改善，不過房價企穩可能還需耐心。

2、PPI環比重新轉負

6月份，PPI環比下降0.2%，前期持續超過半年的下降趨勢難言扭轉；低基數因素影響，PPI同比降幅收窄0.6個百分點至-0.8%。國家統計局指出，主要是受國際大宗商品價格波動及國內部分工業品市場需求不足等因素影響。

PPI生產資料同比降幅收窄0.8個百分點至-0.8%，上下遊、行業分化仍較明顯，上遊原材料強於下遊加工品；國際定價的有色金屬依然偏強，國內定價的黑色金屬相對較弱。6月採掘、原材料和加工工業價格同比分別爲2.7%、1.6%和-2.0%，較5月份不同程度擡升。但下遊加工工業與原材料價格同比的差距有所擴大，或表明下遊工業企業利潤可能存在一定壓力，這對於部分工業企業利潤與主動補庫動作的信號意義也有待加強。PPI生活資料同比維持在-0.8%，其中耐用消費品同比降幅擴大0.3個百分點至-2.1%，也折射出居民部分耐用消費動力不足，對PPI下拉作用增強。