隆基半年報首虧，市值重回千億
面對“虧本做买賣”的產業鏈現狀，上半年光伏企業集體“大失血”。
據統計，在已披露預告的光伏企業中，至少有八家企業上半年業績虧損上限超過10億元，包括隆基綠能、通威股份、TCL中環、愛旭股份、雙良節能、晶澳科技、弘元綠能、京運通。
但對資本市場來說，竟然成了“利空出盡”的解釋。
今天，公布了業績的多家光伏企業終於收跌上漲，自6月份下旬以來，光伏設備股便开始加速下跌，似乎已經對半年報虧損加劇有所預期。
利空真的出盡了么？
01
“產業鏈各環節市場價格全面大幅下降且持續低迷”，上述每家企業在業績預告中都重復出現了這句話的意思，說明了整個上半年各環節一直在進行產能調整。
供給端，上半年硅料價格已全线跌破現金水平，下遊採購硅料策略以少量多次爲主，大幅虧損使企業被迫逐步停產檢修，供過於求趨勢下硅料行業逐月累庫，當前價格已跌至3.5-4萬（含稅）/噸。
根據統計，根據統計2023年底硅料有效產能137萬噸，對應2024年可供應超700GW組件。全面過剩的局面，下半年很難會得到大幅改善，連成本管控在硅料環節處於第一梯隊的通威都能虧損，其他企業就更不用說了。
硅片端今年的產能規劃多達1067.9GW，23年底起該環節啓動價格战，盈利加速下行。二季度虧損的情況下還在進一步擴產，龍頭隆基和中環的虧損相繼都超過30億。
據隆基分析，過去半年時間內，公司加大了對光伏終端市場的產品及服務投入，實現光伏組件銷量同比增長，但是受制於光伏行業整體供需錯配、各環節主要產品市場銷售價格大幅下降的影響，與上年同期相比，公司業務增量不增收、對參股硅料企業的投資收益減少，預計計提存貨減值金額45億元到48億元。
電池端最大的壓力在於P型出清速度，2023年底TOPCon總產能預計達475GW，滲透率提升至20%+，2024年底將達700GW+，滲透率超70%。但是P型依然有超過350GW的產能，加起來是完全超出組件需求的。
而當前TOPCon基本做到了PN同價，單瓦盈利提升的關鍵就是要讓效率和成本不再有優勢的P型加快出清，而且隨着HJT、BC組件規模提升，能貢獻溢價的產品進入市場，由此盈利才能慢慢修復。
過去一周，N型TOPCon光伏組件價格大約處在0.78元/瓦至0.9元/瓦的區間內，光伏項目價格爲0.8元/瓦至0.85元/瓦。低價搶單、低效產品價格快速下探，市場出現每瓦0.74元至0.78元的價格，有部分廠家低效產品的執行價格低至0.78元/瓦。
組件端除了低價競爭的威脅，貿易政策也是難以忽視的風險。
美國對中國太陽能電池的進口稅翻倍，從25%增至50%，這對中國光伏企業構成了長期利空的影響，進一步打壓了光伏板塊的走勢。晶科能源、晶澳科技、隆基綠能、天合光能、阿特斯等頭部企業先後在美國本土擴產組件產能。
但產能過剩如果不主動尋求化解，以後說不定其他國家仍會借助這個名義進行徵稅。更何況組件廠商如今微弱的薄利，主要就是靠海外高價市場來維持的，卷失的代價不菲。
總的來說，當前總產能仍顯著過剩，且行業成本曲线已較爲平坦，在可觀的產能規模出清或“破壞性”的技術變革發生之前，盈利改善空間將非常有限。
至於價格什么時候能反彈，隆基董事長鐘寶申表示，以目前的競爭態勢有可能再過三個月左右，價格才可能會穩定或者稍微上擡，回到現金成本和制造成本之間，隨着產能繼續出清，回到制造成本之上。
02
6月以來光伏行業的事情真不少，一連串地下跌令人質疑虧損出清遠未觸底，光伏巨頭隆基更是跌破了千億，也有傳言把光伏崩了歸咎於公募被動砍倉。
價格下跌，反映的不只是增收不增利，其實更多是當前庫存堆積下的存貨減值。以隆基虧損48-55爲例，其中計提約45-48億存貨跌價損失。
也就是說，雖然主材環節虧損嚴重，但在刨除存貨跌價的情況下，一线企業好像也沒有虧得更慘。真正能檢驗龍頭成本管控能力的，是當下半年主材價格企穩時，存貨跌價空間有限，企業將如何管理生產和市場份額。
融資政策的收緊，導致不少公司上市失敗，銀行信貸和資本市場資金持續喫緊，靠外部資金運行的電池片公司、硅片公司、組件公司花光了账上的資金，也就意外着雷聲來臨，尤其在六月展會衝銷量不及預期後，出現了大規模的爆雷。很多公司停產，拖欠貨款，銀行抽貸。
近期，工信部也公开徵求對光伏制造行業規範條件及公告管理辦法（徵求意見稿）的意見，其中提出，引導光伏企業減少單純擴大產能的光伏制造項目，加強技術創新、提高產品質量、降低生產成本。新建和改擴建光伏制造項目，最低資本金比例爲30%。
垂直一體化已經不再是破除內卷的萬能良藥，一方面要在逆周期裏頑強生存，抵御虧損，另一方面還要更新產能，維持競爭力和降低產能落後的風險。因爲如果700多GW的TOPCon會被HJT和BC快速替代，那到時不知道又要計提多少損失。
正式的半年報出來後，其實最應該關心的，是公司账上的錢會不會大幅減少，能夠撐多久。
公司可以計提存貨和資產減值錄得虧損，但決定造血能力的，是經營性現金流，假如只是虧利潤不虧現金，還能繼續撐下去。
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