中信證券：需求重塑，看好鉻鹽價格中樞上移

受益於下遊需求持續高增長，金屬鉻冶煉逐步增長爲鉻鹽主要需求來源，同時得益於全球貿易鏈重構，中國金屬鉻需求超額增長帶來國內鉻鹽需求超額增量。作爲環保嚴監管行業，經過多年治理，國內外鉻鹽行業供給偏緊、格局集中。拉長時間維度看，金屬鉻需求持續高增長具備較強確定性，我們看好需求重塑背景下鉻鹽中長期價格中樞上移。

▍鉻鹽具備不可替代性，系重要工業“維生素”。

鉻鹽即鉻化合物，產業鏈上遊以鉻鐵礦作爲鉻元素來源，主要原材料包括鉻鐵礦、純鹼和硫酸等，中遊以重鉻酸鈉作爲母體通過深加工生產鉻酸酐、氧化鉻綠等多種產品，在國民經濟中用途極爲廣泛，10%的工業品需用到鉻鹽，在軍工、汽車、電子等高端領域不可替代，被譽爲“工業維生素”。

▍鉻化工具備高准入壁壘，行業格局高度集中。

作爲環保嚴監管行業，經過多年治理，全球鉻鹽行業供給偏緊、格局集中，行業具備高准入壁壘。根據相關公司公告、環評報告，國內現有鉻鹽產能約40萬噸，振華股份（25萬噸）、銀河化學（11.5萬噸）合計份額接近九成，現有主要裝置已高負荷運行，短期難見產能增量；海外現有鉻鹽產能約64萬噸，6家企業基本形成區域壟斷，受俄烏衝突及相關制裁影響，2022年以來俄羅斯鉻鹽產品出口受限導致國際鉻鹽供給邊際趨緊。

▍金屬鉻重塑需求，看好鉻鹽價格利潤中樞上移。

生產1噸金屬鉻需耗用約3.5噸重鉻酸鈉，受益於下遊高溫合金、鋁合金持續較高增長，金屬鉻景氣度持續提升，疊加全球金屬鉻供應鏈重構，中國金屬鉻需求實現超額增長，帶來國內鉻鹽需求超額增量，金屬鉻冶煉逐步增長爲鉻鹽主要需求來源。供需緊平衡下，原材料成本上漲疊加金屬鉻增量需求超預期帶來鉻鹽價格擡升，拉長時間維度看，金屬鉻需求持續高增長具備較強確定性，我們看好鉻鹽中長期價格中樞上移。

▍風險因素：

全球宏觀經濟下行超預期；金屬鉻需求增長不及預期；原材料成本大幅波動；市場競爭加劇；環保及安全生產事故。

▍投資策略：

2007年以來鉻鹽累計出現3輪上漲行情，在過去傳統需求整體平穩增長背景下，鉻鹽價格上行主要由供給驅動。2024年以來，原材料成本增加疊加金屬鉻增量需求超預期驅動鉻鹽價格在傳統需求底部周期上漲，根源來自於鉻鹽需求格局的重塑。受益於終端國防軍工、航空航天、核能高景氣，金屬鉻增長驅動鉻鹽需求持續增長較爲確定，我們看好鉻鹽中長期價格中樞上移，建議關注全球鉻鹽龍頭。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年7月4日發布的《鉻化工行業深度報告—需求重塑，看好鉻鹽價格中樞上移》報告，分析師：王喆S1010513110001

標題：中信證券：需求重塑，看好鉻鹽價格中樞上移

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