摘 要

5月份,市場對美聯儲降息預期再度升溫,美元指數回落,帶動人民幣貶值壓力有所緩解,但人民幣匯率指數結束此前“四連漲”。

5月份,銀行代客涉外收付款逆差大幅收窄,跨境人民幣資金淨流出壓力放緩,貨物貿易繼續發揮基本盤作用,外資配置人民幣債券意愿增強。

5月份,境內外匯供求關系顯著改善,貨物貿易是主要貢獻項,即遠期結匯意愿增強、購匯意愿減弱,上月外匯市場順周期羊群效應並未延續。

風險提示:海外金融風險超預期,主要央行貨幣政策調整超預期,國內經濟復蘇不如預期

正文

617日,國家外匯管理局發布了20245月份外匯收支數據。現結合最新數據對5月份境內外匯市場運行情況具體分析如下:

美元指數回落帶動人民幣貶值壓力有所緩解,但多邊匯率轉跌

5月份,由於鮑威爾在51FOMC會後新聞發布會上排除了下次會議加息的可能性,表態總體偏鴿,加之公布的4月份美國經濟就業數據走弱,市場對美聯儲降息預期再度升溫,2年期和10年期美債收益率分別較上月末回落15個和18個基點,美元指數結束此前“四連漲”,下跌1.6%(見圖表1)。

當月,人民幣匯率先揚後抑。“五一”假期期間,離岸人民幣匯率一度漲至7.1916,創313日以來新高,56日(“五一”假期結束後首個交易日)中間價和即期匯率分別升值69個、279個基點至7.09947.2137。但此後境內外人民幣匯率均出現回調,中間價一度跌破7.11,爲124日以來首次,即期匯率最低跌至7.2487,離岸人民幣匯率最低跌至7.2732。全月,在岸人民幣中間價和即期匯率累計分別微跌0.04%0.03%,離岸人民幣匯率累計貶值0.11%(見圖表2)。

當月,在岸即期匯率較中間價日均偏離程度由上月2.0%收窄至1.8%,單日最大偏離程度爲1.9%,而上月有12個交易日的偏離程度接近2.0%(見圖表3)。從月均匯率看,在岸和離岸人民幣即期匯率均值分別較上月升值了0.08%0.22%,表明人民幣匯率沒有想象的那么弱。不過,月均日元匯率延續了年初以來的貶值態勢,5月份進一步下跌1.2%,顯示日本當局外匯幹預收效甚微。日本財務省數據顯示,426日至529日,外匯幹預規模約爲9.8萬億日元(約合628億美元),超過了2022年全年9.2萬億日元的外匯幹預規模(約合630億美元)(見圖表4)。

當月,人民幣匯率指數結束此前“四連漲”,CFETS人民幣匯率指數、參考BISSDR貨幣籃子的人民幣匯率指數分別下跌了0.6%0.5%0.5%(見圖表5)。

銀行代客涉外收付款逆差大幅收窄,跨境人民幣資金淨流出壓力明顯放緩,貨物貿易繼續發揮基本盤作用,外資配置人民幣債券意愿增強

5月份,銀行代客涉外收付款逆差由上月382億降至3億美元。分幣種看,人民幣收付款逆差由上月346億降至113億美元(涉外支出規模環比減少276億美元),外幣收付款由上月逆差36億轉爲順差111億美元(涉外支出環比減少176億美元),二者分別貢獻了涉外收付款逆差環比降幅的61%39%(見圖表6)。

人民幣涉外支出規模環比降幅明顯,與當月境內外人民幣利差收窄有關,隔夜CNH HIBOR利率均值由前值4.2%降至1.9%,較SHIBOR利率日均偏離程度由+240個基點收窄至+9個基點,爲202212月以來新低。不過,由於境內人民幣利率繼續保持低位,當月人民幣涉外支出規模仍然處於歷史高位,位列第四(見圖表7)。

分項目看,貨物貿易、證券投資和直接投資是涉外收付款逆差收窄的前三大貢獻項。5月份,貨物貿易收付款順差由上月245億增至432億美元,是20237月以來新高,貢獻了銀行代客涉外收付款逆差降幅的49%;證券投資收付款順差由上月24億增至151億美元,爲20232月以來新高,貢獻率爲33%,主要是因爲涉外支出環比減少171億美元至2023億美元;直接投資收付款逆差由上月295億降至180億美元,貢獻率爲30%,主要是因爲涉外支出環比減少107億美元至703億美元,但仍遠高於歷史同期水平,或繼續反映人民幣融資成本相對較低的影響(見圖表8)。

從證券投資看,5月份,陸股通(北上)資金延續2月以來淨流入態勢,淨流入規模上月60億小幅增至88億元;恆生指數持續反彈背景下,港股通(南下)資金保持淨流入,但淨流入規模由上月735億收窄至645億元;港股通與陸股通累計淨买入成交額軋差後,股票通項下資金淨流出放緩,規模由上月675億降至557億元(見圖表9)。

當月,境外機構持有境內人民幣債券余額連續九個月增加,淨增持規模由上月513億增至1724億元,爲2月份以來新高,其中同業存單仍爲外資增持主力券種,淨增持規模由上月374億擴大至880億元;政策性銀行債爲第二大增持券種,淨增持規模由378億擴大至513億元;記账式國債由此前連續三個月淨減持轉爲淨增持253億元,或與中債收益率(對衝匯率風險後)與美債收益率差額擴大有關(見圖表1011)。

5月份,服務貿易涉外收付款逆差由上月153億降至137億美元,貢獻了銀行代客涉外收付款逆差降幅的4%(見圖表8),不過仍爲2018年以來同期新高,其中服務貿易涉外支出由上月416億降至398億美元,連續五個月保持歷史同期新高,反映居民跨境出行需求較爲旺盛。

境內外匯供求關系顯著改善,貨物貿易是主要貢獻項,即遠期結匯意愿增強、購匯意愿減弱

5月份,反映境內主要外匯供求關系的銀行即遠期(含期權)結售匯(以下簡稱銀行結售匯)延續20237以來逆差態勢,逆差規模由上月669億降至274億美元,爲近11個月以來第四高。分項目看,銀行代客結售匯逆差環比減少223億美元,貢獻了銀行結售匯逆差降幅的57%;銀行外匯衍生品交易合計淨賣出外匯114億美元,較上月減少174億美元,貢獻率爲44%(見圖表12)。

當月,貨物貿易結售匯由上月逆差23億轉爲順差195億美元,貢獻了銀行代客結售匯逆差環比降幅的97%;服務貿易結售匯逆差由上月224億降至165億美元,貢獻了銀行代客結售匯逆差環比降幅的26%,該項逆差大於涉外收付款逆差28億美元,環比回落了60%20239月至20244月二者負偏離平均爲60億美元),主要是因爲以服務貿易售匯/涉外支出衡量的購匯意愿環比回落了11個百分點(見圖表1314)。當月,住戶部門外匯存款環比減少2億美元,上月則增加了24億美元,表明住戶部門囤積外匯情況有所改善

從即期交易看,5月份,人民幣即期匯率均值較上月升值0.1%,銀行間市場即期詢價成交量均值爲363億美元,創20239月以來新高(見圖表15),量價齊升對應市場主體結匯意愿增強、購匯動機減弱:剔除遠期履約額之後的收匯結匯率結束此前“三連降”,環比回升3.9個百分點至53.2%,付匯購匯率則較上月回落1.6個百分點至64.4%(見圖表16)。這顯示4月份亞洲貨幣普遍承壓時,境內外匯市場出現的結匯意愿減弱、購匯動機增強的順周期、單邊、羊群效應缺乏可持續性。

從遠期交易看,5月份,銀行代客遠期結匯籤約額環比增加18億美元,遠期購匯籤約額減少39億美元,且遠期結匯履約額環比降幅(43億美元)大於遠期購匯履約額(13億美元),因此銀行代客遠期淨結匯累計未到期額環比降幅由上月146億收窄至60億美元,貢獻了銀行結售匯逆差降幅的22%(見圖表12)。當月,遠期結匯套保比率環比上升0.7個百分點至6.5%,遠期購匯套保比率環比回落1.0個百分點至5.3%,一定程度上反映了中美利差倒掛程度繼續加深的影響,1年期美元兌人民幣遠掉期點數均值由上月-2799個基點降至-2860個基點(見圖表17)。

風險提示海外金融風險超預期,主要央行貨幣政策調整超預期,國內經濟復蘇不如預期。

注:本文選自中銀證券於2024年6月19日發布的《人民幣貶值壓力緩解,外匯供求關系改善——5月外匯市場分析報告》,證券分析師:分析師:管濤,劉立品



標題:中銀證券:人民幣貶值壓力緩解,外匯供求關系改善

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