海通宏觀：地產政策效果初現

概要

地產優化政策效果初步顯現，杭州、北京等城市新房銷售邊際回升，之前積累的購房需求在短期內或得到釋放。消費方面，汽車消費淡季不淡，紡服進入消費淡季，服務消費整體相對偏弱。投資方面，新增專項債發行加速，但落地建設仍需等待。新房銷售受地產優化政策影響邊際改善，其中杭州、北京的政策效果相對明顯，上海的政策效果仍有待時間驗證。進出口方面，韓國出口同比增速小幅回落，但半導體和汽車出口保持強勁，顯示出口韌性。生產方面，鋼鐵生產保持穩定，煤電耗煤量同比跌幅擴大，石化產業鏈生產指標有所回升，光伏產業指數止跌回升，汽車半鋼胎开工率仍處於高位。庫存方面，建材庫存邊際增加，能源品庫存回落。物價方面，豬肉價格持續上漲，成爲CPI回升的主要支撐，PPI方面銅價回落。流動性方面，資金面平穩跨月，央行淨投放資金增加，美元指數回落，人民幣相對平穩。

風險提示：地產優化政策落地效果不及預期。

1三大高頻同步指標

海通宏觀高頻同步指標：截至6月1日，5月生產同步指標（HTPI）爲5.67%，4月值爲5.33%；5月出口同步指標（HTEXI）爲1.04%，4月值爲-0.74%；5月消費同步指標（HTCI）爲4.41%，4月值爲4.99%。

2具體高頻指標跟蹤

2.1 消費：汽車消費淡季不淡

耐用品消費：1）汽車消費：汽車批發和零售四周平均銷量較前一周小幅回升，帶動四周平均值同比均有改善，其中零售同比由負轉正，且四周平均絕對值處於歷年同期最高值，汽車消費淡季不淡。

非耐用品消費：1）紡織服裝：進入紡服消費淡季，輕紡城成交量季節性回落，絕對值跌至近年同期低位，同比增速由正轉負，紡服需求相對偏弱。2）輕工日用：截至6月2日，義烏小商品價格指數報收101.52，較前一周小幅回落，隨着6月线上促銷季來臨，網上價格指數明顯上漲，較前一周環比漲價2.2%，各分類中文化辦公用品類漲價幅度最大，體育娛樂用品類跌幅最大。

人員流動：1）城市內客運：百城擁堵延時指數和18城地鐵客運量周平均值均有小幅回落，同比增速也小幅走低，整體城市內交通仍相對平穩。2）城市間客運：百度遷徙指數較前一周小幅回落，與2021和2023年相比均邊際走低。上周日均內地、港澳台和國際航班數環比增速分別爲-1.7%、-1.6%和-1.0%，國內國外航线均有減少。

服務消費：1）電影消費：觀影人數和電影票房較前一周回落，絕對值持續處於近年同期最低位，不過從同比跌幅看，較前一周小幅收窄。2）遊樂消費：上周北京環球影城客流量和上海迪士尼樂園客流量環比增速分別爲2.7%和-13.1%，其中上海迪士尼客流量較去年同比轉正。3）旅遊消費：5月第4周海南旅遊價格指數爲101.29，周環比小幅上漲1.3%，處於近年同期平均水平。從分項來看，主要是交通類價格有所回升。

2.2投資：新房銷售邊際改善

基建：1）資金面：5月發行新增專項債4383億元，爲今年發行量最大的月份，發行進度明顯提速，當前年內至今累計發行額達到1.16萬億元，超越2019年和2021年，但較其他年份還相對偏慢。2）項目面：5月建築業PMI爲54.4%，略低於4月值，其中新訂單分項指數從4月的45.3%跌至44.1%，不過業務活動預期從4月的56.1%小幅提升至56.3%，這或反映相較前期基建項目相對較少。

地產：1）地產銷售：上周30大中城市日均新房成交面積爲33.8萬平，同比跌幅從前一周的33.4%小幅收窄至32.0%，不過絕對值仍處於近年同期最低位。分城市线級來看，一、三线城市新房銷售同比較前一周有改善，二线城市變化不大。二手房銷售較前一周小幅回落，但同比增速回升至7.0%，二手房交易多於去年同期。受新房銷售回升影響，二手房佔比季節性回落，且回落幅度大於往年。2）土地交易：5月26日當周土地成交面積略高於前一周，絕對值仍處於近年同期最低位，溢價率再度回落，跌至0.39%，爲2020年2月以來的最低值。

施工實體指標：1）基建：石油瀝青裝置开工率繼續回升至28.7%，同比跌幅與前一周基本持平，但絕對值仍處於低位，反映基建項目建設進度相對穩定。2）房建：上周水泥出貨率小幅回落至53.1%，建築用鋼成交量回落至12.0萬噸，絕對值均爲近年同期最低值，兩者同比跌幅均有擴大，其中建築用鋼成交量跌幅再度擴大至20%以上，房建建設進度或再度放緩。

杭州地產優化政策效果相對明顯，之前積累的購房需求或短期內得到釋放。海通宏觀持續跟蹤四個優化限購政策的城市，成都（4月28日）、北京（4月29日）、杭州（5月9日）和上海（5月28日）。相較於前一周，一個明顯的變化是杭州新房銷售面積明顯邊際改善，跌幅從4月的-47.7%收窄至放松以來（5/9-31）的-13.0%，二手房同比增速也從9.8%擴大至59.4%。北京、成都新房和二手房銷售也均有邊際改善，但相較杭州變化相對較小。杭州住房銷售改善幅度較大，或是由於其虹吸效應相對更強，政策優化後釋放了周邊區域居民在杭購房的需求。

上海爲上周新增的樣本，5月28日起，上海優化住房限購政策、支持多子女家庭合理住房需求、優化住房信貸政策、支持“以舊換新”以及優化土地和住房供應等九條政策措施开始施行。從數據來看，政策落地前四天，新房銷售變化不大，或有待進一步觀察。

2.3進出口：仍有韌性

海外數據：韓國5月出口同比增速由前一月的13.8%小幅回落至11.7%，但仍保持較高增速。其中半導體和汽車出口保持強勁，或反映我國出口也有一定韌性。

港口數據：我國港口停靠的出入境船舶數量季節性回升，其中出境船舶數量同比跌幅小幅收窄。全國八大沿海港口離港船舶數和載重噸數較前一周有所下降，不過其中載重噸數同比增速有所回升。

運價數據：國際方面，上周海運運價（BDI）繼續回落，運價環比下跌0.9%。國內出口運價環比上漲7.7%、進口運價下跌2.4%。5月以來上海出口集裝箱航线運價持續上漲，這或是受當前運力調配、國內港口缺箱，疊加國內需求增加等因素影響。

2.4 生產：行業分化

鋼鐵：高爐开工率和线材开工率較前一周小幅回升，焦化开工率和螺紋鋼开工率則小幅回落，不過從同比看，幾個指標同比增速均較前一周變化不大。從產量來看，螺线產量較前一周邊際回升，卷材則小幅邊際回落，整體鋼鐵生產保持穩定，各項指標較前一周變化不大。

煤電：沿海八省日耗煤量較前一周小幅回升，絕對值處於歷年同期平均水平，同比跌幅較前一周進一步擴大至7.6%，終端需求相對平淡，疊加前期南方水電充裕影響，耗煤火電當前表現一般。

石化：1）化纖：全產業鏈生產指標均較前一周有所回升，不過其中PTA生產指標較前一周邊際改善，同比增速均有回升，中下遊聚酯工廠和江浙織機生產指標則還在邊際走弱。2）橡塑：PVC开工率上周大幅回落至73%，這主要是由於季節性影響，但跌幅略大於往年，絕對值跌至歷年同期相對低位。

氯鹼：上周純鹼开工率季節性下降至82.6%，但同比跌幅較前一周有所擴大，當前絕對值處於同期最低位。

光伏：上周Solarzoom光伏經理人指數止跌回升，其中中上遊制造業指數回升幅度更大。

汽車：全鋼胎开工率持續回落，跌至近年同期最低位，半鋼胎开工率雖然也有小幅回落，但絕對值仍處於歷史高位。汽車出口需求仍強勁，對乘用車相關的半鋼胎生產有一定支撐。

2.5 庫存：建材庫存邊際增加

能源品：秦皇島港煤炭庫存回落，但當前庫存仍處於近年同期最低位。建材：水泥庫容比季節性升至64.6%，但補庫速度快於往年；鋼材社會庫存季節性回落，去庫速度略慢於往年；基建建材瀝青庫存與前一周持平。房建建材庫存邊際增加，或是由於當前需求預期增加，主動補庫。其他：上周PTA、聚酯切片庫存天數較前一周回落，當前庫存絕對值仍處於近年同期高位。

2.6 物價：豬肉持續漲價

CPI：豬肉價格環比上漲6.0%，同比漲幅擴大至14.9%，價格升至近年同期最高位，或成爲CPI企穩回升的主要支撐。雞蛋、水果價格也有所擡升，不過蔬菜價格邊際回落。從清華大學公布的iCPI價格指標來看，整體iCPI同比爲14.7%，與前一周基本持平，各分項中，食品煙酒價格回升是主要原因。

PPI：南華綜合指數環比下跌0.2%，除能化指數外各分項均回落。1）能源：煤價穩中有升，秦皇島動力煤（Q5500）綜合交易價小幅回升至730元/噸。原油價格小幅回落，截至5月31日，布油和WTI原油價格分別報收81.6美元/桶和77.0美元/桶。2）建材：上周鋼材、瀝青價格轉跌，不過水泥價格仍在回升，地產優化政策影響還有待進一步釋放。3）金屬：有色金屬中，銅價由漲轉跌，周環比跌幅爲1.7%，價格回落至8.2萬元/噸，這主要是由於美聯儲降息預期回落、終端現實需求偏弱。4）其他：上周PTA、聚酯切片和滌綸長絲價格小幅回升，或反映終端需求小幅回升。