爲什么美聯儲的降息之路困難重重？

引子

美聯儲的降息之路充滿了波折，降息預期一直在變。

今年年初，市場預期今年3月份降息；過了一段時間，推遲到6月份，後來又變成了9月份；現在徹底攤牌了，今年不降了，推遲到明年3月份。

如上圖所示，當下4.96%的兩年美債利率所隱含的降息路徑是：

1、今年不降息；

2、明年3月份首次降息；

3、明年年底降息至4.50%；

那么，爲什么美聯儲的降息之路困難重重呢？這篇文章將回答這個問題。

投資-儲蓄曲线

對於任何一個國家來說，其利率的高低取決於兩個方面，1、投資曲线；2、儲蓄曲线。

如上圖所示，投資機會越多，投資曲线越靠右，利率越高；儲蓄傾向越低，儲蓄曲线越靠右，利率越高。這就是中級宏觀經濟學的經典內容，投資-儲蓄曲线。

對於發達國家而言，情況有些特殊，該做的投資都做得差不多了，所以，投資曲线相對穩定。

如上圖所示，發達國家的利率波動主要來自於儲蓄曲线的變動。當消費增加時，儲蓄曲线左移，利率上行；反之，當消費減少時，儲蓄曲线右移，利率下行。

因此，我們會發現這樣一種現象，人們會更加關注發達經濟體的消費情況，譬如，就業、工資、cpi、零售等指標。對美國資本市場來說，非農就業數據、零售數據和cpi數據是三個核心指標。

有了投資儲蓄曲线之後，我們可以很輕松得出結論：之所以美聯儲無法降息是因爲美國的儲蓄率太低了。

美國的特殊之處

乍一看，這個解釋是一個同義反復。美聯儲無法降息是因爲美國的儲蓄率太低，美國的儲蓄率太低又是因爲消費太好。

在這裏，我們還得引入另外一個假設：美國是特殊的經濟體，美國是海外超額儲蓄的一個目的地，海外儲蓄會擠出美國本土的儲蓄。

什么意思呢？由於美元是世界貨幣，某些情況下，其他國家的儲蓄會湧向美國。由於美國的投資機會相對固定，所以，這些超量的海外儲蓄會擠壓美國本土的儲蓄。

如上圖所示，國際熱錢的一個重要去向是美股，美股上漲會驅動美國本土的風險偏好，導致消費增加，使得美國本土的儲蓄曲线收縮。

系統是通過刺激美國消費配平了儲蓄。

總的來說，如果某一個重要經濟體突然獲得了大量的儲蓄，那么，美國本土的儲蓄曲线會收縮，美債利率會上升。

石油危機的經驗教訓

石油危機（Oil Crisis）爲世界經濟或各國經濟受到石油價格的變化的影響，所產生的經濟危機。1960年9月石油輸出國組織（OPEC）成立，主要成員包括伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和南美洲的委內瑞拉等國，而石油輸出國組織也成爲世界上控制石油價格的關鍵組織。迄今被公認的三次石油危機，分別發生在1973年、1979年和1990年。