盈利創新高！從巴斯模型看塗鴉智能(02391.HK/TUYA.US)的價值成長潛力

四年，一家企業的變化能有多大。

塗鴉智能爲我們展現了他的答案。

塗鴉智能從幫助客戶更高效、更具競爭力地實現設備智能化，跨越至更廣闊的空間智能化領域，打造“含Cube智慧私有雲在內的PaaS+SaaS+智能設備”的智慧解決方案雲平台，並通過Cube 智慧私有雲爲全球巨頭企業打造屬於他們自己的智能化業務。

這不僅是技術的飛躍，更是生態的進化。

5月21日，塗鴉智能（以下簡稱“塗鴉”）發布一季報，公司首次在第一季度達成Non-GAAP盈利。在穿越風雨過後，塗鴉迎來了下一段攀升期。

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走入全新階段，塗鴉一季報多重亮點呈現

本次財報有四大關鍵點：

1. 收入與盈利的表現，可以總結爲：營收超預期、淡季創新高

2024年Q1，塗鴉實現總營收6,170萬美元，同比增長29.9%，超出市場預期。盈利方面，塗鴉已經實現了連續4個季度的穩定盈利，報告期內非公認會計准則（Non-GAAP）淨利潤提升至1,230萬美元。尤其第一季度通常是塗鴉收入的淡季，塗鴉依然取得了亮眼的業績，充分印證了其強勁的盈利能力。

2. 高速增長與高質增長兼有

公司財務指標全面改善。Q1，公司毛利率再創新高，達47.8%；經營性淨現金流環比大幅改善，至1,450萬美元；账上現金近10億美元。

3. 最大的業務板塊迎來全面復蘇

IoT PaaS業務在塗鴉的整體收入中佔據了舉足輕重的地位，其比重超過七成，無疑是公司的最大且最核心的業務板塊。Q1，IoT PaaS收入爲4,560萬美元，同比增長35.7%，IoT PaaS淨收入擴張率同比增長至116%。

“這一增長一方面得益於海外消費電子需求的復蘇、全球智能化需求的穩健提升，另一方面則是因爲我們在市場上的份額不斷增加，主要競爭對手在2022到2023年的行業下行周期裏出清，以及更多的頭部品牌從內部自研IoT轉向我們的平台。我們也持續通過新產品研發創新，幫助我們的品牌客戶快速推出新的智能化產品。”塗鴉智能創始人兼CEO王學集表示。

4.  業務升級取得好成績

公司將生成式AI、嵌入式、雲端軟件等能力融入Smart Solution智能設備解決方案，報告期內，該板塊收入同比增長37%至750萬美元。

這份首季度成績單，是塗鴉取得“开門紅”的證明。亮眼的开局表現，不僅預示着2024年全年的高景氣度，更可能標志着塗鴉开始與AI等新技術，一起進入了智能世界的下一個時代。

此時此刻，有必要重新審視塗鴉的價值成長潛力了。

02

巴斯模型視角下的三大因子共振

評估科技公司的創新價值與商業價值，我們擁有多種理論框架。其中，巴斯創新擴散模型（Bass Model）已成爲衡量科技公司價值成長的關鍵工具。

科技產品通常展現出鮮明的創新擴散特性，而巴斯模型恰恰能夠精准地描繪創新者和模仿者的行爲，從而生動地展現高科技產品從初期接納到廣泛普及的完整過程。

巴斯模型通過深入分析早期採用者（innovators）和後期跟隨者（imitators）的行爲，揭示了市場擴散的動態機制。其關鍵參數——市場規模（M）、模仿系數（q）和創新系數（p）——爲我們提供了深入的市場洞察。

塗鴉智能的卓越表現，便是這三大因素協同作用的一個典範。

市場規模（M）：突破邊界

聚焦萬億級市場規模

市場規模（M）代表了潛在的銷售量或需求總量，換句話說，它預示着產品可能觸及的市場上限。

塗鴉的業務邊界正在迅速擴展，並踏入一個全新的階段。

設備智能化是塗鴉智能前期發展的關鍵支點。塗鴉憑借其IoT PaaS服務，助力企業實現產品智能化的高效升級。在巨頭林立的IoT市場中，塗鴉正是憑借這一支點，成功佔據了相當可觀的市場份額。

技術的持續進步和市場需求的變化，使塗鴉智能不斷突破自身邊界。自四年前起，公司就從單一設備的智能化邁向空間智能化的新領域。如今，塗鴉專注於整個環境和場景的智能管理與優化，業務範圍拓展到了包括公寓酒店、社區園區、出行和能源等行業領域的空間智能化，以及進一步跨越至“含Cube智慧私有雲在內的PaaS+SaaS+智能設備”的智慧解決方案雲平台。

應用場景的極大豐富，推動了TAM市場規模的數十倍數增長。這是個關鍵的轉變，標志着公司進入了更廣闊的市場，邁入了新的發展階段，並爲公司價值成長奠定了基礎。

除了市場規模造成積極影響，早期採用者（innovators）和後期跟隨者（imitators）的行爲影響了市場滲透率。這二者的行爲分別用創新系數p和模仿系數q來描述。

創新系數（p）：擁抱AI

持續推動創新，助力开發者“升維”

較高的創新系數p值意味着產品或技術具有很強的吸引力，能夠迅速吸引早期採用者。

相較於模仿系數，創新系數體現的更多的是創新的生態效應和“虹吸”效應，這一部分客戶的獲取實質上依托的也正是強大創新水准帶來的吸引力。

對於塗鴉這樣一家以技術產品驅動的公司而言，其在2023年初就已全面擁抱生成式AI。而圍繞AI領域的布局正成爲其未來打开更大市場潛力、創造更大商業價值的重要看點所在。

天然的技術基因，讓塗鴉能夠充分挖掘和利用AI技術持續推動創新。特別是基於公司雲平台技術基因和龐大的智能硬件生態，塗鴉也正全面投入生成式AI的研發，不斷挖掘在設備智能化、空間智能化和智慧解決方案等領域的發展機遇。

其中，在空間智能化方向上，塗鴉將其所擁有的AI能力加入空間場景的日常管理中，使得用戶能夠獲得生成式AI的設備功能與管理體驗、AI 驅動的智能場景體驗、或是場景分析與聯動方案推薦。

塗鴉智能的Smart Solution智慧解決方案可以說是其在AI時代創新战略的一個縮影，其不僅體現了塗鴉智能在AI及AIGC、嵌入式操作系統、雲端軟件等領域的技術深度，也展示了其在整合這些技術以創造更大客群價值方面的能力。

如在智慧中控系統、智能手表、智能燈帶等設備中，塗鴉智能通過集成AIGC賦能的語音識別技術，極大地豐富了用戶的交互體驗，並提升了操作效率。這種智能化的交互方式，讓用戶能夠實現更精准、更便捷的家居控制，引領智能家居生活的新潮流。

同時，在寵物設備領域，塗鴉智能利用GenAI等技術深入分析寵物的行爲模式，爲寵物主人定制個性化的玩具和遊戲，創造互動性強的聲音和視覺效果。這些創新不僅爲寵物帶來了更多的娛樂和快樂，也加深了寵物與主人之間的情感紐帶，爲寵物主人提供了更加豐富和有愛的產品體驗。

值得一提的是，塗鴉在5月29日全球开發者大會上推出自己的AI大模型——Cube AI。得益於全球塗鴉生態龐大的智能設備規模，將基於客戶IoT數據與特定場景需求，根據實時空間的能源消耗情況，由AI生成最優的節能減排策略，在空間智能化領域爲客戶和用戶提供領先的AI技術產品價值。

通過這些具體的應用實例，不難看到塗鴉將AI技術優勢轉化爲爲客戶以及用戶帶來的實際價值，這不僅真正賦能客戶核心競爭力的提升，也進一步強化了客戶對塗鴉智能品牌的忠誠度和滿意度。

在AI技術驅動的浪潮中，塗鴉不但提升了自身的創新效率，還極大地便利了开發者對其產品和服務的採納與應用，助力开發者开發能力的“升維”，幫助其高效地做出有競爭力的產品。同時，這也進一步加速了創新技術的廣泛應用與普及。這一過程中，塗鴉开發者平台扮演了核心角色，它激發了一個包含品牌商、原始設備制造商、合作夥伴以及最終用戶的多元智能生態系統的活力。

作爲一家全球化雲开發者平台，塗鴉致力於將AI技術融入开發環節的核心環節，爲开發者帶來最前衛、便捷和高效的开發體驗。如开發者可以通過AIGC能力通過簡單對話交互的方式進入开發流程、生成UI界面，或是通過AI檢查問題日志並返回代碼建議。

此外，AI也將能夠幫助开發者對用戶的反饋、產品的功能進行優劣勢分析，以便於开發者進行產品改進、迭代及創新。截止第一季度末，塗鴉平台上的注冊开發者數量已經超過100萬。

开發者平台上持續迭代的AI能力，讓塗鴉幫助开發者的智能設備間深入互動與廣泛交流，爲技術創新提供了肥沃的土壤。這一AI生態系統不僅加速了技術的演進和迭代，還爲整個行業注入了創新活力，引領着整個行業向更高效、更智能的方向發展

模仿系數（q）：構建高粘性客群

打通全球服務網絡

創新系數p主要影響擴散過程的初期階段，即新產品或技術的引入期，而模仿系數q則在擴散過程的後期階段發揮更大作用，推動產品或技術向更廣泛的消費者群體傳播。

更高的q值，體現的一方面是已接受產品與服務的客戶的認可度，客戶粘性可以說是重要的參考依據。另一方面則在於產品與服務的可擴展性和易用性，能夠讓產品與服務獲得更多的客戶接受。

通過構建的“含Cube智慧私有雲在內的PaaS+SaaS+智能設備”的智慧解決方案雲平台，塗鴉成功地打造了一系列標杆案例，爲其較高的模仿系數奠定基礎。而借助已有客戶的正面口碑，也吸引到了更多潛在客戶开始使用其產品與服務。

正如王學集此次在業績電話會中提到的，公司觀察到雲平台上的一批新面孔开發者、品牌客戶正在茁壯成長，他們之中有較四五年前的電商更具研發、品牌能力的一批中國出海電商企業，也有在更專注本地化服務模式的北美、印度、歐洲知名品牌玩家。穩健的新老客戶基本盤使公司的整體增速超過行業增長。

在此不妨以與法國企業Xanlite的合作案例來具體看公司如何練就高“模仿系數”。

塗鴉智能與Xanlite的合作始於照明產品的智能化升級，早在2018年，雙方就已攜手推出了智能家居品牌KOZii，此後KOZii更是躋身至法國頂尖智能家居品牌行列。隨着Xanlite積極響應法國的節能政策，开始投身於能源轉型相關業務。

在今年5月，雙方合作迎來新裏程碑。在巴黎舉辦的“浙江-法國高新產業創新合作對接會”上，雙方正式籤署合作協議，共同推進智能家居節能新路徑。此次合作，塗鴉智能將利用其GenAI、雲計算等前沿技術，與Xanlite共同加速智能家居解決方案在法國乃至歐洲的落地，爲家庭帶來更高效、更綠色的智慧生活體驗。

從最初的照明產品合作，到將推進先進的節能套件與智能家居系統的整合，由這一合作歷程不難看到塗鴉在滿足客戶需求、提供持續價值和深化合作關系方面的顯著成績。這不僅體現了公司在客戶粘性方面的卓越表現，更展示了其在賦能企業不同發展階段的战略轉型和持續創新的能力。

實際上，與Xanlite在法國的合作經驗，也讓其有機會進一步擴大在當地的合作網絡。在2019年，塗鴉還與法國工業先鋒施耐德電氣建立了合作關系。這次合作專注於Wiser智能家居自動化平台的开發，旨在通過整合雙方的技術優勢，共同推進智能家居解決方案的創新與應用。

同年，塗鴉還與歐洲知名的照明企業CALEX在進博會達成深度合作，而在此前，塗鴉智能也曾幫助CALEX旗下照明產品完成了西歐地區約6個國家主流零售渠道的覆蓋。

通過這一系列的合作，塗鴉智能不僅加強了其在智能家居領域的技術實力，而且也借助合作夥伴的品牌影響力和市場地位，進一步擴大了其在歐洲乃至全球市場的影響力。

實際上，塗鴉智能的合作案例不僅限於特定區域，而是跨越多個國家和地區，這也持續增強了其產品與服務的市場拓展機會。

如與施耐德電氣的合作項目，就在隨後的合作進程中相繼在亞太、澳洲和歐洲等市場落地。再譬如與TCL在多種家電品類達成的合作, 塗鴉就成功將智能設備帶給到了TCL所遍布的數十個國家的客戶。

可以說，通過全球範圍內的一系列合作，塗鴉持續擴大了其市場影響力，也借助合作夥伴的市場地位和用戶基礎，增強了品牌的可信度，有效地推動了產品和服務的市場擴散。

正如財報提到的，公司持續的海外拓展以及更加均衡的全球業務版圖使得塗鴉的業務較三年前更具韌性與機遇。“我們能夠敏銳地感知和捕捉到全球各個地區的智能新風向，更好地服務塗鴉的全球客戶及中國制造企業出海。”

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結語

在巴斯模型的視角下，不難看到塗鴉智能顯著的價值成長潛力。可以說，市場規模（M）的拓展，創新系數（p）的技術引領，以及模仿系數（q）的客戶粘性構建，共同構築了公司持續成長的基石。

隨着技術的不斷進步和市場需求的持續擴大，塗鴉智能也正以其強大的創新能力和全球化布局能力，成爲推動智能時代發展的重要力量。（全文完）

標題：盈利創新高！從巴斯模型看塗鴉智能(02391.HK/TUYA.US)的價值成長潛力

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