中信證券：補齊電改關鍵拼圖，擁抱電力現貨時代

新一輪電力市場改革已然开啓，電力現貨市場建設是電改的關鍵環節，既具有战略層面的必要性，也在政策和制度層面具備充分性。

從政策節奏看，區域融合爲必然趨勢，需進一步捋順機制和擴容通道；新能源入市爲必由之路，新型主體盈利場景得到拓寬；各市場關聯密切，因而現貨平穩運行尚需協同銜接。

短期內建議關注電力現貨市場建設直接利好的電力IT領域，現貨交易及輔助決策系統或將優先受益。此外，新型儲能及需求側主體的盈利空間得到拓寬，可關注容量機制等政策形成進一步催化。

中長期持續關注特高壓、配電網、智能電網等電力基建領域，以及參與現貨市場建設的區域性電力主導企業。

▍電力現貨市場建設具備战略層面的必要性，以及政策和制度層面的充分性。

2024年5月23日，習近平總書記主持召开企業和專家座談會，着重關注深化電力體制改革議題。電力現貨市場是電改的關鍵拼圖。

從必要性看，雙碳目標與能源安全雙重約束下，電力交易市場化改革成爲大勢所趨。作爲電力系統發展的關鍵着力點，現貨市場在上遊能夠拉動傳統能源靈活改造促進新能源消納，下遊發現價格協調用電平衡，並驅動電力衍生產業發展。

從充分性看，新一輪電改推動政策電轉爲市場電，是現貨市場的先決條件；電價改革不斷推進加之政策持續催化，電力現貨市場應運而生。

區域融合爲必然趨勢，有賴於機制捋順和通道擴容。省間市場建設有助於新能源消納和電力余缺互濟，基礎交易規則已初步明確，但阻礙跨省區交易的制度和硬件壁壘有待破除，結算時序、報價方式等標准規範尚需統一；“三交九直”跨省區輸電工程等電力基建正加速推進。

根據國家電網數據，中信證券估算，未來兩年電力基建領域仍有萬億投資空間。預計省域融合將優先聚焦華北和南方等電力緊平衡區域，由山西、山東、廣東等省級市場先導省份主導。

新能源入市成爲必由之路，拓展新型主體盈利場景。新能源參與現貨交易的確定性較高，但仍面臨波動性和低收益問題，一方面通過“測-送-儲-需”多路徑促進新能源發電消納，實現電力供需穩定；另一方面需要加快綠電市場在現貨模式下的擴容增量。

同時，參與現貨市場將使得電力系統新型主體“如虎添翼”。現貨交易引導峰谷價差拉大，爲儲能形成更寬的合理套利空間；負荷端，現貨市場也爲虛擬電廠等需求側響應主體提供盈利場景。

預計廣東、山東等現貨試點仍爲先驅，率先提升新能源現貨交易佔比。

現貨市場平穩運行需依靠多市場協同，市場間關系銜接尚需明確。

中長期市場作爲電力穩定的重要砝碼，預計短期仍將佔較大權重。隨着配套機制完善，長期來看現貨交易佔比將穩步提升，2030年或爲20%。

輔助服務，《電力現貨市場基本規則（試行）》已明確現貨電能量市場應逐步代替調峰市場，未來需釐清調頻、備用輔助服務市場與現貨市場的出清邏輯。

容量方面，初期以自上而下粗线條容量補償機制爲過渡，能夠實現高效配置的容量市場建設爲長期主线。

▍政策節奏：區域融合、主體入現和市場銜接三方面或爲重點，將逐步推進。

區域層面，遵循“協同建設—省域融合—統一市場”的框架，預計2025年底初步建成全國電力現貨市場。主體層面，根據發改辦體改〔2023〕813號文，按照2030年節點，新能源發電將全面參與市場交易，新型儲能、虛擬電廠、負荷聚合商等其他新型主體也將配套參與現貨市場。

銜接層面，優先進行中長期市場與現貨市場時序銜接，後續容量市場建設及輔助服務市場與現貨的機制銜接同樣將提上日程。

▍投資策略：

1）電力現貨市場建設的推進將直接利好電力IT相關企業，建議關注電力交易系統、電力大數據相關領域。

2）短期來看，新能源等新型主體參與現貨市場具有較高確定性，建議關注能夠增強新能源發電穩定性的相關領域，包括新型儲能、需求側響應等，例如釩流電池、壓縮空氣儲能、熔鹽儲能、虛擬電廠、負荷聚合商等。

3）中長期來看，省間和區域現貨市場建設是必然趨勢，建議關注特高壓等電力基建以及區域性電力主導企業，包括輸配電設備上市公司。

▍風險因素：

雙碳战略推進不及預期；省級電力現貨市場試點進展不及預期；電力現貨市場省區間協同不及預期；宏觀因素引致電能需求不及預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年5月27日發布的《碳中和系列報告之十八—補齊電改關鍵拼圖，擁抱電力現貨時代》報告，分析師：楊帆S1010515100001；於翔S1010519110003；華鵬偉S1010521010007；華夏S1010520070003；竇子豪S1010523110001