平安證券：地方專項債發行待提速
核心觀點
事項：2024年1-4月，全國一般公共預算收入80926億元，同比下降2.7%；全國一般公共預算支出89483億元，同比增長3.5%；全國政府性基金預算收入13484億元，同比下降7.7%；全國政府性基金預算支出22198億元，同比下降20.5%。
1-4月全國財政收入同比增速繼續放緩，主要是基於去年同期中小微企業緩稅入庫擡高了基數、去年年中出台的部分減稅政策存在翹尾減收效應以及主體稅種收入下滑等因素影響所導致。扣除這兩項特殊因素影響後，1-4月全國財政收入可比增長2%左右，相較於一季度2.2%的可比增速，有所下降。分稅種來看，1-4月增值稅、個人所得稅、印花稅成爲拖累因素，而消費稅、耕地佔用稅、城鎮土地使用稅則拉動整體稅收增長。
1-4月公共財政支出力度與去年持平。1-4月公共財政支出完成全年預算進度的31.3%，與去年同期基本持平，財政支出力度得以保持的原因是：第一，財政部介紹，去年10月增發國債的1萬億元資金今年2月已提前下達給地方。第二，財政部介紹，截至4月上旬中央對地方轉移支付已下達8.68萬億元，佔年初預算的85.1%。
從支出的具體領域來看，1-4月財政資金支出的重點仍是基建領域。農林水支出同比增長13.1%；城鄉社區支出同比增長11.5%。財政對科學技術事業的支出邊際增長幅度較大，1-4月相較於一季度增速擡升7.7%。債務付息支出3623億元，同比增長6.8%，表明政府付息壓力進一步增大。
政府性基金預算收入方面，國有土地使用權出讓收入下降仍是拖累全國政府性基金預算收入增長的主要因素。1-4月，全國政府性基金預算收入同比下降7.7%，其中國有土地使用權出讓收入同比下降10.4%。政府性基金預算支出方面，專項債發行進度偏慢仍是主要原因。1-4月，全國政府性基金預算支出同比下降20.5%。2024年1-4月的新增專項債發行規模僅佔2023年同期的44.5%，4月單月新增專項債僅發行約880億元，專項債發行節奏和力度上目前要明顯落後於去年同期水平。
總體上，1-4月廣義財政支出同比爲-2.3%，相較於一季度繼續回落，亟待加快專項債發行節奏以提升財政在穩增長中的作用。
風險提示：穩增長政策落地效果不及預期，產能周期下行幅度和時間超預期，海外經濟衰退程度超預期，房地產企業信用風險蔓延等。
一
財政收入增速繼續放緩
1-4月，全國一般公共預算收入80926億元，同比下降2.7%，分中央和地方看，1-4月，中央一般公共預算收入35250億元，同比下降6.2%；地方一般公共預算本級收入45676億元，同比增長0.1%。全國財政收入增速繼續放緩的原因主要有以下幾點：
一是，去年同期中小微企業緩稅入庫擡高了基數。由於2023年同期大量的緩稅入庫，這部分稅收主要來自於2022年疫情期間針對制造業、餐飲、零售、旅遊、交通運輸等行業的緩稅緩費政策，因此導致去年同期財政收入基數較高。
二是，去年年中出台的減稅政策翹尾減收。2023年8月，財政部分別出台了一系列針對金融機構小微企業和小規模納稅人的稅收優惠政策，導致今年1-4月份增值稅面臨較大的減收壓力。
三是，主體稅種收入繼續下行。除第一大稅種增值稅同比下降7.6%以外，此外個人所得稅同比下降7%，對整體稅收收入形成了一定負向衝擊。
根據財政部發布最新數據，在扣除去年同期中小微企業緩稅入庫擡高基數、去年年中出台的部分減稅政策翹尾減收等特殊因素影響後，1-4月財政收入可比增長2%左右，相較於一季度2.2%的可比增速，處於減速狀態。1-4月稅收與非稅收入之間呈現分化趨勢，非稅收入累計同比增長9.4%，稅收收入累計同比下降4.9%，非稅收入對於財政收入的下降起到了一定的緩衝作用。
分稅種來看，1-4月增值稅、個人所得稅、印花稅和資源稅成爲拖累因素，而消費稅、耕地佔用稅、車輛購置稅以及房產稅則拉動整體稅收增長。
1-4月，國內增值稅25787億元、個人所得稅5007億元，分別同比下降7.6%和7%，主要由於去年出台了大量的增值稅和個人所得稅減免政策，同時，當前名義GDP增速持續偏低，也對增值稅和個人所得稅的增長產生壓制。
國內消費稅6385億元，同比增長8.3%，車輛購置稅898億元，同比增長6.2%，增速均較上月有所回落。中國汽車工業協會發布信息顯示，2024年1-4 月，汽車產銷分別完成 901.2 萬輛和 907.9 萬輛，同比分別增長 7.9% 和 10.2%。
土地和房地產相關稅收中，耕地佔用稅550億元，同比增長20.2%；房產稅1822億元，同比增長19.2%；城鎮土地使用稅965億元，同比增長12.1%；土地增值稅2150億元，同比下降4.5%。財政部在2023年一季度新聞發布會上曾指出，當時的房產稅和城鎮土地使用稅增幅較高主要是部分地區收入錯期入庫，在房地產市場持續調整的情況下，今年以來相關稅種再度加速增長，或也與此相關。
二
公共財政支出偏向基建領域
1-4月公共財政支出保持了合理的力度和節奏，支出領域偏向基建領域。1-4月，全國一般公共預算支出89483億元，同比增長3.5%。分中央和地方看，中央一般公共預算本級支出11268億元，同比增長10.5%；地方一般公共預算支出78215億元，同比增長2.6%。1-4月公共財政支出完成全年預算進度的31.3%，與去年同期基本持平，財政支出力度能夠保持的原因是：第一，今年2月增發國債的1萬億元資金已提前下達給地方，截至目前在已落地的1.5萬個項目中，已开工建設的約1.1萬個，开工率超過70%。第二，截至4月上旬中央對地方轉移支付已下達8.68萬億元，佔年初預算的85.1%。
從支出的具體領域來看，農林水支出6735億元，同比增長13.06%；城鄉社區支出6886億元，同比增長11.5%；文化旅遊體育與傳媒支出1076億元，同比增長5.08%； 社會保障和就業支出15702億元，同比增長3.8%；科學技術支出2842億元，同比增長3.6%；教育支出13485億元，同比增長3.06% ；衛生健康支出7199億元，同比下降9.3%。1-4月財政資金支出的重點仍是基建領域。財政對科學技術的支出邊際增長幅度較大，2024年一季度同比下降 4.1%，而1-4月增速擡升了7.7個百分點。雖然對農林水事務和城鄉社區事務的支出相較於一季度有輕微下降，不過總體來看同比增速仍然高於其他領域事業。值得關注的是，債務付息支出3623億元，同比增長6.8%，表明政府付息支出壓力進一步增大。
三
廣義財政支出增速進一步下降
政府性基金預算收入方面，1-4月，全國政府性基金預算收入13484億元，同比下降7.7%。分中央和地方看，中央政府性基金預算收入1326億元，同比增長11.1%；地方政府性基金預算本級收入12158億元，同比下降9.3%，其中，國有土地使用權出讓收入10536億元，同比下降10.4%。國有土地使用權出讓收入下降仍是拖累全國政府性基金預算收入增長的主要因素。
政府性基金預算支出方面，1-4月，全國政府性基金預算支出22198億元，同比下降20.5%。分中央和地方看，中央政府性基金預算本級支出440億元，同比增長33.8%；地方政府性基金預算支出21758億元，同比下降21.2%。政府性基金預算支出相比於一季度繼續環比下滑，從專項債發行的節奏規模來看，今年1-3月新增專項債發行規模爲6341億元，而今年1-4月新增專項債發行規模僅爲7224億元，4月單月新增專項債僅發行約880億元。同時，2024年1-4月的新增專項債發行規模僅佔2023年同期的44.5%，專項債發行節奏和力度上目前要遠遠落後於去年同期水平。因此，按照兩會提出的2024年發行3.9萬億專項債，目前仍有3.18萬億專項債未發行。截止5月21日，Wind數據庫顯示5月和6月各省計劃新增發行專項債規模分別爲4899億元和4745億元，今年上半年預計新增專項債發行1.68萬億，若按此計劃，專項債發行可能到三季度才會放量。
總體上，1-4月廣義財政支出同比爲-2.3%，相較於一季度繼續回落，亟待加快專項債發行節奏以提升財政在穩增長中的作用。
注：本文來自平安證券於2024年5月21日發布的《地方專項債發行待提速——4月財政數據點評》，證券分析師：平安首經團隊
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