國君策略：投資中國，堅定信念
【本報告導讀】：風雨過後，總會見彩虹。股市對中長期和短尺度的風險已經給予計價，不確定性有望降低。展望年中股市震蕩上行，敢於逆向布局，加大對成長與內需藍籌的配置。
摘要
▶中國股市策略：冬天過後，春天依然在。以上判斷是國泰君安策略在2月股市底部對24年H1走勢展望，我們於4月中旬與下旬旗幟鮮明地預判港股與A股行情將出現，中國交易回歸，是市場的少數派。盡管股市走高，但分歧頗大。與多數審慎共識不同，我們認爲，預期不再下修，不確定性下降，是中國股市能夠上升的關鍵動力。不同於23年股市高期待、高持倉但樂觀預期持續落空的局面，在經過多年調整與24年初股市波動後，股市呈現低預期、低期待、低倉位特徵。一致偏低的共識隱含了可能出人意料的回報空間與對邊際利好更積極的響應。當前市場關鍵變化是，來自經濟、政策、股市不確定性的下降，這會推動投資者風險接納程度改善、預期修復與倉位回補。盡管在過去巨大不確定性下依然有行爲和思維慣性，表現爲數據疲弱與股市反復。但人民幣幣值穩定+內需政策發力+改革預期升溫的邊際組合令中國資產邏輯變得順暢。投資機會在年中，敢於逆向布局，股市震蕩上升。
▶行情的動力不在增長預期上修，而在不確定性降低。股市長達三年的調整與出清反應了中長期不確定性的累積。市場需要評估不確定性降低對股票估值的積極作用：1）股市波動不確定性降低。決策層近日指出“促進資本市場平穩健康發展，是經濟發展和治理能力的重要體現”，與兩會“增強資本市場的內在穩定性”，隱含了股市波動底线。2）政策不確定性降低。提振內需政策態度更主動，中央財政轉向擴張“連續幾年發行超長期特別國債”以及探索央行在二級市場买賣國債，以“消化存量”爲目標的地產政策直指症結，大規模設備更新/以舊換新積極推動。政策空間已經打开，政策思路合乎邏輯。3）經濟不確定性降低。價格通脹拖累降低，特別國債發行與財政支出節奏加快，有望推動實物工作量形成。不確定性下降是股市反彈的基石。
▶回望2014：不確定性降低將如何推動股市？先藍籌股，後成長股。行情對比，重要的是提煉投資者如何對環境的變化作出響應以及風格行動特點。在經歷2011-2013年藍籌股的低迷後（滬深300下跌），由於樂觀預期持續落空，2014年初小盤股補跌（創業板指調整25%）。悲觀預期與交易結構均得以出清，中國股市見底。盡管2014年多項經濟數據仍在持續下探，彼時也面臨傳統產能過剩的掣肘。但2014年中起始緊縮的政策傾向开始放松，經濟社會面對的不確定性下降，股市走出震蕩上升的行情，節奏上也呈現先藍籌股後成長股的特點。同樣是面對2021-2023年的藍籌股調整與2024年初的小盤股波動，歷史不會重復但會押韻：1）股市走勢反應的是預期的變化，而非數據的走向；2）市場對不確定性下降的接納是漸進的，從保守走向开放，因此行情節奏從低位藍籌啓動，然後逐步邁向科技成長。
▶投資機會在年中，先藍籌股後成長股，加大部分內需藍籌與成長股的配置。4月下旬我們提出股市動力來自不確定性降低，多數股票能夠反彈。重點在悲觀預期充分，不確定性下降的板塊，先藍籌後成長。1）內需政策擴張且政策思路合乎邏輯，部分內需板塊不確定性下降，推薦：食品飲料/家電/汽車/家具/農業；與金融地產/消費建材/交運/資源等。2）成長股節奏先科技制造，後科技應用。推薦：國防軍工/半導體/機械裝備/創新藥/計算機；3）繼續看好港股紅利與科技龍頭。
▶風險因素：海外高利率持續時間超預期，全球地緣政治的不確定性。
圖
：來自於經濟、政策、股市的不確定性下降
注：本報告節選自國軍證券於5月20日發布的A股策略周報《投資中國，堅定信念》，
作者：方奕：S0880520120005
郭胤含：S0880122080038
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