如何理解資本市場的政治性和人民性？

引子

對於諸多二級投資者而言，理解“資本市場的政治性和人民性”有一定的難度，這是因爲有兩個流行的觀點遮蔽了“資本市場的政治性”：

1、股市是經濟的晴雨表；

2、股市是配置資源的重要工具；

引用這兩個觀點的人有兩個潛台詞：

1、股市好不好單純地看經濟，與其他的無關；

2、股市中的大欺小、強欺弱、各種套利是正當的，是在有效率地配置資源；

但是，強調“資本市場的政治性和人民性”駁斥了這兩個觀點，他們認爲：

1、股市的表現還取決於股市分配屬性；

2、股市分配屬性要傾向於人民，要普惠；

這篇文章我們將搭建一個包含正反兩面的框架，揭示資本市場的一個極其重要的維度——分配屬性。

起點——最公正的分配方式

由於我們討論的是分配，所以，我們需要找一個最公平的分配方式作爲基准情形。

顯而易見，時間對每個人來說是最公平的，因此，按照持有時間來分配資產性收益是最公平的方式。

在現實生活中，這類資產很普遍，那就是銀行存款，其收益的多寡取決於以下兩點：

1、持有規模；

2、持有時間；

淨值曲线會表現出以下形態：

有了基准情形之後，我們就可以對它進行【異化】，添加其他的分配要素：如果其他要素的分配佔比越大，淨值曲线越偏離基准情形。

如上圖所示，持有時間依然是分配的主導因素，但是，已經引入了不少其他因素。因此，淨值曲线較基准情形有了較大的偏離。

套利機會和剩余索取者

那么，我們該如何拆解其他因素呢？我們要把握一個核心特徵——優先分配，也就是說，這些要素的分配順序領先於持有時間，否則，就沒有把他們羅列出來的必要。

譬如，之前輿論熱議的定增漏洞就符合這個特徵，一些機構參與折價定增之後，同時融券賣出，鎖定收益，實現無風險套利，就構成一種優先於持有時間的分配要素。

如上圖所示，優先分配的要素越多，優先i所分配的收益越多，剩余的收益就越少。

這是一個極其簡單的加減法。

更進一步，我們還可以把經濟增長納入進來，於是，就有了下圖：

1、滬深300指數點位刻畫持有收益的多少；

2、持有收益既取決於經濟增長；

3、又取決於套利空間的多寡；

寫到這裏，我們就能明白那幫“市場原教旨主義者”在玩什么花活了：

1、言必稱經濟的晴雨表；

2、絕口不提分配機制的問題；

事實上，最極端的情況下，即便我們的gdp增速依然有8%，滬深300指數也可以原地踏步走，繼續降低對持有時間的分配比率即可。

到了這裏，我們就能准確地描述a股的問題是什么了：給持有時間分配的收益太少。

有的人講，a股的收益不好，這是不准確的，事實上，其他收益好得不得了。這么多年來，這個市場崛起了多少“大鱷小鱷”？

動能和勢能的關系

在這裏，有一個比喻可以解釋“a股的高波動”——爲什么a股的波動那么高，成交那么大？

較高的經濟增速爲資本市場帶來了很多能量，但是，能量主要表現爲動能的形式（ps：指數的高波動），並未表現出勢能的形式（ps：指數的點位）。

也就是說，a股以高波動的形式反映了經濟增長速度。

如果不考慮不同投資者的異質性，這兩種模式是等價的，我們不能去講a形式更好，b形式更差。

但是，在現實世界中，我們不能認爲二者是等價的，因爲廣大勞動者需要上班勞作，他們只能付出持有時間。

這就導致了一個必然的訴求，勢能必須佔一定的比率。那么，市場會自發地讓“讓勢能佔一定的比率”么？一定不會的！

市場有馬太效應，最後的結果要么是倒向動能，要么是倒向勢能。

過去一段時間，市場處於一個自由放任的狀態，動能分配的比率越來越大，以至於催生出規模化的產品來攫取動能——雪球產品。

事實上，雪球產品完全是時代的產物，a股的波動率太大了，普通投資者沒有能力去利用這種能源，只能找專業的金融機構來協助他們去利用這種能源，因此，雪球產品的規模迎來了井噴。

那么，問題來了，我們a股要那么高的波動率幹嘛？

關於資本市場的高質量發展

有了上面的理論鋪墊，我們就能知道“金融頂層設計”的內涵了，爲什么要反復強調資本市場的政治性和人民性？

1、政治性，資本市場內嵌了一個分配問題，是給持有時間分配更多，還是其他要素分配更多？

2、人民性，勞動人民沒有時間天天去盯着“紅綠”，只能付出持有時間，如果要做到普惠，只能提高持有時間的分配比率；

事實上，政治性和人民性都可以歸結到一個問題上——普惠性，只有讓持有時間分配得更多，普惠性才會更強。

那么，怎么讓持有時間分配得更多？1、壓制各種套利機會；2、壓制a股的波動率。事實上，無論是“新國九條”還是“私募基金的運作指引”均是緊扣這兩個主題，以期達到“資本市場的政治性和人民性”。

最近發生了一個很有趣的小事，不再披露北向資金的實時流入流出情況。很多人表示不理解。其實，我們可以問自己兩個問題：

1、普通投資者能否依靠這個數據獲利？不能。

2、有沒有一部分專業投資者能依靠這個數據獲利？有一部分。結論很簡單，還是爲了守護普通投資者的錢袋子。

作爲普通投資者一定要明白一點，持有時間是一個剩余分配因子，在它的前面有很多優先因素。只有優先因素拿走得少，剩余因子才能收獲更多。普通人一定要搞清楚，自己擁有什么，稟賦決定了我們是誰。不要搞不清楚“誰是朋友，誰是敵人”，自己砸自己的飯碗，還背刺幫自己的人。

結束語

關於這個命題，我寫了不少文章，包括但不限於：

1、《》；

2、《》

3、《》

4、《》

當然，這些都是技術層面的東西，都可以大大方方地寫。但是涉及到政治層面，就很復雜了。

但是，資本市場有很強的分配屬性，跟政治強烈相關，繞开政治幾乎不可能。

我的確沒辦法跟他們一樣，天天跟大家梗着脖喊“股市是經濟的晴雨表”，挺尷尬的。