如何看待北美雲計算巨頭2024年AI CAPEX，以及後續持續性？

受益於AI領域的持續投入，以及傳統雲計算業務的逐步復蘇，北美四大雲計算巨頭Q1資本开支（CAPEX）及全年指引顯著優於市場預期。

我們判斷，AI算法scaling law的持續有效，疊加應用場景（互聯網推薦系統、軟件AI貨幣化等）的不斷落地，料將使得北美雲計算巨頭在AI領域繼續保持較高投入熱情，我們估算2024年北美四大雲巨頭capex的合計增速將超過30%（2025年有望繼續維持雙位數增長），並帶動全球數據中心GPU芯片2024年市場規模超800億美元。

我們持續看好美股AI領域的投資機會，中短期建議關注算力環節的一线龍頭，以及應用環節的互聯網、軟件巨頭。

▍Q1財報：北美雲巨頭繼續加大CAPEX投入，且重點聚焦於AI。

2024Q1，北美四大CSP資本开支增速大幅改善，合計增速超過60%。合計增長的驅動力主要來自融入AI的互聯網推薦系統的升級、傳統雲計算業務復蘇、AGI模型持續迭代等，並持續擴大資本开支投入。

展望2024年下半年，我們認爲模型訓練迭代、互聯網產品升級、AI+軟件商業化开啓等將繼續成爲AI算力的主要需求來源，並主要體現在資本开支的增長上。

從科技巨頭已經披露的指引來看，資本开支的上漲趨勢仍將延續，並且AI對2024-2025年的資本开支增長亦將帶來顯著支撐。

▍AI算力需求：模型訓練持續迭代、推理場景逐步落地。

近期Meta公布的LLaMA 3、anthropic旗下的Claude 3、谷歌Gemini 1.5、OpenAI的Sora等持續推進模型進步，而OpenAI的下一代模型亦有望在下半年推出。中期維度下，scaling law的有效性將持續推動訓練算力的持續增加。推理層面，進入2024年，互聯網大廠、軟件公司等开始加速AI在業務中的使用，我們認爲上述推理需求亦將快速增長，但考慮到大模型本身的能力，推理需求亦將大概率由高性能GPU驅動，並帶動相關AI投入的增加。

▍CAPEX展望：預計2025年仍將維持雙位數增長，北美雲計算巨頭爲主力。

從全球四大雲與互聯網公司的資本开支數據來看，整體的資本开支總量基本與收入相匹配。通常來看，資本开支一般爲2年大年+1年小年的組合，我們認爲當前雲廠商的資本开支已經明確進入上行通道。

從需求角度，雲業務已經進入到需求拐點，企業IT开支持續增加，AI在雲服務的佔比快速提升，雲業務的高增長以及利潤與現金流改善，爲資本开支增加提供基礎。

從總量看，考慮2025年各公司本身的業績增長（彭博預期四大CSP的收入增速超過15%），我們判斷北美四大CSP的資本开支在2025年將繼續保持高雙位數以上增長，且增量將主要投向數據中心、AI等領域。

▍數據中心GPU：預計2024年市場需求超800億美元。

英偉達Ampere數據顯示，通用服務器主要包含CPU、內存、存儲、網絡接口等硬件組件，其中固態硬盤和CPU是價值量佔比最大的兩個部件，兩者合計價值佔比超過60%。

AI服務器中，AI訓練服務器中GPU、CPU是價值量最大的兩個部件，兩者合計價值量佔比超過80%。AI推理服務器中，GPU和硬盤是價值量最大的兩個部件，兩者合計價值量佔比超過70%。

根據英偉達數據，四大雲廠商購买GPU的量佔全市場的比例爲50%、英偉達GPU ASP約2萬美元，對應2024年GPU需求約400萬張左右。

但我們的測算更多是從需求角度進行分析，力求爲市場提供一個有效的分析思路，實際需求仍與供給釋放、業務進展、雲廠商自研芯片等諸多變量相關。

▍風險因素：

AI核心技術發展不及預期風險；科技領域政策監管持續收緊風險；全球宏觀經濟復蘇不及預期風險；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出不及預期風險；全球雲計算市場發展不及預期風險；企業數據泄露、信息安全風險；行業競爭持續加劇風險等。

▍投資策略：

隨着AI領域的持續投入，疊加傳統雲計算業務的復蘇，我們預計2024年北美四大雲廠商的capex的合計增速將超過30%，並將帶動全球GPU芯片的需求達到400萬顆以上。

我們持續看好AI領域的投資機會，建議關注：1）算力環節的一线龍頭，2）應用環節的互聯網、軟件巨頭。

本文節選自中信證券研究部已於2024年5月13日發布的《前瞻研究行業美股科技板塊專題報告—如何看待北美雲計算巨頭2024年AI CAPEX，以及後續持續性？》報告，分析師：陳俊雲 賈凱方 S1010517080001 S1010522080001 等

標題：如何看待北美雲計算巨頭2024年AI CAPEX，以及後續持續性？

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