中金：年初以來A股資金面的全景動態
年初以來股市資金面波動相對較大，一季度寬基ETF及北向資金加速流入，股市資金面緊平衡有所緩解。具體來看各類主體：1）公募基金：年初寬基ETF放量成爲市場重要維穩力量，3月ETF淨流入邊際收窄；偏股型基金發行延續低迷。2）一季度北向資金回流，4月整體雙向波動但仍實現小幅淨流入。3）私募倉位仍處歷史低位，未來提升空間較大。4）融資余額相比年初高點仍有較大差距。5）長线資金入市積極性有所提振。6）產業資本一季度轉爲淨增持，上市公司回購規模持續增長。7）新增开戶數持續回落，指標歷史上略滯後於市場表現。結構配置方面，一季度公募和外資普遍增倉白色家電、銀行等偏紅利風格。近期A股從窄幅震蕩轉爲向上突破，北向資金大額流入，投資者情緒有所提振，展望後市，我們認爲市場仍有支撐因素，資金面有望逐步好轉。
摘要
近期市場交易情緒呈現邊際改善跡象
市場交易情緒自2月以來整體改善，近期交易經歷縮量後再度活躍。开年至今A股市場先抑後揚，2月以來伴隨監管層積極化解流動性問題，疊加穩市場、穩預期的多項政策密集出台，投資者情緒逐步改善，從交易量的維度，春節後至3月底A股平均換手率近3%，日均交易額超過萬億元，並一度出現單日4.2%的換手率。近期A股經歷一個月的縮量震蕩後，投資者風險偏好出現進一步回升跡象，指數上行並伴隨成交放量。
近期A股各類資金動向如何？
一季度資金面整體改善，寬基ETF繼續放量，北向資金回流。年初以來股市資金面波動相對較大，一季度寬基ETF及北向資金加速流入，股市資金面緊平衡有所緩解。具體來看各類主體：
1）公募基金：年初寬基ETF放量成爲市場重要維穩力量，3月ETF淨流入邊際收窄；偏股型基金發行延續低迷。偏股型基金發行延續相對低迷狀態，一季度月均值160億份（2022/2023年月均值約爲390/264億份），4月單月仍爲169億份偏低水平（截至4月26日）。結合我們構造的基金成本指數和歷史特徵，新發偏股型基金規模距離明顯改善可能仍需時間。一季度主動偏股型基金的股票倉位降至87.7%，但仍處於歷史偏高位水平。被動型基金方面，年初寬基ETF在市場階段性低點大額流入，1月/2月淨流入1488/1903億元，我們統計的年初以來滬深300等主要寬基ETF放量規模超4200億元，成爲指數表現的重要支撐以及增量資金的重要來源，但3月以來寬基ETF淨流入規模有所收窄。
2）一季度北向資金回流，4月整體雙向波動但仍實現小幅淨流入。2023年8月至今年年初，市場震蕩下行，北向加速流出，去年8月至今年1月中旬最大淨流出超過2200億元。後期伴隨預期改善，北向資金也出現回流，回流資金相比前期流出資金約爲50%，隨着3月中下旬市場風險偏好走弱部分資金再度階段性外流。近期部分海外市場面臨資金外流壓力，日元大幅度貶值，全球資金再配置過程中，估值較低具備較好投資吸引力的中國市場關注度提升，不但港股近期表現較好，A股也重新顯現外資回流，尤其4月26日北向資金單日淨流入224億元，創开通以來新高。
3）私募倉位仍處歷史低位，未來提升空間較大。私募基金方面，3月存量規模小幅回落至5.51萬億元（vs. 4Q23月均5.73萬億元），倉位僅由年初的48.2%小幅修復至52.4%，仍位於偏低水平（vs.歷史均值68%），未來倉位提升有望帶來增量資金。
4）融資余額相比年初高點仍有較大差距。兩融資金方面，年初受市場回調影響，融資余額一度回落至1.38萬億元的近3年低位水平，4月僅修復至1.49萬億元（截至4月22日），相比年初1.6萬億元左右仍有較大差距，意味着市場中高風險偏好資金仍有情緒改善空間。
5）長线資金入市積極性有所提振。社保基金重倉股市值環比增長，佔A股流通市值比重持續提升至1.25%。近期新“國九條”再提鼓勵長线資金入市，我們認爲長线資金有望對市場帶來較多流動性支持。
6）產業資本一季度轉爲淨增持，上市公司回購規模持續增長。自證監會發布規範股份減持行爲政策以來，產業資本減持規模保持低位水平，一季度轉爲淨增持，同時上市公司回購規模高位擡升，年初以來月均回購規模達174億元，其中2月單月回購規模超265億元，爲2012年以來的新高。
7）新增开戶數持續回落，指標歷史上略滯後於市場表現。A股新增开戶數延續回落趨勢，但該指標與市場表現均較爲滯後，主要反映前期交易情緒充分降溫。
結構配置方面，一季度公募和外資普遍增倉白色家電、銀行等偏紅利風格。我們梳理的半導體、創新藥、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等賽道，公募重倉持股比例由四季度44.6%下降至41.3%，其中半導體、創新藥減倉最多，加倉酒和新能源車產業鏈。北向資金一季度加倉較多的是白色家電、國有大型銀行、股份制銀行等紅利板塊，分別提升1.0/0.6/0.6個百分點；減倉居前的是醫療服務、光伏設備及醫療器械，分別下降1.1/0.6/0.4個百分點。對比來看，一季度主動型公募基金與北向資金一致加倉白色家電、銀行，一致減倉較多的是醫療服務和醫療器械。4月以來北向資金明顯加倉工業金屬、汽車零部件及股份制銀行，截至4月26日持倉佔比分別上升0.3/0.2/0.2個百分點。
市場修復行情有望延續，後續關注上市公司業績表現以及政策節奏力度。近期A股從窄幅震蕩轉爲向上突破，北向資金大額流入，投資者情緒有所提振，展望後市，我們認爲市場仍有支撐因素，資金面有望逐步好轉，主要基於：1）國內基本面環境好於此前預期，預期最差的時點可能正在過去；2）A股市場整體估值不高，經歷前期修復後的滬深300指數前向市盈率仍處於歷史38%分位；3）資本市場基礎制度改革有助於增強市場內生穩定性，對市場中長期表現產生積極影響。配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT領域中期仍有望有相對表現，但短期需要關注創新領域相關進展及部分海外龍頭公司波動影響；外部因素及供給出清帶來上遊資源品行業機遇；資本市場改革爲高股息板塊帶來新催化，關注分紅比例和意愿有望提升企業。
正文
开年至今A股市場先抑後揚，2月以來伴隨監管層積極化解流動性問題，疊加穩市場、穩預期的多項政策密集出台，投資者情緒逐步改善，從交易量的維度，春節後至3月底A股平均換手率近3%，日均交易額超過萬億元，並一度出現單日4.2%的換手率。近期A股經歷震蕩調整後再度放量上漲，在此過程中，各類資金流向如何？有哪些資金的流向开始改善？本篇報告全面梳理近期A股市場各類主流資金的動向和配置特徵的變化，以幫助判斷未來的市場節奏。
股市整體交易概況
市場交易情緒自2月以來整體改善，近期交易經歷縮量後再度活躍。A股市場主要寬基指數有所回調，交易情緒充分降溫。伴隨多項支持性政策密集出台，主要指數持續反彈，交易情緒大幅改善，從交易量的維度，節後至3月底平均換手率近3%，其中2月28日單日換手率一度達4.2%，創2021年9月以來新高，日均交易額超萬億元。近期A股經歷了一個月的縮量震蕩，但港股市場在政策催化下快速上漲，恆生指數單周漲幅創2012年以來新高，結合房地產政策催化，投資者風險偏好出現進一步回升跡象，指數上行並伴隨成交放量。
圖表1：4月A股市場縮量震蕩，交易情緒小幅回落，月底港股市場快速上漲帶動情緒反轉
注：數據截至2024年4月26日
資料來源：Wind，朝陽永續，中金公司研究部
各類資金的流向和配置特徵分析
一季度資金面整體改善，寬基ETF及北向資金回流爲主要貢獻。年初以來國內宏觀流動性寬松，十年期國債收益率小幅回落，一度降至2.24%。年初A股市場大幅回調，但同期寬基ETF加速流入支撐資金面表現，2月中旬以來A股市場持續反彈，帶動北向資金加速回流，資金面整體改善。然而近期內外因素擾動下，前期貢獻較多的寬基ETF及北向資金明顯回落。具體對各類資金的流向和配置特徵分析詳見下文。
圖表2：一季度資金面整體改善，寬基ETF及北向資金回流爲主要貢獻。
注：1）資金流向爲前6項加總；2）2024年4月數據截至30日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表3：近期A股資金淨流入節奏有所放緩
注：1）其他機構估算包括保險資金及私募基金，2024年起保險資金數據不再按月披露，目前在其它機構中暫缺；2）產業資本淨減持、股票回購、IPO、交易費用、偏股型基金、股票型ETF、陸股通+QFII、兩融截至3月31日；私募基金截至2月28日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表4：國內宏觀流動性整體相對寬松
注：數據截至2024年4月30日
資料來源：Wind，中金公司研究部
公募基金：新發基金仍待回升，寬基ETF大幅流入
新發基金仍待回升，新成立偏股基金規模位於歷史低位。受市場波動影響，新成立偏股基金規模持續下滑，一季度月均值160億份（2022/2023年月均值約爲390/264億份），4月單月仍爲169億份偏低水平（截至4月26日），新發基金降溫明顯。一季度公募基金整體資產規模繼續回升，資產總值由上季度的30.2萬億元升至31.8萬億元，股票資產規模與上季度基本持平，由5.8萬億元小幅升至5.84萬億元，股票佔資產總值比重較上季度回落0.8個百分點至18.4%；債券資產規模上升1萬億元至16.9萬億元，債券資產佔比較上季度繼續上升至53.1%。
主動偏股型基金股票倉位下降。主動偏股型基金倉位由去年四季度88.2%降至87.7%，偏股混合型基金倉位由87.9%略降至87.4%，靈活配置型基金股票倉位由76%降至75.5%，仍處於歷史較高水平。截至1Q24主動偏股型基金倉位水平不低，這意味着進一步增配可能需要依賴新成立基金所募集的資金。
新發偏股型基金規模明顯改善或仍需一定時間，但缺口已經有所收窄。根據我們所構造的新發基金成本指數，僅當基金指數超過成本指數，即市場具備賺錢效應以及基民獲得感提升階段，新發偏股型基金才顯著回升。當前基金指數仍低於成本指數，並且考慮2020-2021年市場高位成立的偏股型基金較多，我們預計風險偏好的壓制或仍需時間消化，新發偏股型基金規模明顯回升可能也仍需一定時間，但缺口已經有所收窄。
配置層面上，一季度主動加倉有色金屬、通信及家用電器等行業。一季度主動基金的持倉配置有以下特點：1）龍頭公司持股集中度近幾個季度首次回升，主動偏股型基金重倉前100公司重倉市值佔比由52.7%升至55%，重倉前50市值佔比由40%升至42.3%；2）賽道和主題方面，我們梳理的半導體、創新藥、新能源汽車鏈、光伏風電、軍工、消費電子和酒類等賽道，公募重倉持股比例由上季度44.6%下降至41.3%，賽道擁擠程度有所下降。其中，酒和新能源車產業鏈獲加倉最多，分別加倉0.7/0.5個百分點；半導體、創新藥減倉較多，倉位分別下降1.7/1.6個百分點。主題方面，高股息主題倉位提升明顯，電信、建築、石油石化、煤炭和銀行等五個行業核心大型央企倉位由2.5%升至3.3%，重倉比例上升1.1個百分點至7.1%，連續四個季度獲加倉；3）行業方面，大宗商品漲價背景下，以有色金屬、石油石化爲代表的資源股獲加倉較多，倉位分別較上季度上升1.8/0.4個百分點，煤炭行業倉位也小幅上升；具備高股息特徵的通信、家用電器、公用事業和銀行分別獲加倉1.0/1.0/0.9/0.5個百分點；減倉行業方面，成長領域減倉較多，醫藥生物行業本季度倉位下降3.2個百分點,TMT板塊有所分化，電子/計算機行業倉位分別下降1.5和1.4個百分點。
年初寬基ETF放量緩解流動性問題，近期淨流入規模有所收窄。近年來我國ETF市場規模保持擴張態勢，截至4月24日我國ETF市場份額合計2.15萬億份，其中股票型ETF合計1.49萬億份。年初至今寬基ETF淨流入規模明顯波動，具體來看：1）年初寬基ETF資金大幅淨流入，改善股市資金面。年初A股市場主要寬基指數大幅回調，匯金公司積極增持各類ETF化解流動性風險，同期寬基ETF資金淨流入顯著增長且流入對象由大盤藍籌ETF擴散至中小盤及成長風格指數ETF，1月/2月寬基ETF淨流入1488/1903億元，年初以來我們統計的主要寬基ETF放量規模超4200億元，成爲指數表現的重要支撐以及增量資金的重要來源。2）2月下旬以來淨流入規模快速收窄：2月下旬以來寬基ETF淨流入規模快速收窄，3月/4月寬基ETF淨流入分別爲74/23億元，成爲市場增量資金增幅收窄的主要來源。
圖表5：4月新成立偏股型基金份額延續169億份的偏低水平
注：數據截至2024年4月26日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表6：1Q24公募基金資產規模小幅上升至31.8萬億元，其中股票配置佔比下降至18.4%
注：數據截至2024年3月31日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表7：1Q24主動偏股型基金股票倉位小幅回落，當前倉位佔比爲87.7%
注：數據截至2024年3月31日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表8：偏股型基金指數仍低於新增資金成本指數，但缺口有所收斂
注：數據截至2024年4月23日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表9：歷史經驗顯示當新增資金收益率明顯轉正，公募基金發行規模有望回升，近12個月新增資金平均虧損幅度約爲9.1%，虧損幅度有所收窄
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表10：1Q24公募基金持倉：加倉有色金屬、通信和家用電器等行業，減倉醫藥生物、電子及計算機
注：數據截至2024年3月31日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表11：除新能源車產業鏈和酒外，其余熱門賽道持倉佔比均有所下滑
注：數據截至2024年3月31日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表12：公募基金在一季度加倉白色家電、工業金屬與電力，減倉醫療服務、半導體及軟件开發
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表13：除能源原材料及中遊制造外，大類行業配置倉位較四季度有所下降
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表14：近年來我國ETF市場規模保持擴張態勢
注：數據截至2024年4月22日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表15：2023年以來股票型ETF累計淨流入規模持續擴張
注：數據截至2024年4月28日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表16：2023年10月以來市場階段性低點伴隨寬基ETF大幅放量，年初至今放量規模超4200億元
注：數據截至2024年4月22日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表17：2月下旬寬基ETF淨流入已有所收窄，近期交投活躍度保持低位
注：數據截至2024年4月22日
資料來源：Wind，中金公司研究部
海外資金：一季度北向資金整體回流，近期集中增持工業金屬、汽車零部件及銀行等板塊
一季度北向資金快速回流，4月整體雙向波動但仍實現小幅淨流入。2023年8月至今年年初，市場震蕩下行導致北向加速流出，去年8月至今年1月中旬最大淨流出超過2200億元。此後市場大幅反彈，北向資金也自2023年底再次出現單日回流超百億的情況，1月下旬至3月底淨流入超1000億元，相較前期流出規模回流約50%。3月中下旬市場風險偏好走弱部分資金再度外流。近期部分海外市場面臨資金外流壓力，日元大幅度貶值，全球資金再配置過程中，估值較低具備較好投資吸引力的中國市場關注度提升，不但港股近期表現較好，A股也重新顯現外資回流，尤其4月26日北向資金單日淨流入224億元，創开通以來新高，4月單月由淨流出轉爲小幅淨流入37億元（截至4月26日）。
配置層面，外資4月以來集中增持工業金屬、汽車零部件及股份制銀行等板塊。具體而言，從短期倉位來看，相較於四季度，一季度北向資金持倉佔比提升最高的是白色家電、國有大型銀行、股份制銀行等紅利板塊，分別提升1.0/0.6/0.6個百分點；淨流出前三的是醫療服務、光伏設備及醫療器械，分別下降1.1/0.6/0.4個百分點。4月以來北向資金的配置特徵有所變化，截至4月26日，北向資金明顯加倉工業金屬、汽車零部件及股份制銀行，持倉佔比分別上升0.3/0.2/0.2個百分點；對光伏設備、白酒及軟件开發流出較多，持倉佔比分別回落0.3/0.2/0.2個百分點。
公募基金與外資在一季度一致加倉白色家電、銀行等偏紅利風格。從北向資金和主動偏股型基金的持倉分布看，外資對各行業配比相對均衡，而公募基金則集中偏好白酒、半導體等賽道，截至一季度持倉偏好差異度較大的行業包括白酒（公募更偏好）、半導體（公募更偏好）以及白色家電（外資更偏好）等。一季度北向資金和公募配置方向分歧較小，一致加倉較多的是白色家電、銀行等紅利板塊，一致減倉較多的是醫療服務及醫療器械等。
圖表18：一季度北向資金整體回流，4月整體雙向波動但仍實現小幅淨流入
注：數據截至2024年4月19日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表19：近期A股龍頭相比海外龍頭估值折價程度擴大
注：數據截至2024年4月19日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表20：年初以來美元指數再度走高，近期人民幣小幅升值
注：數據截至2024年4月27日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表21：4月以來北向資金對工業金屬、汽車零部件、股份制銀行等行業持倉佔比回升
注：數據截至2024年4月26日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表22：年初北向資金對必需消費及TMT行業的持倉市值下滑，其余均有提升
注：數據截至2024年4月19日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表23：年初以來北向資金對光伏、創新藥、消費電子持倉市值回落；半導體、新能源車及軍工有所增長
注：數據截至2024年4月19日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表24：可選消費、金融地產及能源原材料北向資金持倉佔比年初以來小幅增長
注：數據截至2024年4月19日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表25：年初以來北向資金對熱門賽道持倉佔比大部回落
注：數據截至2024年4月19日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表26：公募基金與外資在細分行業持倉偏好上整體較爲相似，公募更偏好半導體、白酒，外資更偏好白色家電
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表27：外資和公募一季度在白色家電、銀行等一致加倉，在醫療服務、醫療器械等一致減倉
資料來源：Wind，中金公司研究部
私募基金：證券管理規模小幅回落，股票倉位仍處低位水平
私募基金證券管理規模持續回落，倉位仍處歷史低位，未來仍具備提升空間。年初以來受市場回調影響私募基金證券投資規模進一步小幅回落，基金數量亦有所下降，3月存量規模小幅回落至5.51萬億元（vs. 4Q23月均5.73萬億元）。倉位方面，樣本私募基金股票倉位小幅回升，但仍相對偏低。根據華潤信托公布的私募基金產品倉位，歷史上公布的私募基金倉位情況多與市場表現同步，對市場情緒反映有較好的效果。1月樣本私募基金倉位由年底12月的55.9%快速回落至48.2%，低於2016年2月市場低點對應水平，反映前期交易情緒降溫，2月以來伴隨市場表現提振，股票倉位小幅回升，但3月僅修復至52.4%，仍位於偏低水平（vs.歷史均值68%），未來倉位提升的空間較大，若市場表現改善有望成爲重要的增量資金。
圖表28：年初以來私募基金數量持續回落，月均存量規模下降至5.58萬億元
注：數據截至2024年3月31日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表29：私募倉位3月僅小幅回升至52.4%，較歷史均值68%仍有較大提升空間
注：數據截至2024年3月31日
資料來源：華潤信托，中金公司研究部
產業資本：產業資本轉爲淨增持，上市公司回購積極性持續提振
年初至今產業資本轉爲淨增持。自8月27日證監會出台落實活躍資本市場的重要政策，規範股份減持行爲[1]以來，產業資本減持規模整體處於低位水平，2024年1月-2024年4月的月度淨變化規模分別爲-1.2/45.4/-37.3/18.3億元（截至4月23日），產業資本連續多月淨減持後一季度轉爲淨增持。行業層面，基礎化工、電子及食品飲料的減持規模較高，銀行、石油石化及農林牧漁是產業資本增持的重點行業。年初至今我們統計產業資本在行業層面的淨減持規模，基礎化工、電子及食品飲料等行業的減持幅度相對靠前（年初至今基礎化工/電子/食品飲料行業分別減持1709/1701/1622億元）；銀行、石油石化及農林牧漁增持規模相對較高（年初至今銀行/石油石化/農林牧漁分別增持6065/2912/1365億元）。
上市公司回購積極性持續提振。上市公司股份回購規模有所增長。2023年下半年以來月度回購規模持續回升，年初以來月均規模進一步回升至174億元的歷史高位（vs. 2H23月均92億元），其中2月單月回購規模超265億元，爲2012年以來的新高。當前A股市場逐步建立起重視股東回報的市場氛圍，上市公司整體回購積極性有望持續提升。
圖表30：年初以來產業資本轉爲淨增持，淨增持規模達25億元
注：數據截至2024年4月23日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表31：一季度產業資本轉爲淨增持，較四季度改善明顯
注：數據截至2024年4月23日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表32：年初產業資本減持強度持續回落，並轉爲小額淨增持
注：數據截至2024年4月22日 資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表33：年初至今銀行、石油石化增持較多，基礎化工、電子和食品飲料是產業資本減持的主要方向
注：截至2024年4月22日
資料來源：Wind,中金公司研究部
圖表34：上市公司股票回購的積極性持續提升，2月單月回購規模265億元，創2012年以來新高
注：截至2024年4月19日
資料來源：Wind,中金公司研究部
兩融資金：融資余額及交易活躍度整體仍處相對低位
融資余額及兩融資金交易佔比仍處相對低位。市場融資余額基本跟隨市場表現而變動，A股融資余額/自由流通市值長期穩定在4-5%的區間內，年初受市場回調影響，融資余額逐步回落，一度回落至1.38萬億元的歷史低位，4月僅修復至1.49萬億元（截至4月22日），相比年初1.6萬億元左右仍有較大差距，意味着市場中高風險偏好資金仍有情緒改善空間。兩融交易佔比方面，年初以來交易佔比有所回升，2月/3月分別回升至8.08%/9.19%，4月市場震蕩調整，交易佔比小幅回落至7.74%（截至4月22日），整體仍處於相對低位。
圖表35：4月融資余額僅修復至1.49萬億元，仍處於歷史低位
注：數據截至2024年4月22日
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表36：融資融券交易佔比2-3月出現邊際改善，但仍處偏低水平
注：數據截至2024年4月22日
資料來源：Wind，中金公司研究部
長线資金：一季度社保基金重倉股市值佔比持續提升
社保基金重倉持股市值環比提升至1.25%。從已披露的上市公司前十大股東數據看，截至1Q24，社保基金重倉持股市值達4260億元，環比有所增長，重倉持股市值佔A股自由流通市值比重持續提升，1Q24提升至1.25%的偏高水平。行業層面，根據上市公司十大股東出現社保基金的樣本統計，1Q24社保基金主要淨增持基礎化工、汽車、家用電器行業，主要減持通信、電力設備、醫藥生物行業。2023年社保基金會在境內投資管理人座談會中指出[2]，當前我國權益資產的估值已經處於歷史底部，A股進入長期配置價值的窗口期，社保基金將堅定做多中國資產；2024年新“國九條”指出要大力推動中長期資金入市[3]，壯大長期投資力量，向後看，我們預計社保基金或進一步爲市場注入增量資金。
圖表37：社保基金重倉持股市值佔A股流通市值比重持續增長，1Q24提升至1.25%
資料來源：Wind，中金公司研究部
圖表38：社保基金重倉持股一季度各行業的增減持變化
注：所統計的僅限在二、三季度在上市公司十大股東出現社保基金的股票，與實際值可能存在誤差；變動金額採用變動股數乘以股票季度均價 資料來源：Wind，中金公司研究部
個人投資者：新增开戶數持續回落，前期交易情緒充分降溫
新增开戶數12個月滾動平均持續回落。A股新增开戶數12月滾動平均自2023年初持續下滑，2024年3月回落至161萬戶（vs.2023年2月212萬戶），爲2019年1月市場階段性低點以來的最低水平，但該指標較爲滯後，主要反映前期交易情緒充分降溫。
圖表39：投資者入市持續放緩，新增开戶數持續回落
注：數據截至2023年4月24日 資料來源：Wind，中金公司研究部
近期資金動向總結和展望
一季度資金面有所改善，寬基ETF及北向資金回流爲主要貢獻，近期資金面有所起伏。年初以來A股市場主要寬基指數回調明顯，但寬基ETF明顯放量有效支撐股市資金面表現，2月以來市場快速反彈帶動交易型北向資金快速回流。寬基ETF及北向資金推動一季度資金面邊際改善。近期內外因素擾動下，前期主要的增量資金明顯回落。各類資金呈現以下特徵：1）偏股型基金新成立規模位於歷史低位；在匯金增持ETF的支持下，寬基ETF獲得資金逆勢流入對於當前相對偏弱的新發偏股型基金形成很好補充，對主要指數起到托舉作用。3月以來寬基ETF淨流入規模明顯收窄。2）2023年8月至今年年初，北向資金快速流出伴隨市場回調，1月下旬以來伴隨市場修復，北向資金加速流入，1月下旬至3月底回流程度約50%。3月中下旬市場風險偏好走弱北向資金再度外流，但近期或受到全球資金配置再平衡的因素影響，北向資金再度大幅淨流入A股市場。3）私募基金存量規模仍小幅下滑，倉位仍處於歷史偏低水平，未來仍具備提升空間，有望帶動增量資金入市。4）兩融余額僅小幅修復，距前期水平仍有一定差距，中高風險偏好資金仍相對謹慎。5）長线資金入市積極性有所提振，社保基金重倉股市值佔A股流通市值環比提升至1.25%，新“國九條”再提鼓勵長线資金入市，長线資金有望對市場帶來較多流動性支持；6）資本市場新政影響下，產業資本淨減持規模仍處於偏低水平，年初以來產業資本轉爲淨增持，較四季度明顯改善，且上市公司回購積極性持續提振，年初以來月均回購規模上升至歷史高位，其中2月回購規模創2012年以來新高。
市場修復行情有望延續，後續關注上市公司業績表現以及政策節奏力度。近期A股從窄幅震蕩轉爲向上突破，北向資金大額流入，投資者情緒有所提振，展望後市，我們認爲市場仍有支撐因素，資金面有望逐步好轉，主要基於：1）國內基本面環境好於此前預期，預期最差的時點可能已過去；2）A股市場整體估值不高，經歷前期修復後的滬深300指數前向市盈率仍處於歷史偏低水平；3）資本市場基礎制度改革有助於增強市場內生穩定性，對市場中長期表現產生積極影響。配置方面，有科技進步預期驅動及新質生產力相關政策催化下的TMT領域中期仍有望有相對表現，但短期需要關注創新領域相關進展及部分海外龍頭公司波動影響；外部因素及供給出清帶來上遊資源品行業機遇；資本市場改革爲高股息板塊帶來新催化，關注分紅比例和意愿有望提升企業。
注：本文摘自中金研究2024年5月5日已經發布的《年初以來A股資金面的全景動態》；黃凱松 分析員 SAC 執證編號：S0080521070010 SFC CE Ref：BRQ876、李求索 分析員 SAC 執證編號：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991、劉欣懿 聯系人 SAC 執證編號：S0080123070090
標題：中金：年初以來A股資金面的全景動態
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