中信證券：國內消費持倉回升，北向仍然下降

截至24Q1，國內基金A股重倉持倉中消費佔比19.0%、環比+0.5pct；北向資金消費持倉佔比16.2%、環比-0.3pct，均爲2020年以來低位。南下資金消費持倉佔比10.7%，環比-1.1pcts。消費持倉結構仍然集中，國內、北向Top10個股佔比分別爲76%/77%。3月社零數據承壓，市場再度擔憂國內消費韌性，結合貸款、信用卡余額等指標可見需求端確實面臨一定壓力，但我們認爲一季度整體實現平穩過渡，4、5月數據的延續性將更加重要。配置建議上，當前首先建議配置估值回落至低位、但具備明確長期經營優勢的賽道龍頭，在政策、經濟預期擡升或基本面修復持續顯現的推動下，存在估值修復的機會，結合行業特徵和周期建議首要配置白酒、消費互聯網、養殖、文具等龍頭。後續隨宏觀經濟修復預期進一步確認，建議增配順周期特徵更爲顯著的人力資源、家居等行業。對於美妝、寵物、酒店、餐飲、食品、運動、免稅等長期優質賽道則建議平衡景氣與估值動態配置。長期仍然重點關注需求端商品性價比和精神娛樂升級及供給端技術迭代和出海整合的結構性機會。

▍24Q1消費持倉國內環比上升、北向繼續下降，仍處低位。

截至24Q1，國內基金A股重倉持倉中消費佔比19.0%，較23Q4有所提升（+0.5pct），但仍處於2020年以來低位水平。北上資金消費持倉佔比環比繼續下降0.3pct至16.2%，續創2020年以來新低水平。分行業來看，國內基金及北向資金均增持食品飲料，此外，國內資金還增持了輕工制造；國內及北向均減持消費者服務和醫美化妝品。食品飲料持倉仍然最高，且環比回升：24Q1國內基金食品飲料持倉佔比14.9%、環比+0.4pct，北向資金12.8%、環比+0.1pct。

▍持股仍較集中，個股調倉方向存異。

消費持股仍較集中，其中北上資金相比國內基金更加集中：國內、北向Top10消費持股市值佔比分別爲76%/77%。行業分布上，均仍相對集中於食品飲料，Top10個股國內、北上分別8/6支個股來自食品飲料行業，分布於白酒、乳制品、調味品等子行業。國內與北向在個股調倉方向上仍然存異，從細分行業Top10持倉來看，北向資金大幅加倉五糧液、伊利股份、今世緣、小商品城等，其中牧原股份、今世緣、小商品城、宋城演藝等持倉變動方向與國內基金一致，而伊利股份、雅戈爾等持倉方向變化相反。前十大重倉來看，北向資金在中國中免、海天味業、珀萊雅等個股持倉上相比國內基金更爲偏好。

▍風險因素：

經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策超預期變動；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。

▍消費產業配置觀點：

從基金持倉來看，24Q1消費配置變化有所企穩，相對23Q4的悲觀預期，產業的實際表現相對穩健。我們維持產業觀點：在對宏觀經濟修復趨勢仍存疑慮的背景下，消費作爲後周期特徵明顯的產業，短期仍然在信心修復過程中。我們認爲，消費配置隨宏觀經濟預期的變化波動，但總體而言我們判斷將呈現修復趨勢，建議增加消費配置。行業選擇上，當前首先建議配置估值回落至低位、但具備明確長期經營優勢的賽道龍頭，在政策、經濟預期擡升或基本面修復持續顯現的推動下，存在估值修復的機會，結合行業特徵和周期建議首要配置白酒、消費互聯網、養殖、文具等龍頭。後續隨宏觀經濟修復預期進一步確認，建議增配順周期特徵更爲顯著的人力資源、家居等行業。對於美妝、寵物、酒店、餐飲、食品、運動、免稅等長期優質賽道則建議平衡景氣與估值動態配置。長期仍然重點關注需求端商品性價比和精神娛樂升級及供給端技術迭代和出海整合的結構性機會。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月26日發布的《消費產業2024年一季度基金持倉專題報告—國內消費持倉回升，北向仍然下降》報告，分析師：姜婭S1010510120056、李鑫51010510120016、盛夏51010516110001、徐曉芳S1010515010003、馮重光S1010519040006、楊清樸S1010518070001、常欣儀51010523020003

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