宏觀芝道
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把研究做細，讓宏觀落地
民生宏觀：出口的趨勢和擾動
要點 11月7日，海關總署公布10月出口數據，10月中國對外出口同比-6.4%。 今年月度出口同比表現一波三折，較大程度受基數影響。 年內出口相對表現較差時期是落在了7-8月，其中7月同比觸底，8...
四季度的增長斜率和寬松窗口
要點 10月31日，統計局發布10月PMI數據。10月制造業PMI爲49.5，較前值走低0.7個百分點。 10月PMI數據發布後，股票市場震蕩走弱，10年期國債收益率有所下行。市場已經开始重定價這份...
測算未來地產竣工彈性
導讀 我們測算得到2024年地產竣工或高於市場預期，主因有二： 第一，2021年是商品住宅銷售高點，這是2024年需要竣工面積的主要構成。 第二，基於政府工作持續向民生保障領域傾斜，竣工節奏有底线保...
經濟是否“N”型大反彈？
要點 10 月 18 日，統計局公布 9 月經濟數據。9 月社零當月同比 5.5%，規上工增累計同比 4%，固定資產投資累計同比 3.1%。 三季度收官，經濟復蘇態勢與我們中期報告中提示較爲一致：今...
新增赤字預期再起，年內是否會增擴？
要點 市場關於新增赤字預期再起，年內是否會有新增赤字？ 我們回溯歷史，從三個維度對比當下和歷史背景，嘗試回答當下新增赤字的必要性和可行性。 歷史上 1998-2000 曾連續三年在年中增擴赤字。 中...
人民幣匯率定價的三條线索
導讀 人民幣匯率定價因素衆多，但最終可歸於三條线索：全球經貿周期走向、中美貨幣政策取向、資產收益率差值。 要點 今年以來，人民幣對美元貶值，美元兌在岸人民幣匯率一度跌破7.3。 匯率壓力之下人民幣資...
今年財政收入或低於預算
導讀 今年財政或將面臨短收難題，但短收並不意味着財政必須增擴赤字。 面對短收，年內或有財政操作有: 提高非稅收入、動用結存資金，啓用專項債結存限額。 甚至無需啓用預算外融資工具，這對債市利空有限。 ...
全球大類資產跟蹤：美債風暴再起
要點 節前最後一周（9月25日至9月28日），國內三大指數全线收跌，政策預期逐步消化後實體需求仍面臨復雜的形勢和挑战，順周期板塊出現降溫。債市在缺乏新的催化因素之下，機構博弈主導行情走勢。 長假期間...
財政發力，誤解與真相
導讀 財政支出提速、計劃外國債發行、地方超預期預算調整，或並非四季度財政擴張的充要條件。 要點 8月以來地產政策密集落地，降准、財政支出提速，市場再度預期穩增長政策。除此之外，9月中旬一筆計劃外國債...