中信證券：供需短缺以及通脹交易將繼續推升銅價

2024年3月以來銅價持續上漲，近期一度突破9500美元/噸。展望未來，我們認爲在礦端持續偏緊、冶煉端減產落地預期下，疊加海內外主動補庫周期時點臨近，銅供需格局或將轉爲短缺。金融屬性方面，銅的交易邏輯從此前的降息預期過渡到通脹預期，在需求和成本兩維度爲銅價提供支撐。建議按照“成長、價值、組合”維度配置國內銅礦板塊。

▍礦端緊張不斷發酵，冶煉端減產呼之欲出。

2023Q4以來，受地緣政治擾動、成本上升等問題影響，海外頭部銅企下調2024年產量指引超70萬噸。礦端緊張的發酵致使國內銅精礦現貨TC自2023Q4以來持續下跌，截至2024年3月底創下6.3美元/幹噸的新低。我們測算2023年11月以來國內部分冶煉廠生產毛利端或已陷入虧損，2024年3月平均虧損幅度或超過500元/噸，在盈利端不容樂觀以及業內屢次呼籲減產的背景下，二季度國內冶煉廠檢修季或提前到來。根據SMM，4/5/6月國內粗煉檢修產能121/184/156萬噸，且我們統計2024年煉企的計劃檢修時點較2023年平均提前3個月，計劃檢修時長平均延長1個月，我們測算或影響二季度銅供給30萬噸以上。

▍外需持續強勁，內需改善可期，內外補庫周期共振時點臨近。

我們以各經濟體存貨和收入相關指標來表徵庫存周期位置，發現美歐日發達經濟體和我國或處於本輪動去庫周期的末期，疊加主要東盟經濟體的制造業景氣度自2023H2以來陸續重回擴張區間，我們認爲海內外有望迎來補庫周期共振。目前海外需求率先修復，2024年以來LME+COMEX銅庫存去化超20%。國內方面，考慮到能源轉型對電網、電源端投資和鋰電產業鏈的拉動，疊加3月國內制造業PMI創下近一年新高並顯著超預期，我們認爲國內需求修復可期。

▍2024年全球精煉銅將轉爲短缺格局，爲銅價提供堅實支撐。

在礦端擾動不斷和冶煉端隱憂猶存的背景下，疊加海內外需求修復，我們預計2024年全球精煉銅供需平衡爲-15.8萬噸，有望從緊平衡轉爲小幅短缺。隨着需求修復以及中長期供給增量下滑，我們預計全球精煉銅供給缺口將於2025年起大幅拉闊，預計2025-2026年全球精煉銅供需平衡爲-65.4/-94.0萬噸。其中，在冶煉端檢修呼之欲出的背景下，疊加內外補庫周期共振的預期時間節點不斷臨近，我們看好2024Q2和年內銅價的強勢運行動能。

▍銅價的宏觀交易邏輯或將經歷從降息預期到通脹預期的再平衡。

此前市場對於銅價金融屬性的關注點在於美聯儲降息預期。在美國就業韌性和通脹粘性增強降息預期不確定性的背景下，我們認爲當前銅價的宏觀交易邏輯或由“期待就業和通脹共同走弱”的降息預期交易，演變爲“接受就業韌性和通脹粘性”的通脹預期交易。本輪通脹驅動因素更爲復雜，IMF預測2028年（本輪通脹低點）全球和美國CPI增速相比於2015年（上輪通脹低點）擡升1.1/2.0pcts。中長期通脹水平的擡升有望在需求和成本兩維度爲銅價提供支撐。

▍風險因素：

銅礦生產擾動低於預期，或前期減停產礦山復產進度超預期；冶煉廠減產幅度低於預期；國內外下遊需求復蘇不及預期；廢雜銅供給超預期；美聯儲降息程度不及預期或重啓加息的風險；海外礦山運營風險；市場交易因素風險。

▍投資策略：

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月15日發布的《金屬行業銅行業深度跟蹤報告—供需短缺以及通脹交易將繼續推升銅價》報告，分析師：敖翀S1010515020001、拜俊飛S1010521070006

標題：中信證券：供需短缺以及通脹交易將繼續推升銅價

地址：https://www.iknowplus.com/post/99077.html