國泰君安：俄金屬再遭制裁，影響全球金屬流向

事件：美國和英國宣布對俄羅斯實施新的交易限制，倫敦金屬交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）將不再交易俄羅斯4月13日之後生產的鋁、銅和鎳，該日期之前生產的金屬不受限制。

俄羅斯金屬已遭多輪制裁，本次制裁的影響或較弱。自“俄烏衝突”以來，英美等國一直對俄羅斯的金屬市場有所限制。2023年3月，美國對俄羅斯生產的鋁及其加工產品實施了200%的關稅，並擴展到向使用了俄羅斯鋁材的產品徵稅；2023年12月，英國出台了直接禁止進口俄羅斯金屬（包括鋁、銅和鎳）的立法。經過前幾次制裁後，俄羅斯金屬的出貨渠道已多元化。另一方面，參考2018年4月LME曾不接受俄鋁生產的鋁錠作爲交割標的，俄羅斯鋁的出口量在當月較2017年月均值下降約70%，而2018年5月則高於2017年月均值21%。雖然LME在全球金屬定價方面有關鍵作用，但絕大多數金屬在礦商、貿易商和制造商之間交易，無需進入LME倉庫。因此，被排除在期貨交易所的可交割品牌之外並不會大幅削弱俄羅斯對相關金屬的出口能力。

限制俄金屬交倉或引發價格短期波動。俄羅斯金屬是LME倉庫的重要貨源，LME限制俄金屬交倉或引發逼倉情緒，以2018年4月爲例，潛在的逼倉風險推升LME鋁價至年內高點。另一方面限制交倉倒逼大量隱性庫存成爲LME注冊倉單，大幅增長的注冊倉單使得逼倉的預期不成立，LME鋁價下行，限制交倉引發短期價格波動。

更多俄金屬出口至中國，利好國內金屬加工出口。經過多輪制裁，歐美逐漸與俄羅斯脫鉤，更多的俄羅斯金屬出口至中國，2023年俄羅斯向中國出口鋁117.57萬噸、銅36.59萬噸、鎳3.80萬噸，分別佔中國進口量的76%、10%、40%。2024年1-2月，俄羅斯對中國的鋁、鎳出口增速分別爲163%、9%，俄金屬持續向中國市場傾斜。中國再以未鍛造材或加工材的形式出口，利好國內金屬加工等出口產業。澳洲、中東、美洲等地區原本供應亞洲市場的金屬產品或銷往歐洲，由此在運輸等方面增加的費用將爲歐洲市場帶來成本壓力。

投資建議：俄羅斯的金屬持續流向中國，或導致鋁、銅、鎳等供給偏寬松，而海外偏緊缺，國內金屬加工企業或受益於成本下降、出口需求增加。

風險提示：俄金屬超預期出口至中國，導致國內供給過剩；下遊需求不及預期導致國內相關金屬品種供需惡化。

注：本文來自國泰君安發布的《俄金屬再遭制裁，影響全球金屬流向》，報告分析師：於嘉懿 S0880522080001

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