中信證券：核電穩中求變，景氣上行

作爲重要的基荷電源，核電在能源轉型與“雙碳”建設過程中扮演重要角色，有望實現穩健發展，且在持續穩定的核准數量推動下，行業景氣度上行。而隨着首台第四代高溫氣冷堆正式商業化運行，核電行業新技術的應用推廣同樣值得期待。此外，高溫超導賦能可控核聚變商業化加速，國內聚變項目也有望迎來快速發展。中信證券建議關注受益於核電投資增加、技術升級、國產替代的核心設備及零部件企業。

▍核電，基荷電源的重要角色。

核電是利用核反應堆中核裂變所釋放出的熱能進行發電的方式，兼具清潔、低碳、高能量密度、經濟性好等優勢，能夠保障以額定功率長期穩定運行，滿足基荷電源可靠、經濟、充足和清潔四大要求。我國核電產業經歷了數十年的發展，從第一座核電站建成至今，核電技術發展已經歷四代主要技術變遷，第三代技術已實現商業化應用，成爲核電機組建設的主流技術。而以高溫氣冷堆、鈉冷快堆、快中子堆爲代表的第四代核電技術處於加速儲備與示範應用階段，四代技術憑借高能量轉換效率、豐富的下遊應用場景和獨特的區位優勢，預計隨着技術的逐步成熟，商業化應用也有望加速。

▍核電核准提速，資本开支上行，核心零部件放量在即。

截至2023年底，我國正在運行的核電機組共55台，裝機容量5703萬千瓦。根據中國核能行業協會統計數據，預計2035年我國核能發電量在總發電量的佔比將達到10%，考慮到核電項目的建設周期普遍在6-8年，中信證券預計到2030年前我國有望保持每年 8-10台核電機組的核准節奏，相對過去兩年每年核准的核電機組數量爲10台，呈現出核准提速的狀態。核電站由核島（NI）、常規島（CI）和電站輔助設施（BOP）組成，根據IEA、清華大學氣候變化與可持續發展研究院及Energy IntelIigence數據，設備投資佔核電項目投資比重超40%。目前核心零部件已基本實現國產化，考慮到從招標到確認收入周期普遍在三年左右，隨着2019年核電項目重啓，中信證券預計2024年後相關零部件企業業績有望加速釋放。同時，技術突破對應的產業鏈投資機會同樣值得關注，隨着全球首台模塊式高溫氣冷堆核電站正式在我國投入商用，中信證券判斷未來四代核電機組核准有望加速，建議關注特種電機、閥門、壓力容器、蒸汽發生器、乏燃料處理等核心零部件的投資機會。

▍能源終局方案，可控核聚變東風將至。

可控核聚變作爲核能的重要分支，是解決能源危機的終局方案，通常由兩個較輕原子（一般是氘和氚）的原子核在超高溫、超高壓的環境下，核外電子擺脫原子核的束縛生成新的原子核（氦）的過程在釋放巨大能量的同時原料儲量巨大、反正過程不涉及碳排放，同時兼具穩定性和安全性等特點。2023年以來海外可控核聚變發展提速，以美國CFS、美國Helion Energy爲代表的商業化聚變項目有望在2030前投入商用，倒逼國內產業加速推進，近年來隨着技術突破和資本的持續湧入，包括中核集團、合肥等離子所、能量奇點、星環聚能在內的國內聚變項目推動國內可控核聚變研究和發展邁向新的階段。

▍高溫超導賦能可控核聚變，核心零部件產業化日趨成熟。

磁約束作爲目前可控核聚變的主流路徑，超過一半的可控核聚變項目通過托卡馬克裝置實現，目前主流托卡馬克裝置採用銅或低溫超導磁體，核心參數在於約束時間、溫度以及等離子體密度，由於材料性質決定磁場強度易觸及上限，傳統托卡馬克裝置體積大、造價昂貴。近年來高溫超導材料（YBCO）產業化持續推進，在材料性能上突破低溫超導磁體場強上限，推動緊湊型托卡馬克裝置的加速發展，同時帶動高溫超導帶材的持續放量（托卡馬克裝置建造成本中40%-50%爲超導磁體）。除此之外，近年來國內零部件企業在產品質量、客戶響應度、研發能力等方面不斷獲得海外重點項目認可，在加速出海業務的同時，積極參與國內聚變項目建設，中信證券預計2024年已規劃待建項目有望加速啓動核心零部件招投標，預計將帶動偏濾器、包層、射頻電源、真空腔體等相關企業規模化訂單落地。

▍風險因素：

核電政策變動風險；核電投資不及預期風險；核電建設延期風險；國內外核電安全風險；原材料價格大幅波動風險；可控核聚變研究發展不及預期，核心零部件產能擴張不及預期風險。

▍投資策略：

作爲重要的基荷電源，核電有望在能源轉型與“雙碳”建設過程中，實現穩健發展，在持續穩定的核准數量加持下，行業景氣上行，同時隨着首台第四代高溫氣冷堆正式商用化，核電行業的技術突破同樣值得期待。此外，高溫超導賦能可控核聚變商業化加速，國內聚變項目迎來快速發展。建議關注受益於核電投資增加、技術升級、國產替代的核心設備及零部件企業。建議關注：1）壓力容器；2）核電閥門；3）特種電機；4）乏燃料處理；5）運營商。同時建議關注技術持續突破，商業化有望加速的聚變賽道：1）高溫超導材料和磁體；2）第一壁、偏濾器、壓力容器等核心構件。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月11日發布的《電力設備與新能源行業基荷電源系列報告2—核電：穩中求變，景氣上行》報告，分析師：華鵬偉S1010521010007；付宸碩S1010520080005；李想S1010515080002；華夏S1010520070003；周家禾S1010522040002