CPI低預期的背後？

事件

4月11日，統計局公布3月物價數據：CPI同比上漲0.1%，預期漲0.3%，前值漲0.7%；PPI同比降2.8%，預期降2.7%，前值降2.7%。

CPI低預期、主因新漲價因素支撐偏弱，與部分商品供給壓力、服務漲價放緩等有關

CPI同比低預期，主因新漲價因素拖累、食品非食品雙雙不及預期。3月，CPI同比漲幅回落0.6個百分點至0.1%、低於市場預期的0.3%，其中，新漲價因素貢獻0.4個百分點、漲幅回落0.9個百分點，翹尾拖累較上月收窄0.3個百分點。結構中，食品環比轉負至-3.2%、低於近10年均值的-2.2%；非食品環比也轉負至-0.5%、低於季節性水平。

食品價格回落與部分商品供給壓力等有關，非食品低預期緣於服務漲價放緩等。食品端，節後需求回落、疊加供給充足等，豬肉、鮮菜鮮果和水產合計影響CPI環比下降0.54個百分點。非食品端，節後服務價格明顯回落、CPI服務環比轉負至-1.1%，類似地，核心CPI同比也明顯走低；4月清明假期或帶動服務價格有所修復、還待進一步跟蹤。

往後來看，內需溫和修復、疊加部分商品去化仍有壓力等，二季度CPI通脹或相對溫和、同比中樞或在0.1%左右。三季度表現也相對平穩，四季度或回升至階段性高點、1%以上。溫和通脹或較難成爲債市核心矛盾，後續可重點跟蹤流動性和基本面變化等（詳情參見《溫和通脹的微觀基礎？》、《債市，調整的壓力有多大？》）。

原材料等生產資料拖累最大階段或已過去，伴隨需求邊際修復、或支撐部分商品漲價，但部分行業供給壓力仍存，漲價彈性還有待進一步觀察。中性情境下，PPI同比或在二季度延續修復通道、斜率相對平緩，於三季度轉正、四季度或達階段性高點、1%以上，全年中樞或仍處於負值區間。

常規跟蹤：CPI同比增速回落、PPI降幅進一步擴大

CPI同比增速回落。3月，CPI同比分別爲0.1%和0.6%、均較上月回落0.6個百分點。分項環比中，食品環比-3.2%、上月爲3.3%，其中，豬肉、鮮菜、鮮果分別轉負至-6.7%、-11%和-4.2%；非食品環比-0.5%、上月爲0.5%，其中，飛機票、交通工具租賃費和旅遊價格分別下降27.4%、15.9%和14.2%，合計影響CPI環比下降約0.38個百分點。

PPI同比降幅擴大、主因新漲價支撐偏弱。3月，PPI同比降幅擴大0.1個百分點至-2.8%，其中，新漲價因素拖累0.5個百分點、較上月擴大0.1個百分點左右，翹尾變化不大。大類環比中，生產資料降幅收窄0.2個百分點，原材料和加工均有貢獻，採掘延續拖累；生活資料環比持平於-0.1%，食品環比轉負，衣着、一般日用和耐用消費品環比轉正。

分行業來看，輸入性因素帶動原油、有色鏈價格回升，國內節後工業生產恢復、工業品相對充足，黑色鏈條等價格回落。行業環比中，石油开採延續漲價、環比1.1%；金冶煉、銅冶煉分別上漲2.2%和1.6%；煤炭开採、黑色冶煉環比降幅擴大0.9和0.1個百分點；部分中下遊制造業價格延續回落，例如，農副加工、橡膠制品等。

風險提示

豬價大幅反彈。能繁母豬產能去化速度超預期。

報告正文

往後來看，內需溫和修復、疊加部分商品去化仍有壓力等，二季度CPI通脹或相對溫和、同比中樞或在0.1%左右。三季度表現也相對平穩，四季度或回升至階段性高點、1%以上。溫和通脹或較難成爲債市核心矛盾，後續可重點跟蹤流動性和基本面變化等（詳情參見《溫和通脹的微觀基礎？》、《債市，調整的風險有多大？》）。

常規跟蹤：CPI 同比增速回落、PPI 降幅進一步擴大

CPI同比增速回落。3 月，CPI 同比分別爲0.1%和 0.6%、均較上月回落0.6個百分點。分項環比中，食品環比-3.2%、上月爲3.3%，其中，豬肉、鮮菜、鮮果分別轉負至-6.7%、-11%和-4.2%；非食品環比-0.5%、上月爲 0.5%，其中，飛機票、交通工具租賃費和旅遊價格分別下降 27.4%、15.9%和 14.2%，合計影響CPI環比下降約0.38 個百分點。