歐央行4月會議點評：爲6月降息鋪路

北京時間4月11日晚，歐央行（ECB）如期連續第5次維持3大利率不變；值得注意的是，ECB爲接下來的“降息”做出更明顯的鋪墊，ECB表示歐元區通脹正在持續下滑，而如果目前的趨勢繼續下去，降低基准利率是合適的。

拉加德在發布會上雖然表示，“不會提前承諾利率決定，”但她承認，本次會議上已經有票委支持开始降息。

本次會議過後，市場預計首次降息的預期依舊位於今年6月，年內降息總量也依舊維持在80基點左右（圖表1）。

我們認爲ECB本次會上給6月开始降息做出了較爲明確的“鋪墊”，而這也一度使得歐元/美元下行至年內低點1.07附近。對於本次議息會議，我們做出如下的評論。

圖表1：OIS市場對ECB利率路徑的預期‍‍‍

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

1.本次會議繼續按兵不動，沒有降息。歐央行符合市場預期連續第二次維持三大利率不變，並表示當前的基准利率正處於限制性水平，將會進一步抑制需求，有助於降低通脹。

相較於上次會議上的表述：“基准利率將會設置在限制性水平，”ECB本次會議聲明中的措辭顯得更爲鴿派。歐元區最新公布的3月CPI同比增長錄得2.4%（2021年8月以來新低），大幅低於前值的2.6%以及市場預期的2.5%；而ECB關注的重點，即核心CPI的同比增速更是跌至最近2年以來的新低：2.9%vs前值3.1%（圖表2）；

關於通脹的措辭，ECB上次會議上表示：“盡管大部分通脹指標持續下降，但歐元區內部的通脹壓力由於工資的增長依舊保持在較高水平。”而本次會上ECB則表示： “大部分通脹指標持續下降，工資增速正在放緩，而企業正在消化這部分成本。”

圖表2：歐元區通脹壓力持續下降‍‍‍‍

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

2. 貨幣聲明中的措辭爲降息鋪路。本次會議上ECB修改了有關未來利率路徑的描述，相較於上次會議的聲明中僅僅表示“利率會在足夠長的時間內維持在限制性水平，”本次會議的聲明中新增加了未來利率在什么樣的條件之下會降低的描述：“如果管委員會對通脹前景的最新評估、潛在通脹的動態和貨幣政策傳導的力度，能夠進一步增強ECB的信心，使其相信通脹正以持續的方式向其目標靠攏，那么降低當前貨幣政策限制水平將是合適的。”

（If the Governing Council’s updated assessment of the inflation outlook, the dynamics of underlying inflation and the strength of monetary policy transmission were to further increase its confidence that inflation is converging to the target in a sustained manner, it would be appropriate to reduce the current level of monetary policy restriction.”）

我們認爲，ECB有關未來利率路徑措辭的變化爲市場傳達出明顯的鴿派取向。

3. 新聞發布會上拉加德強調不會承諾未來利率路徑，但再次暗示6月降息。本次發布會上，拉加德再次對經濟前景表示出擔憂：“歐元區一季度的經濟增長依舊較弱，希望今年可以看到服務業帶動下的經濟逐步復蘇”；

而有關勞動力市場，拉加德給出了更明確的解釋，“勞動力市場的增長正在放緩，相較於高失業率，我們正在看到更少的職位空缺，而這將有助於減少對工資增長壓力的擔憂。”

市場更爲關心的6月是否开始降息的問題，拉加德在發布會上再次重復了3月會上的措辭，“我們顯然需要更多證據、更多細節，現在我們對通脹的形勢有了進一步的了解，而我們將在6月份得到最新的通脹預測結果。”

但值得注意的是，相較於上次會議後發布會上，拉加德表示，ECB本次會上並未對降息進行討論。本次發布會上，拉加德承認，本次會議上有一些票委對通脹的持續下行已經表示出信心。

而這也就意味着：本次會議上已經有一些票委支持降息。此外，拉加德明確表示，（在降息問題上）ECB並不會看美聯儲的動作而行事。

而考慮到近期美國通脹的走高導致市場對美聯儲降息預期的推遲，我們認爲拉加德的這個說辭同樣暗示了ECB先於美聯儲开啓降息的可能性。

最後，對於歐元匯率，拉加德表示ECB並沒有維持匯率這一政策目標，而這或許就意味着歐元的潛在下跌並不會讓ECB感到意外。

總體看，拉加德在發布會上的語調雖然表面看起來依舊強調“不提前承諾任何決定”，但種種細節已經表明ECB正在爲6月开始降息做鋪墊。

歐元依舊面臨下行壓力

我們依舊維持在4月外匯月報中看空歐元的觀點。我們認爲本次ECB會議暗示了6月开始降息。首先，在會議聲明中ECB新增了明確的措辭表示“如果目前的通脹路徑持續下行，那么降息就是合適的。”其次，雖然新聞發布會上拉加德對於未來貨幣政策走向表示“不會提前承諾任何行動，”但她承認，本次會議上有一些票委對通脹的持續下行已經表示出信心（言外之意：本次會議上已經有一些票委支持降息）。

考慮到本周早些時候美國通脹再次超預期，而市場對美聯儲降息的起點已經推遲至9月而降息總量的預期也下降至50基點左右（圖表3），而市場對歐央行年內的降息預期依舊維持在80基點左右，並且預計首次降息依舊位於6月。

我們認爲，歐央行依舊可能在今年6月开始首次降息，而年內降息總量可能在3次左右。而考慮到歐美兩邊央行利率路徑的差異，我們認爲這很可能使得歐元/美元面臨進一步的下行壓力（圖表4）。

圖表3：OIS市場對美聯儲利率路徑的預期‍‍‍‍‍‍‍‍

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

圖表4：德國美國2年利差vs歐元/美元‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

資料來源：彭博資訊，中金公司研究部

歐元/美元可能跌向1.06

正如我們在本周外匯周報中所提示，歐元/美元在100天均线附近可能遇到較強阻力，而本周歐元再次在這一位置遇阻後明顯大幅走低，鑑於目前21天均线已經自上而下穿過了55天和200天均线，我們認爲短期內歐元空頭依舊佔據明顯上風。向前看，近期阻力已經有此前的100天均线下移至21天均线1.0830附近而下方近期支撐可能位於年內低點1.07附近，倘若歐元多頭失守這一關鍵支撐，那么歐元可能跌向1.06附近（圖表5）。而衍生品市場上看，1月期和3月期歐元/美元風險反轉期權紛紛延續了2月中旬以來的下行趨勢，這也同樣表明歐元看空情緒正在逐步增大。

圖表5：歐元/美元在本次ECB會後跌至年內低點附近‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍