國君：美股在波動中等待，港股依舊盛开

美國通脹再度爆表，市場开始無奈地等待期待中的降息。6月份降息的可能性已經從兩周前大約50%的概率下降至10%左右，在很大程度上，降息似乎成爲一種奢求。隔夜公布的美聯儲會議紀要顯示，美聯儲可能會考慮放緩縮表的進程，這可能也是市場唯一可以聊以慰藉的好消息。

對市場而言，降息似乎越來越遙遠；更加重要的是，即使降息會發生在6月，市場也很難預期下一次降息會按部就班地發生。換言之，降息在目前的環境下是一個相機抉擇（dynamic approach），而不是一個傳統的規則決定（rule-based）的狀態。

一個相關的問題是，如果美股出現大幅下挫，美聯儲會不會因此而應急式降息，這不是一個容易回答的問題，但有一點是確定的，股票市場的大幅下挫，會帶來降息預期的擡頭，這會在一定程度上緩解市場對於高利率的擔憂。總體而言，美股需要等待、調整或者在等待中調整。

中國經濟數據近期不斷超預期，出口伴隨着美國經濟的“不着陸”有望進一步走強。無論如何，這些積極因素反而是此前被忽視的。另一個值得關注的現象，是港股與美股的相關性似乎在不斷減弱，這樣的“蹺蹺板”效應意味着相關的交易策略可能需要被重視。

總體而言，美國經濟和通脹的韌性超預期，成爲了市場難以忽視的事實。對市場而言，相對負面的信息是降息似乎越來越遙遠；更加重要的是，即使降息會發生在6月，市場也很難預期下一次降息會按部就班地發生。換言之，降息在目前的環境下是一個相機抉擇（dynamic approach），而不是一個傳統的規則決定（rule-based）的狀態。

美股在波動中等待

隔夜美股的大幅下挫，在很大程度上反映出市場對於利率高企的擔憂。事實上，關於貨幣政策的不確定性大約從一個月前开始影響美股。以納指爲例，從三月份以來就基本停滯不前。股票市場开始出現躊躇，反而意味着市場需要消化的信息還比較復雜，這個時候大概率會出現市場波動率的上行。一個相關的問題是，如果美股出現大幅下挫，美聯儲會不會因此而應急式降息，這不是一個容易回答的問題，但有一點是確定的，股票市場的大幅下挫，會帶來降息預期的擡頭，這會在一定程度上緩解市場對於高利率的擔憂。總體而言，美股需要等待、調整或者在等待中調整。

伴隨着美債收益率大幅擡升，美元开始顯著走強，這在一定程度上意味着人民幣可能會測試上一個低位。近期人民幣开始出現一定的波動，這可能也是一個匯率更具有彈性的早期信號。

港股站上萬七

港股在外圍市場的波動中顯得十分穩健，恆生指數再度測試並站上17,000點關口。港股的幾個關鍵因素——美債收益率、中美關系以及中國經濟表現——近期都出現了穩定的跡象。投資者當然會問，美債收益率上行，這算“穩定”么？我們的感受是，市場开始接受並適應更高的美債利率，是一個較爲普遍的現象，因此利率上行並不是一個絕對的surprise。中國經濟數據近期不斷超預期，出口伴隨着美國經濟的“不着陸”有望進一步走強。無論如何，這些積極因素反而是此前被忽視的。另一個值得關注的現象，是港股與美股的相關性似乎在不斷減弱，這樣的“蹺蹺板”效應意味着相關的交易策略可能需要被重視。

注：本文選自國泰君安證券於2024年4月11日發布的《【國君國際宏觀】美股在波動中等待，港股依舊盛开》，證券分析師：周浩、孫英超

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