納百川衝刺創業板，面臨產品價格下降風險，依賴寧德時代

近期，納百川新能源股份有限公司（以下簡稱“納百川”）更新了首次公开發行股票並在創業板上市招股說明書申報稿，並在審核問詢函的回復中對客戶與收入、毛利率水平合理性等問題進行了回復，保薦人爲浙商證券股份有限公司。

格隆匯了解到，納百川專注從事新能源汽車動力電池熱管理、燃油汽車動力系統熱管理及儲能電池熱管理相關產品的研發、生產和銷售。

招股書顯示，本次發行前，納百川的實際控制人陳榮賢、張麗琴、陳超鵬余直接持有和間接控制4654.30萬股，佔公司發行前的股權比例爲55.58%。

發行前股權結構圖，圖片來源：招股書

本次申請上市，納百川擬投入募集資金約8.29億元，用於納百川（滁州）新能源科技有限公司年產360萬台套水冷板生產項目（一期）、納百川（泰順）新能源有限公司泰順生產基地擴產項目、補充流動資金。

募資使用情況，圖片來源：招股書

主營業務毛利率逐年下滑

業績方面，2021年、2022年、2023年，納百川的營業收入分別約5.2億元、10.31億元、11.36億元，對應的淨利潤分別約0.48億元、1.13億元、0.98億元，盡管公司營收呈增長趨勢，但淨利潤存在一定波動。

主要財務數據及財務指標，圖片來源：招股書

納百川的主要產品包括電池液冷板、電池集成箱體、燃油汽車發動機散熱器、加熱器暖風等。電池液冷板、電池集成箱體應用於新能源汽車動力電池熱管理，儲能、移動電源熱管理，以及空中交通、工程機械、船舶等特殊環境熱管理等領域。

具體來看，2021年至2023年，電池液冷板的營收佔比在69%以上，且呈上升趨勢，是公司的重要收入來源。按應用領域分，公司超70%的收入來自於動力電池領域，燃油汽車和儲能領域的營收佔比相對較小。

公司主營業務收入構成情況，圖片來源：招股書

納百川的主要產品新能源電池液冷板是新能源汽車動力電池系統的關鍵組成部分，其前五大客戶主要包括動力電池及配件生產企業、汽車主機廠、汽車後市場零配件供應商等，公司產品的需求及價格主要受到下遊新能源汽車行業的影響，如果下遊行業需求增速放緩，可能會影響公司的生產經營。

值得注意的是，汽車行業銷售定價通常採用前高後低的策略，即新款汽車上市時定價較高，其後逐漸降低，一些整車制造企業在採購零部件時，也會根據其整車定價情況要求零部件企業適當下調供貨價格，在此背景下，納百川也存在產品價格下降的風險。

報告期內，納百川向前五大客戶合計銷售額佔當期營業收入的比例在60%以上，其中公司直接銷售及通過電池箱體廠等配件商間接對寧德時代供應產品的營業收入佔比分別爲50.33%、53.73%及48.94%，佔比較高，公司對寧德時代構成重大依賴。

2021年、2022年、2023年，納百川的主營業務毛利率分別爲23.47%、22.36%、19.84%，呈逐年下滑趨勢，其中2021年和2022年公司的主營業務毛利率低於可比公司平均值。

公司與同行業可比公司主營業務毛利率比較情況，圖片來源：招股書

報告期內，公司直接材料成本佔主營業務成本的比重在70%以上，佔比較大，未來如果主要原材料鋁材等金屬材料漲價，可能會影響公司的經營業績。

應收账款逐年上升

隨着公司營收規模的擴大，應收账款也持續增加。報告期內各期末，納百川的應收账款账面價值分別約2.48億元、3.23億元、3.82億元，呈逐年上升趨勢，佔流動資產的比例分別爲40.85%、35.40%、37.47%，佔比較大，如果公司應收账款管理不當，可能導致回款周期延長甚至無法收回貨款，從而影響公司的經營業績。