中信證券：美國補庫周期在即，駐越中資企業有望受益

在全球貿易保護主義擡頭的背景下，東盟及越南的出口備受矚目。越南在經貿領域的改革取得了顯著成效。從1997年至2023年的26年間，越南的出口額增長了超過40倍，其主要出口市場集中在美歐日韓等經濟體。

近年來，電子類、服飾類以及家具類產品已成爲越南出口的主力軍，這些領域的出口增長對越南的經濟發展起到了重要的推動作用。然而，盡管越南的出口表現強勁，但在全面替代中國出口方面仍面臨諸多挑战。2022年的數據顯示，越南在動植物產品及木制品出口方面展現出了一定的國際競爭力。但在木制品與家具出口領域，中越之間既存在競爭也存在合作。在紡織品類產品上，越南的國際競爭力尤爲突出，然而，中國對越南的棉花等非成品進口佔比仍較大，這反映出兩國在紡織產業鏈上的互補性。在電子產業領域，中國在國際範圍內仍具有強大的競爭力。盡管越南的電子產業鏈正在不斷發展壯大，但仍需進一步成熟和完善。因此，越南對中國出口構成替代威脅或爲遠慮而非近憂。

近年來，越南與美國的經貿合作更爲緊密。在美國庫存周期有望轉向補庫的背景下，越南出口預期將受益。對於已在越南布局的中資企業來說，無疑是一個顯著的發展機遇。這些企業有望借助越南的出口增長和與美國的經貿合作，進一步拓展市場，提升競爭力。

▍貿易保護主義思潮擡頭，區域經貿合作愈發重要；在此過程中，東盟特別是越南的出口表現引人注目。

自2008年全球金融危機後，貿易保護主義在全球範圍內逐漸擡頭，對全球化發展形成了一定阻力。盡管如此，全球商品貿易出口並未止步。在此背景下，區域經貿合作組織的重要性日益凸顯。東盟（ASEAN）自2008年以來商品出口額增速顯著。然而，東盟內部各國的表現並不均衡。盡管新加坡商品出口額仍穩居首位，但其增速已呈現下滑趨勢。相較之下，越南的出口貿易表現則相對搶眼。自2019年以來，越南商品出口在東盟內部的佔比穩居第二，展現出其強勁的出口實力和發展潛力。

▍越南經貿改革成效尤爲突出。

越南自1986年實施“Doi Moi”革新开放政策以來，在經貿領域的改革取得了顯著成效。在出口貿易方面，越南在過去26年間（1997年至2023年）實現了超過40倍的增長。其主要出口市場集中在美歐日韓等發達高收入經濟體。從出口商品結構來看，越南的食品與燃料出口比例逐年下滑，而工業制成品出口佔比則穩居主導地位。具體來說，電子類、服飾類以及家具類產品是越南出口的主力軍，尤其是電子設備領域，越南已展現出強勁的市場潛力。

▍越南對中國的出口替代或爲遠慮但絕非近憂。

2018年的中美貿易摩擦曾使越南作爲中國的出口潛在替代者一度備受矚目，但由於各國資源稟賦、產業結構及發展階段的不同，越南在全面替代中國出口方面仍面臨諸多挑战。2022年越南在動植物產品及木制品出口方面確實展現出了一定的國際競爭力，但在木制品與家具出口領域，中越之間既存在競爭也存在合作。中國近年來一直是越南木制品的重要出口市場，而在家具領域，兩國則呈現出更爲明顯的競爭態勢。在紡織品類產品上，越南的國際競爭力尤爲突出，近年來越南在該品類對美國的出口份額逐漸上升。與此同時，中國對越南的棉花等非成品進口也有所增加，這反映出兩國在紡織產業鏈上的互補性。在電子產業領域，盡管越南對該產業鏈的重視程度逐漸提升，但從2022年中越兩國的顯性比較優勢指數來看，中國在國際範圍內仍具有強大的競爭力。越南的電子產業鏈仍需進一步成熟和完善，因此對中國出口構成替代威脅並非近憂。

▍在美國庫存周期有望轉向補庫，且越南出口預期受益的背景下，已在越南布局的企業有望獲得顯著的發展空間。

2022年7月，美國庫存總額的同比增速觸及峰值，隨後便進入了爲期11個月的主動庫存削減階段。截至2023年12月，美國庫存總額的同比增速已向上反彈至0.4%。預計自今年二季度起，美國有望進入新一輪的補庫周期。此外，2023年美國與越南的雙邊關系得到了全面升級，雙方正式確立爲全面战略夥伴關系。在美國有望步入補庫周期的背景下，越南的出口前景被普遍看好。因此，對於已在越南布局的企業而言，有望在這一波出口增長中獲得顯著的發展空間。

▍風險因素：

1）美聯儲降息及全球流動性轉向時點超預期；2）全球地緣政治局勢超預期緊張；3）勞動力成本上升影響勞動密集型行業的競爭力；4）越南國內政治穩定性對投資環境和經濟增長的潛在不利影響。

注：本文節選自中信證券研究部已於2024年4月2日發布的《海外研究專題—美國補庫周期在即，駐越中資企業有望受益》報告，分析師：徐廣鴻；王一涵 S1010522050002

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