中銀宏觀：“大規模設備更新”或在支撐制造業景氣度回升

摘要

內、外需共同對制造業訂單形成支撐。“大規模設備更新”或是月內制造業景氣度的重要支撐。互聯網傳媒相關服務業景氣度明顯回升。

制造業各項指標均有改善。3月制造業PMI指數爲50.8%，較2月回升1.7個百分點，制造業景氣度重回榮枯线以上。着眼重要細分項，3月新訂單指數53.0%，較2月回升4.0個百分點，新出口訂單較上月反彈5.0個百分點至51.3%，內、外需共同對制造業訂單形成支撐。生產指數實現52.2%，較2月回升2.4個百分點；原材料庫存指數爲48.1%，較2月反彈0.7個百分點；產成品庫存指數爲48.9%，較2月回升1.0個百分點；從業人員指數爲48.1 %，較2月回升0.6個百分點；供貨商配送時間指數爲50.6%，較2月回升1.8個百分點。企業預期方面，制造業生產經營活動預期指數實現55.6%，較2月延續改善1.4個百分點。

3月制造業生產活躍度回升，採購、原材料庫存指數均較2月改善，分別上升4.7和0.7個百分點，主要受需求端提振。此外，3月制造業在手訂單指數實現47.6%，較2月明顯回升4.1個百分點，春節後的趕工因素或也對數據表現有所助推。總體而言，春節因素消退、需求回暖是月內制造業生產活躍度提振的主要動力。

“大規模設備更新”或是月內制造業景氣度的重要支撐。着眼具體行業，一方面，核心裝備制造業需求明顯改善，電氣機械、專用設備和汽車制造業新訂單指數均呈現回暖，較2月分別上升29.8、5.0和13.6個百分點，或與近期“大規模設備更新”及“消費品以舊換新”政策的开展落實有關。3月7日，國務院正式印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，有望從設備端提振制造業、基建領域投資，並進一步夯實汽車消費的“擴內需”抓手地位。

另一方面，原材料加工業需求延續修復，3月有色金屬、化學原料及金屬制品業新訂單均處於較高的景氣度區間，或與裝備制造業需求改善有關。但需注意的是，3月黑色金屬冶煉及壓延加工業出廠價格、產成品庫存指數分別下降19.4和14.4個百分點，一定程度說明3月地產投資仍未見明顯改善，地產短板仍在。

3月非制造業PMI指數延續回升。3月非制造業PMI指數實現53.0%，較2月繼續增長1.6個百分點。從需求端看，3月新訂單指數爲47.4%，較2月回升0.6個百分點。外需方面，新出口訂單指數實現47.3%，與2月持平。3月非制造業從業人員指數實現46.6%，較2月小幅下降0.4個百分點，在榮枯线以下繼續下探；供應商配送指數實現51.1%，較2月回升0.8個百分點。

風險提示：海外通脹韌性超預期；地緣關系的不確定性。

內、外需共同對制造業訂單形成支撐

制造業各項指標均有改善。3月制造業PMI指數爲50.8%，較2月回升1.7個百分點，制造業景氣度重回榮枯线以上。着眼重要細分項，3月新訂單指數53.0%，較2月回升4.0個百分點，新出口訂單較上月反彈5.0個百分點至51.3%，內、外需共同對制造業訂單形成支撐。生產指數實現52.2%，較2月回升2.4個百分點；原材料庫存指數爲48.1%，較2月反彈0.7個百分點；產成品庫存指數爲48.9%，較2月回升1.0個百分點；從業人員指數爲48.1 %，較2月回升0.6個百分點；供貨商配送時間指數爲50.6%，較2月回升1.8個百分點。企業預期方面，制造業生產經營活動預期指數實現55.6%，較2月延續改善1.4個百分點。

“大規模設備更新”或是月內制造業景氣度的重要支撐。着眼具體行業，一方面，核心裝備制造業需求明顯改善，電氣機械、專用設備和汽車制造業新訂單指數均呈現回暖，較2月分別上升29.8、5.0和13.6個百分點，或與近期“大規模設備更新”及“消費品以舊換新”政策的开展落實有關。3月7日，國務院正式印發《推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，有望從設備端提振制造業、基建領域投資，並進一步夯實汽車消費的“擴內需”抓手地位。

各規模制造企業產、需指標均有改善。3月大型企業PMI指數實現51.1%，較2月回升0.7個百分點。中型企業PMI指數爲50.6%，較2月延續回升1.5個百分點；小型企業PMI指數爲50.3%，較2月反彈3.9個百分點。

具體來看，3月大型企業生產指數52.7%，較2月回升1.5個百分點；新訂單指數53.4%，較2月回升2.1個百分點；中型企業生產、新訂單指數環比分別變動1.9和3.8個百分點；小型企業生產、新訂單指數較2月分別回升4.9和8.1個百分點。3月各規模制造企業產、需指標均有改善，其中包含節後返工因素；但需注意的是，3月各規模制造企業需求修復幅度均高於生產端，內需發力才是3月數據改善的主要動能。

3月非制造業PMI延續回升

3月建築業景氣度回升。一季度重大項目投資積極發力，3月建築業PMI指數實現56.2%，較2月回升2.7個百分點。3月新訂單指數微幅回暖，實現48.2%，較2月繼續回升0.9個百分點。建築業生產活動仍有回落，從業人員指數實現45.7%，較2月下降1.9個百分點。此外，業務活動預期指數實現59.2 %，較2月回升3.5個百分點，已處於較高的景氣度區間。

服務業需求小幅回升。3月服務業PMI指數52.4%，較2月繼續增長1.4 個百分點，服務業景氣度維持在擴張區間。新訂單指數實現47.2%，較2月回升0.5個百分點；銷售價格指數回升0.3個百分點至48.7 %；從業人員指數較上月小幅下降0.1個百分點，實現46.8%。